12月，在原油價(jià)格累計(jì)大幅下跌的階段，PTA走勢(shì)先抑后揚(yáng)，而乙二醇走勢(shì)明顯偏強(qiáng)。在此階段，不少需求主要為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的化工品走出了和原油價(jià)格走勢(shì)相背離的格局，其中不乏是受到國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整、需求預(yù)期回暖等因素的影響，但等市場(chǎng)降溫，回歸商品基本面本身之后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品該何去何自從呢？
一、12月PTA轉(zhuǎn)為去庫(kù)，PX利潤(rùn)預(yù)計(jì)向PTA端過(guò)渡
(資料圖)
自11月起，聚酯端開(kāi)始大力減產(chǎn)降負(fù)，聚酯綜合開(kāi)工率從82%下跌10個(gè)百分點(diǎn)，雖然滌綸長(zhǎng)絲供應(yīng)縮量情況一直延續(xù)至今，但是降負(fù)的幅度已經(jīng)減緩，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)量下行的空間不大。由于本次減產(chǎn)的力度過(guò)大，逐步傳導(dǎo)至上游原料端，疊加PTA近一個(gè)月檢修量大幅增加，日損失量超過(guò)7萬(wàn)噸，逐步逼近歷史高位，PTA開(kāi)工率下跌6.5個(gè)百分點(diǎn)至66.8%。由于超預(yù)期的檢修量導(dǎo)致12月PTA極大可能轉(zhuǎn)為去庫(kù)，之前由于投產(chǎn)帶來(lái)的累庫(kù)預(yù)期被扭轉(zhuǎn)。
由于PX最大內(nèi)需下游的PTA階段性下調(diào)負(fù)荷，上周負(fù)荷更是跌至10月以來(lái)新低，這對(duì)PX端帶來(lái)了不小的壓力，預(yù)計(jì)PX最大內(nèi)需12月供應(yīng)提升無(wú)明顯改善的驅(qū)動(dòng)力，疊加PX的投產(chǎn)較為順利，12月PX端的累庫(kù)幅度加劇。
上周受原油和石腦油跌幅擴(kuò)大的影響，PX利潤(rùn)環(huán)比走擴(kuò)27%至294美元/噸。值得注意的是，上周PX端利潤(rùn)的擴(kuò)大完全是因?yàn)槭X油和原油價(jià)格下跌帶來(lái)的，并非源于自身基本面庫(kù)存壓力改善，而且PX利潤(rùn)與PTA利潤(rùn)本就存在相互壓縮的格局，因此在PTA的庫(kù)存壓力逐步轉(zhuǎn)移至PX端的時(shí)候，PX的利潤(rùn)預(yù)計(jì)向PTA加工費(fèi)過(guò)渡，PX走勢(shì)在12月顯得更弱。綜上，短期來(lái)看PTA仍然保持振蕩走勢(shì)，而05合約由于投產(chǎn)壓力逼近，仍然以悲觀心態(tài)看空。
二、乙二醇持續(xù)累庫(kù)格局未改，但同時(shí)估值修復(fù)
截至12月12日，華東主要港口庫(kù)存總量94.67萬(wàn)噸，環(huán)比上一統(tǒng)計(jì)周期增加4.9萬(wàn)噸。目前，乙二醇港口庫(kù)存已經(jīng)處于絕對(duì)高位，甚至超過(guò)2020年的同期水平，聚酯端的持續(xù)降負(fù)荷抑制了采購(gòu)心態(tài)，發(fā)貨量持續(xù)走低，滯港現(xiàn)象嚴(yán)重。但港口庫(kù)存持續(xù)高企的同時(shí)乙二醇投產(chǎn)進(jìn)度仍然順利，給供給端造成了一定壓力。
截至目前，陜煤榆林3條線各60萬(wàn)噸裝置已投產(chǎn)，盛虹石化200萬(wàn)噸裝置12月初開(kāi)車(chē)，海南煉化80萬(wàn)噸乙二醇裝置預(yù)計(jì)12月底開(kāi)車(chē)。已有設(shè)備供應(yīng)仍在持續(xù)提升，內(nèi)蒙古通遼30萬(wàn)噸乙二醇裝置12月1日開(kāi)始停車(chē)，計(jì)劃12月15日重啟，本周末左右見(jiàn)產(chǎn)品。
近期乙二醇由于處于移倉(cāng)換月期，估值大幅修復(fù)，其中甲醇制乙二醇以及一體化利潤(rùn)修復(fù)情況最為樂(lè)觀，給乙二醇的綜合開(kāi)工率又提供了一份驅(qū)動(dòng)力。不難看出，近期具有烯烴屬性的乙二醇和原油價(jià)格走勢(shì)分化嚴(yán)重，乙二醇的幾次反彈不僅受輕制石腦油的價(jià)格上漲提振，而且受到國(guó)內(nèi)需求回升預(yù)期影響。
需求主要為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的化工品在本次“混亂期”嘗到甜頭，但是回歸到乙二醇的基本面后可以看出，本次回升并不具有較強(qiáng)的持續(xù)性，因此乙二醇在持續(xù)累庫(kù)的格局中，仍然沒(méi)有明顯的向上驅(qū)動(dòng)。
三、聚酯庫(kù)存終于呈現(xiàn)去化，但仍處于高位水平
聚酯在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)近兩個(gè)月的減產(chǎn)降負(fù)后，終于迎來(lái)了一絲曙光，長(zhǎng)絲庫(kù)存連續(xù)兩周保持去庫(kù)存的格局，不過(guò)目前庫(kù)存仍然處于高位。現(xiàn)貨產(chǎn)銷(xiāo)逐步好轉(zhuǎn)的主要原因在于疫情防控政策優(yōu)化后帶來(lái)的消費(fèi)回暖預(yù)期，但實(shí)際消費(fèi)的復(fù)蘇仍然需要時(shí)間。前期因?yàn)樵隙藬_動(dòng)，尤其是PTA被原油價(jià)格下跌所拖累，而聚酯價(jià)格較上游原材料價(jià)格較為抗跌，導(dǎo)致現(xiàn)貨加工費(fèi)的整體回升。
不過(guò)由于臨近春節(jié)，企業(yè)需要資金回籠，在工廠休假時(shí)間較早以及缺少訂單的大環(huán)境下，即使現(xiàn)金流水平恢復(fù)情況樂(lè)觀，后期聚酯提負(fù)的可能性也不大，后續(xù)仍要持續(xù)關(guān)注企業(yè)成品庫(kù)存降至合理水平的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。綜上所述，聚酯的整體表現(xiàn)仍然是偏弱振蕩，在開(kāi)工沒(méi)有明顯提負(fù)的情況下，對(duì)上游原料PTA和乙二醇沒(méi)有需求上的利好。（作者單位：東吳期貨）
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