行情回顧
1月20日春節(jié)假期前，大商所鐵礦石期貨主力合約I2305收盤865元/干噸，新加坡鐵礦石掉期2月主力合約收盤126.3美元/干噸（折合人民幣約1008元/干噸）。春節(jié)假期間（1月23-27日），國內(nèi)休市，新加坡鐵礦石掉期2月主力合約高位盤整，周初一度沖高至129.45美元/干噸，而后回落震蕩，截至北京時間27日20:00，收盤126.90美元/干噸（折合人民幣1013元/干噸），較1月20日收盤上漲0.48%。
(資料圖片)
我們的觀點需求方面，節(jié)前隨焦炭兩輪提降落地，同時受鋼材需求復蘇預期支撐鋼價穩(wěn)中有漲，1月份高爐鋼廠虧損收窄，鐵水日均產(chǎn)量企穩(wěn)回升。1月20日當周，鐵水日均產(chǎn)量223.74萬噸，同比增長2.5%，較2022年日均減少1.6%。
1月27日，鋼廠計劃對焦炭第三輪提降，鋼廠利潤有望進一步修復，鐵水產(chǎn)量存在進一步反彈回升空間，博弈點在于產(chǎn)量彈性，底層是博弈鋼材需求復蘇強度。
供給方面，從節(jié)前海外鐵礦山發(fā)貨推斷，預計春節(jié)期間鐵礦石到港量處于偏高水平，因此春節(jié)期間45港口進口鐵礦石庫存有壘庫預期。雖然1月上旬淡水河谷鐵礦石發(fā)貨量受雨水影響顯著低于往年同期，但中旬發(fā)貨量迅速恢復到正常水平，因此節(jié)后市場對雨季影響鐵礦發(fā)運的預期將暫時削弱。短期來看，供應端對鐵礦石價格難言利多。
鋼廠鐵礦庫存方面，盡管春節(jié)前鋼廠季節(jié)性地進行了一波鐵礦石主動補庫，但同比而言，鋼廠鐵礦石庫存水平仍處于低位。我們認為，鋼材需求復蘇預期疊加鋼廠利潤改善、鐵水產(chǎn)量繼續(xù)修復，節(jié)后鋼廠對鐵礦石仍有主動補庫的預期。
綜上，現(xiàn)階段鐵礦石價格的主要驅(qū)動來自鋼廠補庫預期。在鋼材需求復蘇預期證偽前，黑色走正反饋邏輯，預計鐵礦石價格易漲難跌，偏強運行。估值方面，1月20日，港口麥克粉倉單成本902元/干噸，主力合約I2305收盤865元/干噸，盤面貼水37元/干噸或4.1%，幅度較小。
策略建議節(jié)后，鐵礦石價格壓力在于鋼材端的壘庫速度、高度，以及庫存拐點出現(xiàn)的時間。根據(jù)我們測算，2023年一季度鋼材庫存高度可能介于過去兩年之間，即高于2022年、低于2021年；在沒有疫情擾動的年份，鋼材庫存通常在春節(jié)后的第2或第3周見頂。因此，如果節(jié)后鋼材壘庫形勢符合預期，那么預計鋼材端將難以對鐵礦石形成負反饋，否則鐵礦石將面臨向下調(diào)整的風險。
1月27日鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)當周五大材庫存合計1970萬噸，環(huán)比增加332萬噸或20.3%，公歷同比增加418萬噸或26.9%，農(nóng)歷同比減少60萬噸或3.0%，連續(xù)2年春節(jié)當周農(nóng)歷同比去庫。從農(nóng)歷來看，春節(jié)鋼材壘庫壓力有限，節(jié)后鐵礦石有望延續(xù)正反饋邏輯。
操作建議：單邊——逢低買入；對沖——（1）買鐵礦空螺紋，（2）鐵礦買5拋9正套。
風險點：供需超預期變化；發(fā)改委監(jiān)管鐵礦石價格波動的政策風險。
關(guān)鍵詞： 高位盤整 數(shù)據(jù)顯示
