2022年結(jié)束，商品期貨這一年的表現(xiàn)跌宕起伏，最終收官回到了年初的位置。滬鎳可以說(shuō)是商品年度偏強(qiáng)代表，整體重心上移顯著，中繼震蕩幅度堪稱(chēng)首屈一指。
01
(相關(guān)資料圖)
年度行情回顧
本年度，滬鎳坐過(guò)山車(chē)式的行情讓投資者倍感刺激，最大波幅達(dá)13萬(wàn)8千個(gè)點(diǎn)有余。具體可分為三個(gè)階段：
1. 在新能源高速增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)宏觀樂(lè)觀預(yù)期的背景下，滬鎳年初就進(jìn)入了大幅上漲的通道。隨后2月爆發(fā)的俄烏沖突，加劇了市場(chǎng)對(duì)俄鎳供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，鎳價(jià)漲勢(shì)更為兇猛。最后因歐美對(duì)俄的制裁，倫鎳交割中出現(xiàn)逼倉(cāng)，盤(pán)面大幅上漲，中繼一度停止交易。
2. 國(guó)內(nèi)疫情加重，新能源生產(chǎn)受到影響，房地產(chǎn)需求不景氣，終端需求不給力的情況下鎳價(jià)快速回落。6月市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，美元走強(qiáng)情況下，有色走弱。市場(chǎng)情緒悲觀，工業(yè)品承壓。滬鎳最終完全回吐上半年漲幅。
3. 7月鎳價(jià)開(kāi)始超跌反彈修復(fù)，在低庫(kù)存和新能源需求的支撐下震蕩上行。截止年底，鎳價(jià)已經(jīng)回到了中期實(shí)體高位附近。
鎳價(jià)在年內(nèi)之所以震蕩如此之巨，涉及關(guān)鍵因素有：
1.國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存歷史低位
（1）菲律賓出口不及預(yù)期
因2021-2022年度菲律賓的雨季長(zhǎng)于往年，使得鎳礦出口偏低。
（2）國(guó)內(nèi)疫情影響運(yùn)輸
上半年疫情多發(fā)，運(yùn)輸不確定性增強(qiáng)，鋼廠提貨積極。
（3）年底鎳礦發(fā)運(yùn)再度回落
菲律賓再進(jìn)入雨季，影響發(fā)貨量，預(yù)計(jì)明年五月前鎳礦供給維持偏緊局勢(shì)。
2.鎳生鐵產(chǎn)能持續(xù)增加
電解鎳和鎳生鐵價(jià)差上行，在倫鎳逼倉(cāng)后最高達(dá)1000元/鎳點(diǎn)上，后維持400上方。鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部供需分化，不銹鋼鏈條供過(guò)于求趨勢(shì)突顯。
3.不銹鋼方面需求年內(nèi)表現(xiàn)一般
據(jù)統(tǒng)計(jì)，前十個(gè)月國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量增幅不到0.1%。因終端需求下行，企業(yè)年底進(jìn)入累庫(kù)，生產(chǎn)虧損，年底有減產(chǎn)現(xiàn)象。
4.中間產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張
電解鎳近年來(lái)產(chǎn)能波動(dòng)較明顯，年中產(chǎn)量增加，其余時(shí)間維持低位。同時(shí)，中間品如高冰鎳、MHP（氫氧化鎳鈷）等冶煉占比逐步上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前十個(gè)月印尼中間品的供應(yīng)增量已超過(guò)硫酸鎳的需求增量。
綜上，全年鎳的供需上，最核心矛盾集中在供過(guò)于求，電解鎳庫(kù)存處于歷史低位。
02
鎳分析框架
1. 基本認(rèn)知
鎳是一種銀白色金屬，重要的工業(yè)金屬。具有抗腐蝕、抗氧化、耐高溫、化學(xué)穩(wěn)定性好、機(jī)械強(qiáng)度高和延展性好等特點(diǎn)被稱(chēng)為“工業(yè)維生素”，是重要的有色金屬原材料。
鎳礦物主要以紅土鎳礦和硫化鎳礦兩種形式存在。前者占比較多為60%左右。紅土鎳礦主要分布在印度尼西亞、澳大利亞、巴西、古巴等國(guó)家，硫化鎳礦主要分布在澳大利亞、俄羅斯、加拿大、中國(guó)、南非等國(guó)家。
2. 鎳的用途
用途
金屬材料
不銹鋼，耐熱合金鋼，和各種合金
電鍍
在鋼材等基體上覆蓋一層耐用，耐腐蝕的表面層
催化劑
石油化工的氫化過(guò)程中使用
化學(xué)電源
制作鎳氫電池，鎳鉻電池的原料
顏料和染料
制作陶瓷和鐵素體等新型材料
3. 硫化鎳多是加工高純度鎳的首選，但稀少。二級(jí)鎳主要來(lái)自紅土鎳礦，低品位礦石。俄羅斯鎳供應(yīng)占全球9%，但硫化鎳礦石產(chǎn)量接近全球三分之一。所以其出口對(duì)LME一級(jí)鎳影響巨大。
4. 高冰鎳：鎳精礦冶煉而成的鎳、銅等金屬硫化物的共熔體；鎳鐵是鎳和鐵的合金，在煉鋼工業(yè)中作為合金元素添加劑；鎳豆、鎳粉、MHP和高冰鎳都可以作為硫酸鎳原料。
5. 隨著紅土鎳礦高冰鎳工藝的突破和HPAL（高壓酸浸濕法冶煉）工藝的逐步成熟，紅土鎳礦濕法冶煉和高冰鎳產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，擠占了精煉鎳在新能源汽車(chē)板塊的消費(fèi)。全球新增鎳濕法冶煉和高冰鎳產(chǎn)能集中在印尼。
6. 鎳的供需結(jié)構(gòu)特殊在二元構(gòu)成，一是紅土/硫化鎳礦→鎳鐵/電解鎳→合金、不銹鋼。二是紅土/硫化鎳礦→硫酸鎳→電池。在分析電解鎳價(jià)格的時(shí)候，主要分析的是鎳鐵產(chǎn)量變化、不銹鋼需求情況。而新能源電池方面則主要考慮中間品產(chǎn)量變化、電池需求等。
（1）供求關(guān)系
最主要因素。其中重要指標(biāo)是庫(kù)存，分報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存，顯性庫(kù)存指交易所庫(kù)存，隱性庫(kù)存指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶(hù)持有的庫(kù)存。
（2）成本
上下游成本限制上下限。鎳冶煉行業(yè)的平均生產(chǎn)成本決定鎳的下限。不銹鋼與原料鎳價(jià)格存在較大的關(guān)聯(lián)性。下游行業(yè)景氣程度，直接影響鎳的消費(fèi)。
（3）進(jìn)出口
印尼和菲律賓是全球最大的鎳礦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。這兩個(gè)國(guó)家進(jìn)出口政策對(duì)鎳價(jià)至關(guān)重要。印尼是全球第一大鎳礦出口國(guó)，鎳礦出口量約占全球貿(mào)易量的20%。
（4）宏觀經(jīng)濟(jì)
當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速時(shí)，利于鎳消費(fèi)增長(zhǎng)。關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率。
03
技術(shù)分析
1. 倫鎳
倫鎳相對(duì)還是在偏低區(qū)域進(jìn)行震蕩，慢漲結(jié)構(gòu)，上行空間仍存。
2. 不銹鋼
不銹鋼中期還位于區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。上行阻礙還未有效突破。
3. 滬鎳
近月在低庫(kù)存支撐下表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。當(dāng)前滬鎳的這輪漲勢(shì)，是標(biāo)準(zhǔn)的通道行情。通道行情的優(yōu)勢(shì)在于：延續(xù)性極佳。
我們看到的是前面的上漲比較糾結(jié)，由空轉(zhuǎn)多過(guò)程歷經(jīng)顯著的過(guò)度盤(pán)整?；貧w偏強(qiáng)格局后，價(jià)格越發(fā)易漲難跌?，F(xiàn)在是極限大漲，價(jià)格逐漸由10均線轉(zhuǎn)為5均線支撐，后續(xù)不排除脫離均線、布林上軌線加速。從月圖周期看，價(jià)格站上歷史高位后有深度回踩。但最終快速的修復(fù)，第二次有望實(shí)體站穩(wěn)。當(dāng)前階段不具備看空布局的條件。
04
后市展望
1.2023年全球原生鎳供應(yīng)或進(jìn)入過(guò)剩局勢(shì)
（1）2023 年房地產(chǎn)需求或進(jìn)入逐步改善的局面，但若不銹鋼量增幅不及預(yù)期，鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)剩加劇。這樣也會(huì)促使更多鎳生鐵產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳。進(jìn)而2023年硫酸鎳的原材料需求將非常充足，鎳價(jià)的支撐減弱，最終或轉(zhuǎn)為鎳產(chǎn)業(yè)鏈全面過(guò)剩。
（2）年底鎳價(jià)仍處于歷史高位，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)新增產(chǎn)能加速投產(chǎn)。同時(shí)，海外主要鎳企修復(fù)式增長(zhǎng)，傳統(tǒng)一級(jí)鎳產(chǎn)量2023年預(yù)計(jì)增加。
2.后市觀點(diǎn)
（1）宏觀：中國(guó)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議再提“房住不炒”，為地產(chǎn)政策明確基調(diào)；中國(guó)疫情防控全面放開(kāi)，大量陽(yáng)性使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受影響。美聯(lián)儲(chǔ)確定進(jìn)入加息放緩階段，繼續(xù)關(guān)注通脹數(shù)據(jù)及貨幣政策變化。
（2）短期：臨近年底，疫情加速蔓延，政策真空期，經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)下探，市場(chǎng)信心不足。但庫(kù)存偏低仍有擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口虧損較大，滬鎳保持偏強(qiáng)震蕩。
（3）中期：需求或在二季度回暖。五月菲律賓雨季結(jié)束后，鎳礦供應(yīng)增加，鎳價(jià)或有松動(dòng)。
（4）長(zhǎng)期：歐美經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持偏暖氛圍，總需求有限增長(zhǎng)。二級(jí)鎳向一級(jí)鎳轉(zhuǎn)化技術(shù)打通后，新增產(chǎn)能或轉(zhuǎn)向更廉價(jià)資源。預(yù)計(jì)2023 年全球精煉鎳供需將處于過(guò)剩狀態(tài)，加之2022 年隱性庫(kù)存回流，2023 年鎳價(jià)或遇高位阻力拐頭。
3.風(fēng)險(xiǎn)因素
主要關(guān)注宏觀環(huán)境、印尼政策、地緣政治等。
關(guān)鍵詞： 硫化鎳礦 新增產(chǎn)能 主要分布在
