2022.12.19 宏觀金融衍生品 : 穩(wěn)增長繼續(xù)加碼
【資料圖】
股指期貨。上周市場整體呈震蕩走勢，美聯(lián)儲 12 月加息落地，國內(nèi)方面中央經(jīng)濟(jì)工作會議傳遞更多穩(wěn)增長 信號。后續(xù)密切觀察經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏，短期疫情發(fā)展形勢對市場可能帶來一定沖擊，中長期來看指數(shù)預(yù)計繼 續(xù)震蕩上行。
黑色系板塊 : 利好逐步兌現(xiàn)
螺卷。淡季講預(yù)期，短期利好已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)，中央經(jīng)濟(jì)會議結(jié)束，對房地產(chǎn)的定調(diào)依然是房住不炒，未 出現(xiàn)超預(yù)期的表述。短期盤面預(yù)計還會有所調(diào)整，但總的來說明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期依然強烈，當(dāng)下鋼材庫存也不高， 年前回調(diào)的空間不會太大，操作上建議波段操作，RB2305 參考波動區(qū)間[3850-4000]、HC2305[3900-4050]。
鐵礦。鐵礦年前的基本面尚可，需求基本見底回升，供應(yīng)端也邊際有所回落，港口庫存元旦前很難有明顯增 加。但目前鐵礦價格大幅反彈后主要驅(qū)動是成材，鋼材雖然需求預(yù)期好，但是從 11 月地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，還很難樂 觀。預(yù)計鐵礦下周震蕩偏弱運行，但下行空間不會太大，波段操作為主，I2305 參考 750-830。
雙焦。焦炭開啟第四輪提漲，現(xiàn)貨價格堅挺，但近期有消息稱澳洲焦煤進(jìn)口放開，供應(yīng)將有增加。而鋼廠產(chǎn)
量有所下滑，對雙焦的需求減少。整體來看，盤面預(yù)計高位盤整，建議觀望為主。
能源化工:瀝青冬儲開啟
原油。隔夜原油下跌，今天早盤出現(xiàn)略微反彈。繼美聯(lián)儲會議后，美聯(lián)儲官員再放鷹派言論，包括加息幅度 可能超過美聯(lián)儲最終利率預(yù)期，如有必要將利率峰值維持 11 個月不降息，明年讓利率保持在 5% 以上等等。此 外美國 Markit PMI 數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，也對市場構(gòu)成了沖擊。支撐方面，拜登政府周末宣布首次回購原油填補戰(zhàn)略 石油儲備，涉及 300 萬桶，另外將同時提供 200 萬桶原油用作緊急交易，以滿足 Keystone 管道關(guān)閉后的煉油 需求。短期內(nèi)預(yù)計原油需求依然疲軟，供應(yīng)端也沒有太多收縮，修復(fù)行情反彈空間或有限，不過下方有望在美國 宣布收儲后獲得支撐。預(yù)計短期波動區(qū)間 75-85 美元，關(guān)注美國能源部是否持續(xù)在 70 美元收儲。
瀝青。12 月第 2 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率小幅下滑，出貨量出現(xiàn)明顯反彈，因貿(mào)易商備貨情緒轉(zhuǎn)好以 及南方在防疫措施放松后出現(xiàn)趕工現(xiàn)象，社庫廠庫紛紛下降，基本面有所好轉(zhuǎn)。隨著山東地區(qū)冬儲放量，市場價 格底部得到確認(rèn)，情緒有所轉(zhuǎn)好，近期現(xiàn)貨價有一定反彈，短期或略微偏強。
LPG。目前盤面深度貼水，現(xiàn)貨短期穩(wěn)中偏強，然 PDH 裝置利潤仍處于虧損，裝置開工率難以大幅提升，疊 加 MTBE 和烷基化裝置開工率回落，工業(yè)需求支撐減弱，且盤面受交割因素影響較大，缺乏上行驅(qū)動。目前處民 用氣需求旺季，現(xiàn)貨價格較為堅挺，考慮到貼水幅度進(jìn)一步擴大，操作上以逢低短多思路為主，同時密切關(guān)注原 油端驅(qū)動影響。
PTA。上周五 TA05 合約收盤價為 5352 元 / 噸，較前一交易日上漲 69 元 / 噸，夜盤震蕩小幅上漲至 5360 元 / 噸，基差收窄至 28 元 / 噸。目前 PTA 仍在交易預(yù)期，聚酯端的基本面確實發(fā)生了好轉(zhuǎn)，但是尚未傳導(dǎo)至原 料端，年前向上的驅(qū)動力仍然不足。下游轉(zhuǎn)好主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流利潤大幅恢復(fù)，絲廠及聚酯廠庫存大幅去庫，下 游部分企業(yè)預(yù)計 12 月底至 1 月中旬備原料庫存。臨近春節(jié)紡織開工將大幅下滑，內(nèi)需減弱。策略建議:逢高試 空 05 合約，持續(xù)關(guān)注 59 反套機會，可多 PTA 空 PX。
MEG。上周五 EG01 合約收盤價為 4080 元 / 噸，較前一交易日下跌 21 元 / 噸。乙二醇目前是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈 品種中最適合空配的品種，供增需減，港口庫存大幅度累庫，移倉換月期間，利潤估值修復(fù)，預(yù)計本周開工率仍 然小幅微抬。策略建議:短期偏震蕩，EG05 合約逢高偏空。
甲醇。上周五日盤，甲醇主力合約上漲 0.62%，報收 2616 元 / 噸。夜盤上漲 0.46%，報收 2626 元 / 噸。 隨著疫情防控形勢向好、運費下調(diào)，產(chǎn)銷區(qū)套利窗口打開，內(nèi)地在排庫壓力下發(fā)往銷區(qū)進(jìn)行套利，對港口形成沖 擊。存量裝置恢復(fù)、新產(chǎn)能釋放、進(jìn)口量回升、主力下游大裝置停車和港口庫存逐步累積，均使得甲醇供需驅(qū)動 偏弱。但較高基差和港口低庫存限制下行空間，01 合約預(yù)計將保持底部震蕩運行，05 合約受強預(yù)期支撐震蕩偏強?；久鎭砜?01-05 仍偏反套運行，不過目前 01-05 已由前期的 Back 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)?Contango 結(jié)構(gòu)且期現(xiàn)基 差維持高位，受宏觀利好影響近月有所走強，01-05 反套可考慮逐步止盈。江蘇斯?fàn)柊?MTO 裝置停車后 PP- 3MA 短期走擴，但鑒于 PP 投產(chǎn)壓力大于甲醇，PP-3MA 中長期仍逢高做縮，后期若港口 MTO 裝置重啟亦有 利于價差做縮頭寸。
有色金屬:經(jīng)濟(jì)衰退陰影籠罩，有色金屬承壓
銅。擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)衰退，銅價承壓下行。上周五倫銅上漲 0.10%;滬銅主力 01 合約日盤收跌 1.09%，夜盤 收跌 0.38%。上周多重利空壓頂，銅價承壓下行。上周歐美央行加息幅度一如市場預(yù)期，但鮑威爾和拉加德均發(fā) 表了鷹派講話，市場承壓。受疫情影響，中國 11 月多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不如預(yù)期和前值。12 月美國 Markit 制造業(yè) PMI 初值降至 46.2，為 2020 年 5 月以來最低。供應(yīng)短缺風(fēng)險抑制銅價向下空間。國內(nèi)社會庫存低位繼續(xù)下 滑;秘魯局勢日益惡化或引發(fā)礦山資源運輸中斷;以及第一量子旗下大型銅礦 Cobre Panama 被巴拿馬政府關(guān) 停。關(guān)注周末社會庫存數(shù)據(jù)變動。
鋁。供需兩弱，鋁價承壓震蕩。上周五倫鋁收跌 0.29%;滬鋁主力 01 合約日盤收跌 0.32%，夜盤收跌 0.29%。國內(nèi)外市場需求前景疲弱導(dǎo)致上周鋁價下跌。市場擔(dān)心歐美央行激進(jìn)加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。歐美央行 行長在上周公布利率決議后，均發(fā)表“鷹派”講話。國內(nèi) 11 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，但低庫存和成本上升支撐鋁價。 上周 SMM 電解鋁錠庫存再創(chuàng)新低，降至 48.2 萬噸，創(chuàng)今年年度和近 5 年來低位。由于部分鋁廠減產(chǎn)和提高鑄 錠比例，預(yù)計年內(nèi)社會庫存仍將處于低位。關(guān)注周末社會庫存數(shù)據(jù)變動。
鋅。12 月 16 日滬鋅主力跌 1.47%，報 24090 元 / 噸，夜盤跌 1.59%，報 23875 元 / 噸，LME 鋅跌 3.59%，報 3049.5 美元 / 噸。宏觀面，海外衰退預(yù)期上升，國內(nèi)疫情放開對消費的抑制作用開始顯現(xiàn)。基本面 看，12 月仍存增產(chǎn)預(yù)期，而下游消費步入淡季，且疫情導(dǎo)致到崗人員不足，開工進(jìn)一步下滑，另外受疫情影響 今年春節(jié)放假可能較正常情況有所提前，目前庫存也逐步開始累積，但低庫存的問題依舊存在。在供應(yīng)端相對穩(wěn) 定的情況下，消費成為市場關(guān)注的重點，建議關(guān)注現(xiàn)貨市場到貨改善情況，策略上空單仍可持有。
鉛。12 月 16 日滬鉛主力漲 0.45%，報 15550 元 / 噸，夜盤漲 0.03%，報 15525 元 / 噸，LME 鉛持平， 報 2145.5 美元 / 噸。交割完畢，庫存或再度陷入去庫狀態(tài)，給予價格下方以支撐，但從基本面看，原生端檢修 結(jié)束，近期有所提產(chǎn)，再生端原料緊張程度下滑，但受環(huán)保等因素出現(xiàn)減產(chǎn)，供應(yīng)端整體增減相抵，需求端鉛蓄 電池受疫情影響開工出現(xiàn)下滑，但市場存在節(jié)前補庫預(yù)期，整體基本面矛盾并不突出，價格也基本回調(diào)至正常區(qū) 間范圍內(nèi)，鉛價或重回震蕩走勢，短期建議觀望。
農(nóng)產(chǎn)品 : 整體走勢偏弱
油脂。上周油脂市場整體先反彈后回落，上周上半段的反彈主要是連續(xù)下跌后的技術(shù)性反彈，從基本面來看
仍然偏利空。一方面近期南美主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，有助于旱情緩減，另一方面進(jìn)口油脂油料開始大量到港，國內(nèi)油
脂庫存出現(xiàn)累庫。預(yù)計后市油脂整體走勢仍將震蕩走弱。
豆粕/ 菜粕。國內(nèi)供應(yīng)端，12 月大豆到港預(yù)期到港 1000 萬噸左右，同期高位;開機率和壓榨量也將維持同 期高位水平，主要油廠豆粕庫存觸底反彈，供應(yīng)還是處于緊平衡的格局。需求端，國內(nèi)放開疫情管控，疊加生豬整體存欄量基數(shù)較大，且臨近春節(jié)下游油廠有備貨需求，因此豆粕需求旺盛。國外方面，巴西種植順利，但阿根 廷較為干旱，產(chǎn)量受到下調(diào)。近一至兩周阿根廷預(yù)計處于高溫少雨的天氣，疊加高基差依然存在，05 合約價格 低估，建議逢低做多。
雞蛋。從現(xiàn)貨層面看，四季度全國新開產(chǎn)蛋雞產(chǎn)能偏少，春節(jié)前又將迎來淘汰雞出欄高峰，在產(chǎn)蛋雞存欄整 體趨于下降，疊加元旦、春節(jié)雙節(jié)前備貨季來臨，現(xiàn)貨價格在 12 月或?qū)⒃俣壬蠞q，從中長期角度看，明年 1 月 以后國內(nèi)新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將邊際遞增疊加春節(jié)后是需求淡季，現(xiàn)貨價格重心將逐步下移;從期貨層面看，雖然 1 月合約反映了春節(jié)后雞蛋落價的預(yù)期，但高基差以及高成本對盤面價格形成較強支撐，強現(xiàn)實與弱預(yù)期持續(xù)博 弈，盤面上下兩難，操作上建議區(qū)間操作為主，區(qū)間可參考 4200-4500。至于 05 合約，需持續(xù)關(guān)注 12 月以 及 1 月的雞苗補欄情況，偏高的飼料成本或?qū)︷B(yǎng)殖戶的補欄情緒持續(xù)形成壓制。
生豬。供應(yīng)端，臨近年底，集團(tuán)場為完成年度出欄目標(biāo)，12 月出欄計劃量繼續(xù)增長，散戶前期壓欄大豬以及 二次育肥的豬源均集中在年底出欄，造成豬價恐慌性下跌;需求端，隨著全國氣溫下降，南方腌臘消費啟動對需 求有所提振，不過防疫政策放松后，民眾的擔(dān)憂心理造成集中性消費的繼續(xù)萎靡，整體看今年四季度豬肉消費大 幅低于去年同期，短期供應(yīng)沖擊大于消費提振，預(yù)計豬價短期將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局。
蘋果。上周五一月和五月合約均上漲 2%。節(jié)日漸近，看貨客商數(shù)量增加，但節(jié)日需求提振有限，實際成交 量少，觀察后續(xù)情況。現(xiàn)貨價格偏弱，去庫緩慢。近期國內(nèi)防疫措施放開，疫情加重或?qū)嶋H需求形成上方壓 力。預(yù)計一月合約價格將為小幅震蕩后逐漸向現(xiàn)貨價格回歸。操作上，一月合約臨近交割近期以觀望為主，五月 合約可逢低做多。
免責(zé)聲明:
本報告由東吳期貨制作及發(fā)布。報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保
證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者需自行承擔(dān)風(fēng)險。未經(jīng)本公司
事先書面授權(quán)，不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)、修改、及用于其它用途。
本報告在編寫時融入了分析師個人的觀點、見解以及分析方法，本報告所載的觀點并不代表東吳期貨的立
場，所以請謹(jǐn)慎參考。我公司不承擔(dān)因根據(jù)本報告所進(jìn)行期貨買賣操作而導(dǎo)致的任何形式的損失。
期市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎!
關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)衰退 持續(xù)關(guān)注 加息幅度
