異動點評：橡膠05多頭：空頭你沒貨權(quán)，你敢動我就敢收拾你
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蔣詩語（投資咨詢資格編號：Z00170002） 2023年1月17日星期二
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行情導(dǎo)讀：今日盤中橡膠05大幅拉漲，漲幅達(dá)3%，主要因為01交割后多頭接了貨權(quán)，貨權(quán)過度集中引起，05空頭基本為虛盤博弈。
驅(qū)動因素：交割品緊缺，01交割后貨權(quán)過于集中，倉單問題或繼續(xù)在2305合約上演繹
2022年全乳膠整體產(chǎn)出減量，總量大概為19萬噸，明顯低于往年水平。交割品減產(chǎn)一直是橡膠潛在可以炒作的利多因素，2020年十一之后高達(dá)6000點的上漲行情即交割品倉單緊缺引起。而2022年因開割初期海南延遲開割近2個月、濃乳分流原料等原因?qū)е氯ツ甑娜槟z同樣存在減產(chǎn)問題，2022年的新膠倉單將交割在2023年的天膠合約上，所以2301合約在四季度出現(xiàn)的上漲行情即由倉單緊缺原因引起，且RU近月開始升水遠(yuǎn)月，月間結(jié)構(gòu)由contango轉(zhuǎn)為back。
2301合約如今已經(jīng)結(jié)束，原本倉單量18.2萬噸，交易所公布顯示01交割量為11.9萬噸，占比達(dá)66%，即大多數(shù)倉單集中在當(dāng)前的01多頭手中，而手中有貨權(quán)的多頭可以繼續(xù)入場05。由于國內(nèi)天膠開割時間最早也要3月底-4月，如果遇到天氣、病蟲害等因素擾動開割時間或會更晚，例如今年海南產(chǎn)區(qū)因為溫度低的原因開割延遲了2個月，也就是說，05之前較難有大量的交割品產(chǎn)出，05依舊是倉單緊缺的狀態(tài)。已生產(chǎn)出的全乳貨權(quán)過于集中，而新一季開割尚早，2023年的新全乳在05交割前極難放量，05有極大概率繼續(xù)炒作倉單問題。而空頭手中沒有籌碼，大概率不敢輕舉妄動。
圖： 上期所庫存?zhèn)}單（噸）
圖：青島保稅+一般貿(mào)易庫存（噸）
數(shù)據(jù)來源：wind 隆眾 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心
圖： 全乳基差（元/噸）
圖：混合膠基差（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：qinrex 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心
展望后市
結(jié)合前文分析，倉單問題或繼續(xù)在2305合約上演繹，籌碼集中在多頭手中，清晰且確定性較強。雖然橡膠基本面仍弱，但空頭多為虛盤交易，不敢輕舉妄動，套利盤多集中在2309合約，即2305空頭勢力極弱。在此基礎(chǔ)上05基本確定無法回歸，待5月交割完畢，如果老膠消化不動，空頭在09上拋壓，09承接壓力后或會回歸。單邊上預(yù)計節(jié)后需求端存復(fù)蘇預(yù)期，國內(nèi)停割季，海內(nèi)外減產(chǎn)季，原料成本端支撐膠價，05做空驅(qū)動較弱，也可考慮逢回調(diào)布局多單。5-9月間back結(jié)構(gòu)也將持續(xù)，05交割前5-9正套思路參與。
風(fēng)險提示：海內(nèi)外宏觀風(fēng)險，主力05走弱
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