銅2023年展望：合力有限 趨勢難現(xiàn) 把握結構
宏觀方面2023年中美增長劈叉，經濟驅動較難形成合力，全球定價的品種單邊趨勢有所削弱，節(jié)奏上或將經歷2個階段：一是高通脹的尾部風險：高利率低增長的壓力。二是緊縮退坡、經濟慢復蘇，然復蘇進程非一蹴而就。
(資料圖片)
基本面伴隨階段性緊缺，走向平衡。消費端全球銅消費增2%，與今年平均增0.8%，仍未回到潛在增速。其中國內地產拖累收窄，消費增2.7%；海外緊縮負反饋體現(xiàn)，消費僅增0.5%。供應端全球精銅產量增2.6%，主要依賴粗煉表現(xiàn)：粗煉產能投放貢獻55萬噸增量，相對精礦5%增長，仍有不足。
值得注意的是供需兩端均有關鍵變量。消費新動能板塊或因產業(yè)利潤失衡、隱性成本、等隱憂，對預期用降低用銅量17.92萬噸，對消費拖累0.7%。供應端銅礦與冶煉產能投放周期錯位，對銅元素（銅礦-終端消費）平衡形成擾動。2023年冶煉仍有瓶頸，礦與終端繼續(xù)劈叉； 2024-2025年，冶煉產能或增4%，將緩解礦與終端-1%的供需矛盾。
平衡和價格展望：單邊趨勢弱化下的重心下移，關注結構機會。明年中美利率周期錯位削弱價格單邊趨勢機會。而在基本面角度，庫存極低分位基數(shù)上，精銅過剩1%，仍會出現(xiàn)結構性緊缺。因此，單邊價格上2023年銅價重心面臨下移，但單邊趨勢弱化，總體表現(xiàn)震蕩。且銅價高于2022年上半年及低于三季度區(qū)間的概率均不大。預計LME 3月核心波動在（6500-9000）美元，低點可至6000美元，均價7400美元。滬銅主力波動在（52000-70000）元，低點可至50000元，均價63000元。結構上宏觀經濟及產業(yè)條件均呈現(xiàn)內強外弱，關注跨市反套；國內自二季度進入去庫，低庫存下易結構性短缺，關注國內正套。
近期觀點：整體上海內外宏觀逐步進入窗口期。國內疫情沖擊有所弱化，經濟筑底但回暖尚有不確定性。海外方面，美國經濟與就業(yè)數(shù)據(jù)整體符合市場預期，加息預期未見明顯改變，鴿派氛圍有所消化?；久娴蛶齑娓窬钟腥踔危合M淡季但年前仍有備貨需求，為消費保留有一定韌性，供應端有檢修擾動，低庫存基數(shù)仍有弱支撐。預計銅價短期延續(xù)僵持而回落幅度有限，建議關注64000附近支撐。預計LME銅價核心價格區(qū)間【7800，8500】美元/噸，滬銅核心價格區(qū)間【64000，67000】元/噸。
鋁2023年展望：壓力凸顯，中樞下移
馮娜
近期行情觀點：
國內進入疫情后的恢復階段，疫情對宏觀情緒的影響略有消退，短期宏觀情緒偏樂觀。
從產業(yè)來看，短期產業(yè)走向負面：一方面隱形庫存流出導致超季節(jié)性累庫，疊加消費淡季現(xiàn)貨缺乏有效支持；另一方面成本下降的壓力逐步兌現(xiàn)。
從成本來看，能源端跌價空間不確定：17800附近除能源端跌價空間外其余產業(yè)基本無明顯的下跌空間；電煤交易過剩和跌價的預期濃，部分甚至看跌至800附近。
對于年前的價格預期：年前傾向于價格底部在17800-18000，年后消費恢復情況和疫情情況確定后預期仍有下跌空間。建議空單底倉持有，關注累庫幅度和現(xiàn)貨情況。
年度策略：
供需方面，供需過剩確定性較大，過剩幅度取決于消費的恢復強度。中性預期2023年全球過剩約84w；但因穩(wěn)地產的政策頻發(fā)，地產端有消費超中性預期的可能，即使地產需求超預期全球依舊處于小幅過剩的狀態(tài)，預期過剩幅度在30w附近。
庫存方面，國內絕對庫存壓力中性，警惕擠倉風險持續(xù)。中性預期下國內最高庫存在120w附近，最低庫存在75w附近，整體絕對庫存壓力不大；下半年的消費有改善預期，故二三季度有擠倉的風險。
成本方面，成本端并無大幅的下降壓力，也看不到成本大幅上漲的驅動。預期國內成本底部在16500-17700元/噸、海外在2150-2350美元/噸；向上看即期成本大概率是明年成本的高位，國內在183-19500元/噸、海外在2500-2600美元/噸。
對2023年的價格預期：預期2023年的價格有下跌的壓力，大概率價格在17000-19500的區(qū)間運行，無明顯的上漲驅動；海外價格預期在2250-2600的區(qū)間。
鉛2023年展望：過剩預期扭轉，鉛價波動底部抬升
短期鉛市場，社會庫存下降更多是由鉛錠出口帶動而非國內消費的好轉，海外維持小幅缺口，升水走強，目前資金作用下交易出口利潤居多?？紤]到國內季節(jié)性因素1月累庫預期較強，但鉛錠出口影響仍在，春節(jié)后庫存增長或低于過往，我們認為全球區(qū)域供需失衡更多影響結構而非絕對價格，LME高back結構將持續(xù)一段時間，鉛價升幅或有限。
中期來看，鉛精礦市場仍將維持偏緊。2022年因煉廠減產導致對礦需求端有近5萬噸損失，而供應端縮減4萬噸，礦端庫存小幅回升。預期2023年鉛精礦市場供應將小幅恢復，目前來看增擴建項目不多，樂觀預期下，礦端供應有望增長6萬噸達到449萬噸?；?023年冶煉端，尤其是歐洲煉廠大概率復產預期，礦端需求將增長9萬噸，整體上鉛精礦市場或維持去庫1萬噸。由于礦端不會特別寬松，鉛精礦加工費也將維持偏低水平，這意味著給到冶煉的加工利潤也將非常有限。
供需層面，2023年精鉛供應將恢復增長，一方面受能源成本影響的部分產能面臨重啟，冶煉端干擾下降，另一方面是德國Stolberg項目復產，預期海外增長8萬噸至731萬噸，供應增速1.1%。國內利潤制約下新增產能未必能悉數(shù)釋放，原生鉛提產較難，再生鉛持穩(wěn)，精鉛產量總體增0.6%至527萬噸。消費方面，海外傳統(tǒng)燃油汽車受“缺芯”問題困擾或深陷泥濘，市場邊際增量需要依靠新能源汽車啟動電池，海外消費2023年微增0.3%。國內兩輪電動車鋰電替代加深，鉛酸電池出口預期將回落，中國鉛消費增速從2022年增長1.1%調至2023年增長0.5%。
在運行節(jié)奏上，2023年一季度或二季度早期，區(qū)域失衡矛盾仍將存在，海外短缺仍需通過中國出口鉛錠，疫情對供應鏈沖擊抬升成本重心，市場維持低庫存。二季度如冶煉復產符合預期，鉛市場將開始步入累庫節(jié)奏，價格面臨調整壓力。下半年市場考驗消費兌現(xiàn)程度，將維持去庫節(jié)奏，全年來看，2023年鉛市場或維持供需平衡，即，國內去庫2萬噸而海外累庫2萬噸。在經歷近兩年深度去庫后，鉛不再是過剩預期的品種，低庫存水平下預計現(xiàn)貨貼水也將收窄，如果海外冶煉復產延遲兌現(xiàn)，鉛市場或向小幅短缺轉變，鉛價高位波動性也將加大，總體看來，鉛價波動底部在抬升，預計滬鉛主要波動區(qū)間【14600，16300】元，海外倫鉛波動區(qū)間【1900，2300】美元。策略方面，隨著海外冶煉復產兌現(xiàn)及中國出口行為，海外庫存觸底回升，預計后續(xù)鉛內外比價有回升空間，嘗試跨市反套。風險點方面主要關注經濟衰退預期及海外冶煉復產進度的變數(shù)。
鋅2023年展望：瓜未熟，蒂難落，討論鋅平衡的另一種可能性
展望明年供應，2022年積累的44萬噸鋅礦過剩+2023年保守估計29萬噸的鋅礦增量，較為寬松的原料環(huán)境對應的是較高的TC，礦山端向冶煉讓利的傳導較為確定。對于2023年，在假設鋅精礦加工費繼續(xù)讓利的前提下，假設冶煉復產/提產意愿較高。此外， 23年海外除歐洲地區(qū)產量同比或有15萬噸的復產；國內冶煉復產或將達到40萬噸。
需求方面，2022年地產出現(xiàn)了嚴重的下挫，從而拖累鋅需求。展望23年需求復蘇情況，我們對地產的預期傾向于樂觀一些，所對應的地產拉動鋅需求1.5-2%?；ǚ矫?，逆周期穩(wěn)定工具在經濟恢復之際不會被重用；并且擴大支出的難度較高，我們對基建增速也處于較為中性的預期，預計23年基建投資保持5%-8%，對鋅拉動1%-2%。海外需求方面，出于傾向于對需求的樂觀預期，我們假設海外需求不再繼續(xù)下滑，即增速0%。
我們預計2023年鋅礦（23萬噸）與鋅錠（27萬噸）均有一定程度的累庫鋅價震蕩下行，預計倫鋅核心運行區(qū)域2500-3400美元；滬鋅核心運行區(qū)間18000-26000元/噸。結合近幾年的鋅礦、鋅錠高干擾率，不排除鋅冶煉在達產過程中再度出現(xiàn)增加不及預期的情況，謹慎供應預期下，鋅錠過剩量級僅為12萬噸，延續(xù)低庫存的品種屬性。即便在謹慎供應的預期下，鋅礦對鋅需求的資源過剩依舊是3%，因而高TC相對來說較為確定；國內提產的可能性高于海外提產的可能性，因而需要鋅錠進口的概率較低。由此看，2023年比價回歸的可能性較低。
一季度，國內冶煉緩慢提產，國內需求進入季節(jié)淡季，國內逐步累庫，預計春節(jié)累庫14萬噸，短期升水和back結構繼續(xù)回落。進口虧損維持，上半年中國不需要額外進口。春節(jié)后需求恢復力度是關鍵：能夠看到疫后的修復，還沒有跡象強勁的需求反彈，一季度鋅價弱勢震蕩，存在下行的可能，倫鋅核心運行區(qū)間2800-3100美元。
鎳2023年展望：供給側非標崛起，鎳板價格支撐邏輯弱化
2022年鎳市整體價格圍繞鎳內部供給結構性矛盾展開，鎳板結構性緊張引發(fā)價格巨幅波動。短期看鎳仍在交易一級鎳資源緊張邏輯，倫鎳資金情緒不減帶動滬鎳被動跟漲。而產業(yè)方面面純鎳高價格抑制現(xiàn)貨需求，不銹鋼及新能源產業(yè)鏈因需求不佳引發(fā)的減產行為將加劇二級鎳過剩，產業(yè)負反饋將限制鎳價上行空間，待春節(jié)前備貨需求結束后價格將切換至“弱需求”邏輯，價格下行壓力增加。
展望2023年二級鎳供給繼續(xù)大幅提升，預計全球全年整體供給側增量約50萬金屬噸左右，需求方面新能源電池端主導增量需求，預計對硫酸鎳需求增至65萬鎳金屬噸水平，不銹鋼行業(yè)在經濟修復下有望實現(xiàn)約4%的產出增量。整體來看，2023年供給端將由2022年的非標品局部過剩轉為全面過剩，約合過剩超過20萬金屬噸，屆時二級鎳完全實現(xiàn)對電鎳的消費替代，電鎳低庫存困難將實現(xiàn)根本性扭轉。價格邏輯上一季度電鎳價格或許會延續(xù)鎳板資源偏緊矛盾的余溫繼續(xù)高位震蕩，二季度隨著過剩程度的加劇，電鎳價格將獨木難支調頭向下，標品與非標品價格剪刀差有望修復。
不銹鋼2023年展望：產能過剩加劇，不銹鋼價格中樞下移
2022年不銹鋼供需雙弱維持小幅過剩，價格表現(xiàn)受鎳鉻原料成本驅動明顯，整體先揚后抑基本與年初持平。2023年印尼和國內不銹鋼仍有較大規(guī)模的待投項目，且目前產量修復彈性較高，預計國內不銹鋼產量同比增加3%，全球將保持4%產量增速；而需求方面進入了平穩(wěn)增長階段，在地產、疫情改善提振下2023年或有一定增量，預計經濟修復下國內消費緩慢增長4.5%，全球消費增速為3.6%。成本方面原料價格強勢支撐不銹鋼下方邊際，而鎳鉻原料均處于產能擴張階段。隨著印尼和國內新增產能快速釋放，鎳鉻原料過剩成本逐步下行，不銹鋼也將處于長期過剩狀態(tài)，利潤將持續(xù)承壓，不銹鋼價格中樞進一步下移，預計2023價格波動中樞將下滑至【14000，17000】元/噸，短期供需節(jié)奏需關注產能釋放周期、出口窗口和淡旺季需求切換。
展望近期行情，下游臨近春節(jié)需求持續(xù)疲軟，疊加疫情影響現(xiàn)貨成交冷淡，目前鋼廠庫存及社會庫存均大幅累積，鋼廠成本高企生產虧損情況嚴重，多家鋼廠提前檢修延續(xù)減產，短期來看整體供需雙弱。原料端鎳礦鎳鐵價格堅挺，鉻鐵持穩(wěn)運行，成本支撐明顯，后期鎳鉻原料價格或因不銹鋼采購及需求疲弱負反饋有所承壓。價格邏輯上隨著鋼廠陸續(xù)放假1月份排產接近去年偏低水平，而年末加緊出貨累庫節(jié)奏有所放緩，且成本尚有支撐，修復預期和弱現(xiàn)實交織，預計短期內不銹鋼價格或企穩(wěn)震蕩偏弱。
工業(yè)硅2023年展望：“硅”來兮，欲退復躊躇
2022年工業(yè)硅價格全年區(qū)間震蕩，走勢回歸基本面。2023年供應端在現(xiàn)有利潤水平下，刺激大量新投產達產，新增產能205.5萬噸，新增產量預計118萬噸，年產量達到468萬噸，行業(yè)整體供過于求。需求端從初級擴產規(guī)模反推，2023年耗硅量504萬噸，需求增速30%。終端需求增量集中在光伏領域，所帶來的耗硅約102萬噸，貢獻了絕大部分需求增量?？傮w而言，明年工業(yè)硅略有過剩，庫存繼續(xù)積累，預計價格重心有所下移，在15000-22000元/噸之間，但考慮一季度成本上移和供需錯配，價格在區(qū)間內或先強后弱。
展望近期行情，目前供強需弱且高庫存的基本面不變，現(xiàn)貨預計以弱勢運行為主。但考慮到枯水期生產成本高企，價格已低至部分企業(yè)成本線，下跌空間有限。期貨盤面在上市大幅下跌調整后，逐漸回歸合理估值區(qū)間，不過受現(xiàn)貨弱勢行情拖累，預計將在相對低位16500-18500元/噸盤整運行。
（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）
