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新產(chǎn)季蘋果確定減產(chǎn)，優(yōu)果率偏高，部分產(chǎn)區(qū)收購價創(chuàng)歷史新高，客商入庫成本高。年前仍有春節(jié)備貨預期，且目前入庫時間并不長，果農(nóng)及客商降價出售意愿極低，現(xiàn)貨價格年前預計維持高位弱穩(wěn)。偏高的現(xiàn)貨價格導致倉單成本偏高，按棲霞現(xiàn)貨價格3.7元/斤折算，倉單成本約8600元/噸附近，近月01合約估值合理，但遠月05合約估值偏低，有估值修復可能。
驅(qū)動方面來看，入庫完成后市場交易重心轉(zhuǎn)移至消費端。國內(nèi)防疫放開初期，感染人數(shù)暴增，短期對消費有一定抑制，圣誕節(jié)備貨不及預期。目前處春節(jié)備貨期間，產(chǎn)區(qū)走貨雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍偏差。年前偏差的消費或?qū)е履旰髱齑鎵毫^大，壓制05合約估值，趨勢上行需看到現(xiàn)貨成交實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
01本產(chǎn)季減產(chǎn)、優(yōu)果率高
綜合上海鋼聯(lián)及卓創(chuàng)數(shù)據(jù)來看，新季全國減產(chǎn)約10%-15%。從卓創(chuàng)調(diào)研數(shù)據(jù)來看，果個普遍偏大，75#以上果徑蘋果占比極高。入庫結(jié)構(gòu)來看，果農(nóng)貨占比較高。偏低的產(chǎn)量疊加高優(yōu)果率，造就了本產(chǎn)季歷史高位的收購價格。同時偏高的收購價導致客商利潤空間較低，降價出售意愿低；而減產(chǎn)及偏高的優(yōu)果率又導致了果農(nóng)存一定挺價心理。
02庫存量中等偏低
全國確定減產(chǎn)，入庫量偏低。卓創(chuàng)于11月初公布初始入庫量為792.61萬噸，經(jīng)過一個月持續(xù)入庫，庫存峰值為878萬噸，居近五個產(chǎn)季中位水平，較去年同期庫存峰值降低93萬噸，庫存壓力一般。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)同樣顯示新季入庫量同比偏低。2022年全國冷庫入庫量峰值為833.85萬噸，同比降低41.24萬噸，處近五個產(chǎn)季中位水平。分產(chǎn)區(qū)來看，甘肅入庫比例較高，冷庫使用率達71%，陜西及河南偏低，分別為58.2%及51.4%。
截止12月22日，據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，全國冷庫蘋果單周去庫存量7.29萬噸，全國總庫存剩余861.96萬噸；據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計全國冷庫814.65萬噸，單周去庫8.3萬噸。冷庫整體庫存水平居近五個產(chǎn)季中等偏低水平，若去庫速度良好，則庫存壓力不大，年前去庫速度將成為后續(xù)行情關鍵。
03消費好轉(zhuǎn)幅度不及預期
據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，截至1222日，全國批發(fā)市場紅富士蘋果周度成交量19081噸，較上周增加1194噸。受圣誕備貨提振，走貨環(huán)比好轉(zhuǎn)，禮盒成交較多，但同比仍較差。全國防疫雖全面放開，但短期感染人數(shù)劇增，居家不外出大幅增加。從圣誕節(jié)前兩周蘋果產(chǎn)區(qū)及銷區(qū)走貨來看，疫情影響明顯，走貨環(huán)比提升但同比較差，未見較為明顯的好轉(zhuǎn)。不同于梨、檸檬及柑橘類水果具有一定抗疫屬性，蘋果對抗疫并無明顯幫助。若居民大幅囤積其他水果，一定程度也將擠占蘋果的走貨。
04現(xiàn)貨價格高位弱穩(wěn)
截止12月22日，山東地區(qū)紙袋庫存富士80#以上一二級本周加權(quán)成交價3.68元/斤，較上周下滑0.02元/斤；陜西紙袋富士70#起步半商品本周加權(quán)成交價3.37元/斤，較上周下滑0.01元/斤。減產(chǎn)、優(yōu)果率偏高疊加節(jié)日備貨預期，果農(nóng)挺價心理仍在，節(jié)前走貨以三級果為主，一二級果基本有價無市，年前現(xiàn)貨價格預計維持高位弱穩(wěn)，難見較大跌幅。
其他水果如梨、檸檬等作為抗疫水果，近期量價齊升。感染后居家需求，近期水果整體行情較好，梨、香蕉等常見水果價格均出現(xiàn)不同幅度上行，整體水果偏暖的行情一定程度也支撐了蘋果的高價。廣西等地砂糖橘陸續(xù)上市，多地貨源逐漸增加，砂糖橘成交價格有所下滑。且作為抗疫水果一種，柑橘類具有一定止咳功效，近期成交明顯好轉(zhuǎn)。同時因今年柑橘類水果整體果品質(zhì)量較差，果農(nóng)順價出售意愿強，對蘋果走貨有較強擠占。
05
遠月估值偏低
現(xiàn)貨價格年前難見較大幅度下跌，預計維持高位弱穩(wěn)。雖蘋果已放松交割標準，但交割仍較為困難，人力挑揀成本及其他費用預計仍需1200元/噸，并未有明顯下滑；若按目前山東棲霞80#一二級現(xiàn)貨價格3.7元/斤折算，倉單成本預計為8600元/噸附近。且從近期近月合約交割情況來看，10合約交割前不斷走高，最終交割價來看8700元/噸附近，前期滾動交割成本預計8400-8600元/噸，綜合交割成本預計為8600元/噸附近。11合約及12合約交割前均不斷走高，綜合交割成本也在8600元/噸附近。在前期市場對年后消費極為悲觀預期下，05合約充分反饋了消費差、年后現(xiàn)貨可能崩盤的預期。
估值角度來看，截止12月15日當周，冷庫存儲商利潤為0.3元/斤，利潤水平中性。新季庫存成本增加，西北產(chǎn)區(qū)陜甘新季庫存果成本較去年高出0.5元/斤左右，山西紙加膜膜袋富士成本較去年高出0.5-1.0元/斤，山東產(chǎn)區(qū)入庫成本較去年高出0.8 -1.0元/斤左右。不考慮2019年因2018年極端天氣造成的盲目樂觀情況，2014年至今貿(mào)易商最大虧損額為1.3元/斤，近兩個產(chǎn)季最大虧損額為1.2元/斤，但多發(fā)生在高庫存年份。今年庫存同比偏低，水果價格整體居高位，貿(mào)易商虧損預計難以突破1元/斤。若按目前05合約7800元/噸測算，05合約折現(xiàn)貨價格約3.2元/斤，已虧損約0.5元/斤。在消費悲觀預期打的較滿背景下，目前05合約估值偏低。
06重點關注年前消費
我們前期在年報中假定了年前走貨兩種情形：路徑一為年前去庫較好假定年前果農(nóng)不看好后市，主動降價銷售意愿高，分產(chǎn)區(qū)來看我們認為若年前山東地區(qū)80#一二級現(xiàn)貨加權(quán)成交價可降低至3.3元/斤，陜西地區(qū)70#一二級以上現(xiàn)貨加權(quán)成交價可跌至3.15元/斤，或可有效刺激消費情況，產(chǎn)區(qū)去庫有加速可能。在此種假定下，產(chǎn)區(qū)庫存量年前降至700-720萬噸水平，年后消費及庫存壓力將明顯減輕。路徑二為年前去庫較差。假定果農(nóng)基于減產(chǎn)及果品質(zhì)量好的背景下，挺價惜售心理無松動跡象，現(xiàn)貨價格居高不下。分產(chǎn)區(qū)來看我們認為若年前山東地區(qū)80#一二級現(xiàn)貨加權(quán)成交價基本維持3.6-3.7元/斤，陜西地區(qū)70#一二級以上現(xiàn)貨加權(quán)成交價維持3.6-3.7元/斤。此時高價將明顯抑制消費，庫存去化緩慢，至年底庫存總量處780-800萬噸。
目前距過年僅剩一個月時間，從前期走貨來看，我們認為整體走貨處于我們兩種假定的中間情形。即消費有所好轉(zhuǎn)，但不及預期。但從目前感染進度來看，年前多地感染居民預計將完全康復，市場對春節(jié)備貨仍有一定期待，后續(xù)需重點跟蹤消費情況。
07行情展望：估值偏低，但缺乏驅(qū)動
新產(chǎn)季蘋果確定減產(chǎn)，優(yōu)果率偏高，部分產(chǎn)區(qū)收購價創(chuàng)歷史新高，客商入庫成本高。年前仍有春節(jié)備貨預期，且目前入庫時間并不長，果農(nóng)及客商降價出售意愿極低，現(xiàn)貨價格年前預計維持高位弱穩(wěn)。偏高的現(xiàn)貨價格導致倉單成本偏高，按棲霞現(xiàn)貨價格3.7元/斤折算，倉單成本約8600元/噸附近，近月01合約估值合理，但遠月05合約估值偏低，有估值修復可能。
驅(qū)動方面來看，入庫完成后市場交易重心轉(zhuǎn)移至消費端。國內(nèi)防疫放開初期，感染人數(shù)暴增，短期對消費有一定抑制，圣誕節(jié)備貨不及預期。目前處春節(jié)備貨期間，產(chǎn)區(qū)走貨雖有好轉(zhuǎn)，但同比仍偏差。年前偏差的消費或?qū)е履旰髱齑鎵毫^大，壓制05合約估值。短期建議觀望為主，趨勢上行需看到現(xiàn)貨成交實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，目前并未看到該跡象。
文章為轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資建議。
