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展望明年供應(yīng)，2022年積累的44萬(wàn)噸鋅礦過(guò)剩+2023年保守估計(jì)29萬(wàn)噸的鋅礦增量，較為寬松的原料環(huán)境對(duì)應(yīng)的是較高的TC，礦山端向冶煉讓利的傳導(dǎo)較為確定。對(duì)于2023年，在假設(shè)鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)讓利的前提下，假設(shè)冶煉復(fù)產(chǎn)/提產(chǎn)意愿較高。此外， 23年海外除歐洲地區(qū)產(chǎn)量同比或有15萬(wàn)噸的復(fù)產(chǎn)；國(guó)內(nèi)冶煉復(fù)產(chǎn)或?qū)⑦_(dá)到40萬(wàn)噸。
需求方面，2022年地產(chǎn)出現(xiàn)了嚴(yán)重的下挫，從而拖累鋅需求。展望23年需求復(fù)蘇情況，我們對(duì)地產(chǎn)的預(yù)期傾向于樂(lè)觀一些，所對(duì)應(yīng)的地產(chǎn)拉動(dòng)鋅需求1.5-2%。基建方面，逆周期穩(wěn)定工具在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之際不會(huì)被重用；并且擴(kuò)大支出的難度較高，我們對(duì)基建增速也處于較為中性的預(yù)期，預(yù)計(jì)23年基建投資保持5%-8%，對(duì)鋅拉動(dòng)1%-2%。海外需求方面，出于傾向于對(duì)需求的樂(lè)觀預(yù)期，我們假設(shè)海外需求不再繼續(xù)下滑，即增速0%。
我們預(yù)計(jì)2023年鋅礦（23萬(wàn)噸）與鋅錠（27萬(wàn)噸）均有一定程度的累庫(kù)鋅價(jià)震蕩下行，預(yù)計(jì)倫鋅核心運(yùn)行區(qū)域2500-3400美元；滬鋅核心運(yùn)行區(qū)間18000-26000元/噸。結(jié)合近幾年的鋅礦、鋅錠高干擾率，不排除鋅冶煉在達(dá)產(chǎn)過(guò)程中再度出現(xiàn)增加不及預(yù)期的情況，謹(jǐn)慎供應(yīng)預(yù)期下，鋅錠過(guò)剩量級(jí)僅為12萬(wàn)噸，延續(xù)低庫(kù)存的品種屬性。即便在謹(jǐn)慎供應(yīng)的預(yù)期下，鋅礦對(duì)鋅需求的資源過(guò)剩依舊是3%，因而高TC相對(duì)來(lái)說(shuō)較為確定；國(guó)內(nèi)提產(chǎn)的可能性高于海外提產(chǎn)的可能性，因而需要鋅錠進(jìn)口的概率較低。由此看，2023年比價(jià)回歸的可能性較低。
一季度，國(guó)內(nèi)冶煉緩慢提產(chǎn)，國(guó)內(nèi)需求進(jìn)入季節(jié)淡季，國(guó)內(nèi)逐步累庫(kù)，預(yù)計(jì)春節(jié)累庫(kù)14萬(wàn)噸，短期升水和back結(jié)構(gòu)繼續(xù)回落。進(jìn)口虧損維持，上半年中國(guó)不需要額外進(jìn)口。春節(jié)后需求恢復(fù)力度是關(guān)鍵：能夠看到疫后的修復(fù)，還沒(méi)有跡象強(qiáng)勁的需求反彈，一季度鋅價(jià)弱勢(shì)震蕩，存在下行的可能，倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間2800-3100美元。
以上個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不做為買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，盈虧自負(fù)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
