2023.01.16
宏觀金融衍生品:修復(fù)行情有望延續(xù)
股指期貨。近期北向資金呈現(xiàn)持續(xù)流入趨勢，上周大幅凈流入 439.97 億元，為市 場提供重要增量資金。當(dāng)前疫情沖擊逐漸緩和，出行和消費復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期加強， 政策持續(xù)寬松，均帶動 A 股持續(xù)修復(fù)。臨近春節(jié)假期，市場觀望情緒加重，節(jié)后修復(fù)行 情有望延續(xù)，節(jié)前操作上建議高拋低吸為主。
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黑色系板塊:監(jiān)管加嚴(yán)
螺卷。預(yù)期向好，上周盤面延續(xù)上漲。成本端雖然鐵礦價格受監(jiān)管影響或有所回落， 但鋼廠本身利潤就低，加上春節(jié)前冬儲價格偏高，貿(mào)易商冬儲量少都有利于價格反彈， 預(yù)計春節(jié)前盤面回落空間也有限。
鐵礦?；久骅F礦供應(yīng)近期總體平穩(wěn)，需求同比保持增量，港口庫存低位，更有利 于上漲，但近期面臨監(jiān)管的壓力，臨近春節(jié)建議多單減磅，謹(jǐn)慎操作。
雙焦。煤礦陸續(xù)放假，焦化企業(yè)受二輪提降影響再度虧損，雙焦供應(yīng)回落;下游鋼 廠停產(chǎn)檢修增多，節(jié)前補庫也基本告一段落，下游對雙焦的需求也有所減少，雙焦供需 雙弱。疊加雙焦現(xiàn)貨弱穩(wěn)走勢，盤面無上漲驅(qū)動，節(jié)前將維持震蕩走勢。
能源化工: PVC 走勢偏強
LPG。盤面反彈后基差收窄，前期深貼水下的低估值有所修復(fù)。基本面改善有限， 北美持續(xù)偏暖和東北亞地區(qū)進(jìn)口維持弱勢導(dǎo)致國際市場總體疲軟，國內(nèi)近期需求存恢復(fù)趨勢，但受進(jìn)口成本下行和春節(jié)排庫影響，終端對高價接受較差。當(dāng)前倉單規(guī)模已低于 同期，節(jié)后需求增長力度仍限制盤面反彈空間，持續(xù)上行動能有限。
PTA。周五 TA05 合約收盤價 5580 元/噸，較上一交易日上漲 110 元/噸，基差走弱， 夜盤震蕩。PX/PTA 供應(yīng)持續(xù)回升，一季度季節(jié)性累庫預(yù)期較為確定，累庫壓力較大，PTA 加工費被 PX 端壓縮，節(jié)前短期基本面變動不大，矛盾不突出，跟隨成本端原油價格波 動，下游工廠陸續(xù)停車放假，有部分企業(yè)存在節(jié)前備貨行為。策略建議:逢高試空 05 合約，持續(xù)關(guān)注 59 反套機會。
MEG。周五 EG05 合約收盤價 4368/噸，較上一交易日上漲 55 元/噸。乙二醇在本周 變現(xiàn)亮眼，走出獨立行情，領(lǐng)漲聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，除去需求預(yù)期轉(zhuǎn)暖以及周內(nèi)原油價格提振， 成本端支撐等因素，自身頻繁傳出利多消息促使價格水漲船高，自身利潤修復(fù)，空頭離 場，然而在短期利多情緒交易完畢之后仍然會回歸乙二醇的現(xiàn)實中，而乙二醇利潤的恢 復(fù)并無明顯持續(xù)性。策略建議:短期偏震蕩，關(guān)注 59 反套。
PVC。周五 V05 合約收盤價 6469 元/噸，較上一交易日上漲 57 元/噸，漲幅 0.89%， 夜盤持續(xù)走強。PVC 本周基本面矛盾不突出，價格跟隨預(yù)期搖擺，主要走預(yù)期改善邏輯， 近期受成本波動影響，基本面中性偏弱，開工率小幅下跌，印度采購情緒有所回落，大 量 PVC 貨物到港印度，印度現(xiàn)貨價格下跌。策略建議:短期震蕩觀望，中長期逢高試空 05 合約，關(guān)注 59 反套機會。
甲醇。上周五日盤，甲醇主力合約上漲 0.84%，報收 2653 元/噸。夜盤上漲 0.19%， 報收 2654 元/噸。甲醇供需有邊際雙增的趨勢，但對需求的預(yù)期更為樂觀。不過臨近春 節(jié)上游庫存偏高，排庫壓力依舊偏大。隨著雨雪天氣增多和回程車減少，運費高企難下， 產(chǎn)區(qū)仍有降價讓利運費的空間，目前消費端主動承擔(dān)運費空間的舉措較明顯。雖然伊朗 地區(qū)因限氣供應(yīng)減量，但部分 12 月貨源推遲至 1 月靠泊卸貨，港口累庫壓力仍在。05 合約料將維持寬幅震蕩，建議采取高拋低吸滾動操作，目前多單可逢高減持，不建議追 高。受需求預(yù)期偏好影響，05-09 價差短期偏正套運行，中長期尋找逢高反套機會。PP-3MA 逢高做縮，港口 MTO 裝置重啟有利于此價差做縮頭寸。
有色金屬:宏觀預(yù)期改善，基本金屬走強
銅。美通脹壓力持續(xù)緩和，銅價延續(xù)偏強走勢。上周五倫銅收漲 0.67%;滬銅主力 03 合約日盤收跌 0.04%，夜盤收漲 0.19%。上周銅價被推高，因市場押注春節(jié)后隨著疫 情影響消退，中國銅消費回升;美國通脹壓力緩和，美聯(lián)儲放緩加息步伐。美國 1 月密 歇根大學(xué) 1 年通脹預(yù)期降至 4%，創(chuàng) 2021 年 4 月來新低，消費者信心創(chuàng)九個月新高。美 元指數(shù)創(chuàng) 7 個月新低。去年 12 月中國出口同比下降 9.9%;進(jìn)口同比下降 7.5%。社會庫 存周環(huán)比增加 1.8 萬噸至 13.55 萬噸，因受疫情影響和春節(jié)較往年提前，下游需求快速 下降。銅價上周大幅上漲透支未來預(yù)期，弱現(xiàn)實下，臨近春節(jié)銅價漲勢或放緩。
鋁。過剩憂慮緩和，鋁價延續(xù)上漲。上周五倫鋁收漲 1.21%;滬鋁主力 02 合約日盤 收漲 0.95%，夜盤收漲 0.68%。近期數(shù)據(jù)顯示美國通脹水平和通脹壓力緩和，市場押注 美聯(lián)儲加息幅度下降，美元指數(shù)下滑，外盤基本金屬除鎳、鉛以外上周持續(xù)走強。貴州 地區(qū)三次發(fā)出減負(fù)荷通知，運營產(chǎn)能大幅下降，云南亦存減產(chǎn)可能。1 月底全國運營產(chǎn) 能或降至 4000 萬噸左右，過剩憂慮緩和。上周四 SMM 電解鋁社會庫存周環(huán)比增加 6.6萬噸 64.2 萬噸，較 12 月底上升 14.9 萬噸。2022 年 12 月未鍛軋鋁及鋁材出口量環(huán)比減 少 8.64%，同比減少 16.3%，外需延續(xù)疲弱。鋁價大幅上漲后預(yù)計本周漲勢放緩。
鋅。1 月 13 日滬鋅主力漲 1.28%，報 24155 元/噸，夜盤漲 1.29%，報 24270 元/噸， 倫鋅漲 2.01%，報 3320.0 美元/噸。基本面看，春節(jié)臨近，下游普遍進(jìn)入放假階段，初 端下游開工下滑明顯，而上游冶煉端預(yù)計開工仍將維持在偏高水平，整體看基本面走弱。 而近期鋅價的階段性走弱更多是有節(jié)后消費預(yù)期的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致，一方面海外軟著陸預(yù)計上 升，另一方面國內(nèi)多項利好政策的出臺使得“金三銀四”預(yù)期走強，短期看這種強預(yù)期 難證偽，而基本面又對上方價格形成壓制，預(yù)計鋅價維持高位震蕩。
鉛。1 月 13 日滬鉛主力跌 0.81%，報 15255 元/噸，夜盤漲 0.79%，報 15405 元/噸， 倫鉛漲 2.40%，報 2244.5 美元/噸。下游逐步進(jìn)入放假階段，預(yù)計庫存仍將繼續(xù)累增， 鉛價上方持續(xù)承壓。但是，需要關(guān)注到再生鉛冶煉利潤已經(jīng)進(jìn)入到虧損狀態(tài)，預(yù)計成本 支持將逐步體現(xiàn)，下方空間有限，周內(nèi)預(yù)計鉛價維持震蕩運行。
工業(yè)硅。1 月 13 日主力報收 17520 元/噸，漲 0.43%。宏觀面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步 恢復(fù)，疫情影響逐漸減弱。短期基本面仍偏弱，庫存高企，四川地區(qū)電力檢修結(jié)束，個 別企業(yè)開工恢復(fù);下游需求較弱，部分貿(mào)易商年前回籠資金，致使現(xiàn)貨價格走弱。疲弱 的現(xiàn)貨需求和跌跌不休的現(xiàn)貨價格拖累期貨市場，上周工業(yè)硅期貨價格延續(xù)回落。但隨 著宏觀預(yù)期改善，期貨價格下方支撐加強。
農(nóng)產(chǎn)品:美豆連續(xù)走強
油脂。受 USDA1 月供需報告利好影響，近期美豆持續(xù)走強，對油脂市場形成一定支 撐。不過油脂自身基本面偏弱，尤其是棕櫚油和菜籽油隨著進(jìn)口菜籽和棕櫚油大量到港， 國內(nèi)供應(yīng)較為充足，令價格承壓，豆油則受 USDA 報告影響更大一些，在三大油脂中表 現(xiàn)也較為抗跌。預(yù)計短期內(nèi)油脂將維持偏弱震蕩，品種之間有套利機會。
豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，由于年前的備貨需求，疊加進(jìn)口大豆大量到港，使得下游 開機率與壓榨量始終處于高位，帶動大豆及豆粕庫 存反彈累庫。國外方面，本周 1 月 USDA 大豆供需報告公布，美國單產(chǎn)庫存產(chǎn)量下調(diào)、阿根廷受拉尼娜影響產(chǎn)量也有所下調(diào)， 使得 CBOT 大豆和豆粕在報告公布后大幅上漲。目前豆粕因國內(nèi)供需矛盾已經(jīng)解決，走 勢回歸跟隨美豆波動，不再走出獨立行情。預(yù)計 豆粕跟隨 CBOT 大豆震蕩偏強，建議豆 粕順勢做多。
雞蛋。短期看，隨著陽康人數(shù)增多疊加春節(jié)臨近，市場需求有所恢復(fù)，上周銷區(qū)銷 量小幅提升，鮮雞蛋各環(huán)節(jié)庫存大幅下降，支撐雞蛋現(xiàn)貨價格觸底反彈，但是從季節(jié)性 角度看，春節(jié)后將進(jìn)入到雞蛋消費淡季，預(yù)計雞蛋現(xiàn)貨價格在短暫反彈后將再度進(jìn)入到 下跌通道;中長期看，偏高的飼料成本以及養(yǎng)殖利潤下滑壓制養(yǎng)殖端的補欄情緒，近期 雞苗補欄量環(huán)比、同比明顯下降，對應(yīng)明年二季度的新增產(chǎn)能偏少，這將對遠(yuǎn)期蛋價形 成支撐，另外二季度清明、五一等節(jié)假日增多對雞蛋需求也有一定的利好推動，因此操 作上建議空 03 多 05 反套操作,中長線可等待回調(diào)多配 05 合約。
生豬。供應(yīng)方面，臨近春節(jié)，散戶前期積壓的大豬庫存仍處于釋放階段，生豬出欄 體重持續(xù)下降，顯示大豬庫存壓力較前期有所緩解，但同比來看仍處于相對偏高水平;需求方面，春節(jié)前屠宰量持續(xù)放量，但幅度仍然低于去年，且受疫情影響，餐飲消費恢 復(fù)仍需時日;政策面，發(fā)改委監(jiān)測豬糧比進(jìn)入過度下跌三級預(yù)警區(qū)間，必要時或?qū)⒉扇?收儲等手段維護(hù)生豬市場秩序，對市場情緒有一定的提振。短期看，大豬庫存壓力仍需 時間釋放，且春節(jié)后將進(jìn)入到需求淡季，豬價短期或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)低位震蕩的格局;長期 看，今年上半年雖然出欄量呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢，但整體仍然對應(yīng)的是母豬存欄的相對 低點，若后期生豬出欄體重能夠降至低位，那么年后尤其是二季度的供應(yīng)增量是比較有 限的，疊加疫情沖擊消退后，需求有恢復(fù)預(yù)期，那么對于遠(yuǎn)期豬價而言同樣也存在反彈 預(yù)期。不過鑒于近期穩(wěn)價政策頻發(fā)疊加節(jié)前提保等因素擾動，操作上建議前期空單止盈 觀望。
蘋果。上周周一至周四期價震蕩上行，周五 05 合約大漲 3.58%。產(chǎn)地春節(jié)備貨進(jìn)入 后期，不少尚未備貨的客商集中備貨，多數(shù)客商銷售自存貨，禮盒市場需求良好，客商 多尋好三級。全國庫存環(huán)比下降 4.06%，出貨速度增加。替代品鴨梨、香蕉等價格持續(xù) 上漲。帶銹不帶點的好三級近幾日價格偏硬，其他規(guī)格成交不多，價格維持穩(wěn)定。五月 合約觀察市場到貨情況與銷量的供需博弈，預(yù)計近期窄幅震蕩。
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