中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)認(rèn)為，全球金融市場波動(dòng)最主要的邏輯是全球經(jīng)濟(jì)衰退，2015年-2018年，全球經(jīng)濟(jì)面臨波動(dòng)加劇。中國央行此次“雙降”有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，中國經(jīng)濟(jì)有望在2016年上半年觸底，隨后展開第三庫存周期反彈，但真正的經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)將在2018年出現(xiàn)。未來三年，大類資產(chǎn)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不如過去六年，可能更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征。
全球貨幣寬松已達(dá)邊際高點(diǎn)
中國證券報(bào)：近期全球股市、匯市、期市都出現(xiàn)暴跌現(xiàn)象，此輪金融市場劇烈波動(dòng)的主要原因是什么？
周金濤：市場大幅、連續(xù)波動(dòng)有一些具體因素，如新興市場國家貨幣貶值、市場估值過高、資本外流等，但最主要的邏輯是全球經(jīng)濟(jì)衰退。我們正處在康波衰退的第二次沖擊階段，這是我在2014年四季度提出的?？挡ㄊ鞘澜缃?jīng)濟(jì)運(yùn)行的根本決定趨勢，是任何國家和任何力量都無法改變的，我在2008年即提出次貸危機(jī)是第五次康波衰退的第一次沖擊階段，一次康波衰退由兩次沖擊完成，隨后康波將進(jìn)入蕭條階段。
2008年至今已過去六年，目前有兩個(gè)重要變化值得關(guān)注。其一，全球貨幣寬松已達(dá)邊際高點(diǎn)，美國加息預(yù)期，中國和歐洲可能已面臨寬松帶來的邊際效用遞減問題，這是一個(gè)康波的特定階段，反危機(jī)已達(dá)邊際高點(diǎn)，其后應(yīng)該更多地關(guān)注以貨幣寬松反危機(jī)的負(fù)面效果問題，那就是何時(shí)滯脹。其二，作為全球增長的主導(dǎo)國，美國的房地產(chǎn)周期第一上升階段可能正在達(dá)到邊際高點(diǎn)，而由此帶動(dòng)的美國固定資產(chǎn)投資也可能在邊際遞減，美國第二庫存周期的頭部正在形成中，而這個(gè)頭部，大概率是本輪中周期的最高點(diǎn)。這兩個(gè)變化說明，全球反危機(jī)的上升趨勢已經(jīng)結(jié)束，我們將進(jìn)入康波衰退二次沖擊階段。
這個(gè)沖擊階段的本質(zhì)，就是流動(dòng)性寬松并不能真正創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長，只是一個(gè)緩解總需求不足與債務(wù)危機(jī)的手段，而在這個(gè)過程中創(chuàng)造出的幣值泡沫和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，到了一定的時(shí)刻需要釋放。我們看到的當(dāng)前的全球動(dòng)蕩，就是這樣的特征。
出現(xiàn)大級別危機(jī)的概率不大
中國證券報(bào)：康波衰退的二次沖擊會(huì)是怎樣一個(gè)過程，全球金融市場的劇烈動(dòng)蕩，是處于一個(gè)系統(tǒng)性金融危機(jī)的開始，還是已經(jīng)到達(dá)短期的尾聲？
周金濤：康波衰退的二次沖擊是一個(gè)系統(tǒng)性過程，將延續(xù)三年之久。當(dāng)然，這個(gè)過程也是起起伏伏的。從全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，2014年底美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)中周期高點(diǎn)之后，歐洲可能在2015年二季度也出現(xiàn)了短周期高點(diǎn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在2015年下半年之后出現(xiàn)全面衰退特征。
但從周期運(yùn)行來看，本次中周期仍未結(jié)束，所以在2016年仍將出現(xiàn)一個(gè)全球短周期的上升期，而這個(gè)上升期至2017年下半年之后才會(huì)出現(xiàn)本輪中周期的終極低點(diǎn)。我們雖然已然進(jìn)入了二次沖擊階段，但這個(gè)過程將是相當(dāng)復(fù)雜的。
短期而言，全球衰退不可避免，人民幣貶值，以及全球股市的暴跌是不是一個(gè)大級別經(jīng)濟(jì)危機(jī)的開始？我們并不傾向于這個(gè)判斷，有兩個(gè)基本理由，其一，在康波看來，任何康波衰退級別的經(jīng)濟(jì)或者金融危機(jī)，都不會(huì)在經(jīng)濟(jì)通縮的狀態(tài)下出現(xiàn)，因此危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是和緩而不是突發(fā)性質(zhì)的。其二，從周期運(yùn)動(dòng)的角度看，這次經(jīng)濟(jì)衰退是全球本來中周期第二庫存周期的回落，并非中周期終結(jié)，從而出現(xiàn)大級別危機(jī)的概率并不大。當(dāng)然，危機(jī)之間是互相演化的，如果本次危機(jī)蔓延到中美的房地產(chǎn)領(lǐng)域，那么性質(zhì)有可能發(fā)生改變。
未來三年資產(chǎn)配置邏輯將發(fā)生變化
中國證券報(bào)：你在《全球變局》這個(gè)報(bào)告中提出，“從全球短周期運(yùn)行的節(jié)奏看，2015年的核心變局階段當(dāng)發(fā)生在三季度”，這個(gè)時(shí)點(diǎn)應(yīng)該也與康波衰退二次沖擊相關(guān)，這些特征是不是對全球的資產(chǎn)選擇有很大的影響？
周金濤：如前所述，2015年三季度可能是康波的重要分界點(diǎn)，對全球大類資產(chǎn)配置有著極其重要的意義。未來三年，有什么趨勢是確定的，現(xiàn)在來看至少有如下四點(diǎn)：第一，全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹，通脹將在未來三年緩慢上行。第二，中國和美國都會(huì)出現(xiàn)第三庫存周期，其時(shí)間點(diǎn)大致在2016年中期開始；第三，2017年中期之后，本輪中周期將結(jié)束，以周期理論來看，這個(gè)周期的結(jié)束需要解決貨幣過度寬松問題，資產(chǎn)價(jià)格的崩潰會(huì)在某些國家和領(lǐng)域發(fā)生；第四，美元牛市將延續(xù)至2017年。從這些情況看，未來三年資產(chǎn)配置與過去六年有著不同的邏輯。
在過去六年，我們資產(chǎn)配置的核心就是寬松，一切機(jī)會(huì)源于寬松。而在未來三年，我們資產(chǎn)配置的核心不會(huì)再是寬松，而增長也可能更加反反復(fù)復(fù)，所以，可以斷定的是，未來三年，大類資產(chǎn)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不如過去六年，可能更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征。債市應(yīng)該不是配置的重點(diǎn)，在股市中也更多存在的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。商品可能存在一個(gè)三年的底部回升期，但其力度也是有限的。
A股市場趨勢將向基本面回歸
中國證券報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，在全球化和多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下，經(jīng)濟(jì)周期的平穩(wěn)期在收窄，波動(dòng)性在加劇。如何看待中國經(jīng)濟(jì)周期目前所處的復(fù)雜性與挑戰(zhàn)性？經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)會(huì)否在明年實(shí)現(xiàn)？
周金濤：與世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇相呼應(yīng)的是，中國經(jīng)濟(jì)的三年收斂期正在結(jié)束，過去三年的經(jīng)濟(jì)回落，本質(zhì)上是地產(chǎn)周期、投資周期、庫存周期共振回落，2016年上半年觸底，隨后展開第三庫存周期反彈。真正的中國經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)將在2018年出現(xiàn)，是地產(chǎn)周期、投資周期、庫存周期共振低點(diǎn)。
短期來看，2015年一季度中國的庫存周期已探明第一低點(diǎn)，2016年上半年，本輪庫存周期的第二低點(diǎn)將出現(xiàn)，隨后將出現(xiàn)第三庫存周期反彈。第三庫存周期出現(xiàn)的基礎(chǔ)應(yīng)該源于中國產(chǎn)能周期的調(diào)整接近尾聲，同時(shí)房地產(chǎn)周期自2014年見頂之后將出現(xiàn)B浪反彈。所以，我們對中國經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)還是有預(yù)判的。
中國證券報(bào)：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入劇烈波動(dòng)期，資產(chǎn)價(jià)格劇烈動(dòng)蕩，A股市場將如何演繹？
周金濤：從我們對經(jīng)濟(jì)的中期趨勢的認(rèn)識(shí)來看，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩加劇的狀態(tài)下，中國資本市場的總體環(huán)境確實(shí)也存在較大的不確定性。2014以來的這輪牛市根本原因還是在流動(dòng)性寬裕背景下一種資產(chǎn)遷移的結(jié)果。表面看，隨著中國房地產(chǎn)投資屬性的下降，資金配置向資本市場的轉(zhuǎn)移是一種短期的推動(dòng)力量，但從中期來看，與經(jīng)濟(jì)增長不一致的市場趨勢最終要向基本面回歸?！醣緢?bào)記者 費(fèi)楊生(中新網(wǎng)江西新聞轉(zhuǎn)載)
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