純堿05-09跨期套利機會
【資料圖】
2022年12月06日
李朝研究員
E-mail：lichao@msqh.com
從業(yè)資格號：F3017378
投資咨詢號：Z0011674
微信公眾號
微信小程序
目錄
1. 行情回顧 1
2. 基本面分析 1
2.1. 供給 1
2.2. 需求 2
3. 純堿05-09合約價差分析 3
4. 行情展望 4
5. 風(fēng)險提示 5
免責(zé)聲明 6
行情回顧
純堿05-09價差，從SA2309合約在9.15日上市的收盤價差136，一路擴張到11.30日的高位492，較09合約上市當(dāng)日收盤價差漲幅為261%。11.30日后價差從高位回落，至12.05日回落到近期低點304，高低點區(qū)間幅度為188點，高點回撤到低點回撤率為38%。截至2022.12.7當(dāng)日收盤SA05-SA09價差384。
基本面分析
純堿近期庫存較低，現(xiàn)貨價格堅挺，下游玻璃需求較為穩(wěn)定，國外需求旺盛，出口大幅增加，供給開工率維持高位，供應(yīng)較為穩(wěn)定，利潤處于較高水平。
供給
截止到2022年12月1日，中國純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率91.53%，環(huán)比增加1.48%，純堿企業(yè)產(chǎn)量61.16萬噸，環(huán)比增加1.37萬噸，上漲2.29%。由圖可看出純堿目前開工率供應(yīng)量為三年高位，由于當(dāng)前純堿的利潤較高，所以供給會處于一個較為穩(wěn)定的狀態(tài)。
{資料來源：隆眾資訊網(wǎng)）
{資料來源：隆眾資訊網(wǎng)）
需求
截至2022年12月1日，中國純堿企業(yè)出貨量為61.24萬噸，環(huán)比上周-0.75萬噸；純堿整體出貨率為100.13%，環(huán)比上周-3.55個百分點。純堿出貨率持續(xù)保持高位，從而導(dǎo)致庫存持續(xù)減少，處于三年低位，且從純堿三年庫存變化量來看，在前兩年純堿同期應(yīng)當(dāng)處于庫存累增，而當(dāng)前庫存保持低位且有繼續(xù)去庫趨勢，但從供給端上看當(dāng)前純堿供應(yīng)量保持高位且高于前兩年同期供應(yīng)水平，說明純堿當(dāng)前需求旺盛，而導(dǎo)致純堿庫存持續(xù)減少。
{資料來源：隆眾資訊網(wǎng)）
{資料來源：隆眾資訊網(wǎng)）
純堿05-09合約價差分析
從三年價差走勢圖來看，今年同期價差與前兩年同期差別較大，今年09合約大幅貼水于05合約，而前兩年同期大部分時間內(nèi)都是09合約升水于05合約。從當(dāng)前基本面上來看，應(yīng)當(dāng)是當(dāng)前純堿需求遠好于前兩年同期水平，導(dǎo)致當(dāng)前庫存較低，現(xiàn)貨與較近月合約表現(xiàn)遠遠強于遠月合約，由于05較09合約早四個月進行交割，按當(dāng)前市場情況，市場給出09大幅貼水于05合約的價差。近期最高價差為492，為歷史最高價差，而后迅速回落近200點，到達305的近期低位。由于兩個合約對于目前都算較為遠期合約，所以只看影響兩個合約的關(guān)鍵因素，根據(jù)市場最新消息遠興能源一期年產(chǎn)能500萬噸的天然堿項目，原計劃2022年年底投產(chǎn)，而后推遲到2023年5月，最新消息是2023年6月完工，消息對于純堿05-09價差影響較為深遠，如果是5月之后完工對于純堿09合約的價格壓制將是明顯的，因為當(dāng)前純堿年產(chǎn)能為3000萬噸。
2022.9.16-2022.12.7純堿05-09價差走勢圖
2021.9.16-2021.12.7純堿05-09價差走勢圖
2020.9.16-2020.12.7純堿05-09價差走勢圖
（資料來源：wind）
行情展望
截至2022.12.7日SA09-05價差收盤384，高于三年來98.34%，說明此時價差處于高估位置，價差有回落可能，隨著時間的增加，純堿需求可能會由于玻璃的負利潤而減少，導(dǎo)致庫存增加，從而使得05合約盤面價格下跌大于09合約從而修復(fù)價差。由于當(dāng)前距離合約交割時間較長，2023年純堿新增供應(yīng)量不及預(yù)期，導(dǎo)致09合約預(yù)期變好，表現(xiàn)強于05合約達成價差縮小的情況。
（資料來源：wind）
風(fēng)險提示
1）2023年供應(yīng)超預(yù)期增加
2）下游玻璃需求大幅走弱
免責(zé)聲明
本研究報告由民生期貨有限公司根據(jù)國際和行業(yè)通行的準(zhǔn)則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完整，但并不保證報告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性。本報告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認(rèn)購期貨或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報告所載的內(nèi)容而取代個人的獨立判斷。本報告不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證，無論是否已經(jīng)明示或者暗示。民生期貨有限公司將隨時補充、更正和修訂有關(guān)信息，但不保證及時發(fā)布。對于本報告所提供信息所導(dǎo)致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果，民生期貨有限公司不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告的著作權(quán)屬民生期貨有限公司，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布，如引用、轉(zhuǎn)載、刊發(fā)，須注明出處為民生期貨有限公司。
