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2023 年，外部環(huán)境改善主要在于美國通脹回落，美元利率見頂回落，美元流動性邊際放松，對銅價影響偏正面。內(nèi)部環(huán)境好轉(zhuǎn)在于國內(nèi)疫情防控放開和地產(chǎn)政策拐點顯現(xiàn)后，國內(nèi)流動性偏寬松，消費復蘇預期崛起，利多銅價。產(chǎn)業(yè)面，2023 年銅礦產(chǎn)量增長傳導至冶煉端供應(yīng)增加，需求端亮點主要集中在新能源電網(wǎng)電力投資和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，整體供需格局偏寬松，對銅價上升高度或有壓制。
期貨開戶專員衛(wèi)星wojiuaishenzhen表示（我就愛深圳）2 月影響銅價的宏觀變量：宏觀政策利好強勢推動疫后中國經(jīng)濟復蘇回暖（利多）；2 月若美聯(lián)儲如期加息 25 個基點，放慢加息步伐節(jié)奏（利多）；歐美經(jīng)濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。2 月影響銅價的中觀變量：銅礦產(chǎn)量增長傳導至冶煉端供應(yīng)增加（利空）；終端需求電力電網(wǎng)投資增速平穩(wěn)（利多）；新能源車產(chǎn)銷平穩(wěn)（利多）；房地產(chǎn)表現(xiàn)邊際改善（利多）。復工復產(chǎn)增加原料采購（利多）。交易面：2023 年 1 月銅價對宏觀政策利好預期反應(yīng)較為充分，2 月銅價運行或?qū)⒒貧w產(chǎn)業(yè)基本面主導，階段調(diào)整
【資料圖】
一、 行情回顧
節(jié)前有色金屬價格在宏觀利好強預期驅(qū)動下強勁反彈，有色金屬整體上偏強運行。對經(jīng)濟政策預期反應(yīng)較為敏感的銅表現(xiàn)最為強勢，鋅鋁區(qū)間震蕩，鎳在新能源電池的加持下震蕩上行。
二、內(nèi)外環(huán)境均有改善，宏觀利多影響仍存
（一）、歐美經(jīng)濟偏弱，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，關(guān)注美聯(lián)儲政策路徑演繹
2022 年歐美經(jīng)濟處于“衰退+緊縮”狀態(tài)，下半年市場對緊縮的反應(yīng)較為充分后，美國通脹向下拐點顯現(xiàn)，加息步伐放緩預期增強，美元指數(shù)顯示走弱跡象，但歐美經(jīng)濟衰退預期又會對有色金屬價格形成宏觀上的壓制，美國 10 年國債-2 年期國債收益率倒掛，反映出美國經(jīng)濟已在進入衰退。美國 CPI、就業(yè)、消費數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落，2023 年 1 月密歇根大學消費者指數(shù) 64.9，較去年 12 月回升 5 個百分點，但整體處于下降趨勢，顯示美國經(jīng)濟在淺衰退中有一定韌性，市場情緒或?qū)ζ溥M行反應(yīng)。
2023 年，根據(jù)美國通脹回落和就業(yè)數(shù)據(jù)變化，美聯(lián)儲貨幣政策或?qū)⒀刂o縮退坡（一季度）——停止加息(二、三季度)——降息預期升溫（四季度）的路徑演繹，對有色金屬板塊影響偏多。
（二）、國內(nèi)政策寬松，經(jīng)濟企穩(wěn)回升
為應(yīng)對復雜多變的外圍環(huán)境，以及疫情反復擾動的影響，政策面利好不斷，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)地產(chǎn)、托基建、促消費的利好政策接連推出，2022 年下半年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇步伐依舊緩慢，整體需求偏弱。 2022 年 12 月 M2 同比增速 11.8%，較2022 年初回升 2 個百分點。M1 同比增速 3.7%，較 2022 年初回落 1 個百分點。從 M1 與 M2 的增速變化看，M2 上升，M1回落，反映出疫情反復干擾下居民消費需求不振，儲蓄意愿較強。12 月社融存量同比增速 9.6%，較 2022 年初回落近 1個百分點，反映出企業(yè)居民信貸需求低迷。2022 年鑒于需求不振，信用擴張受阻，國內(nèi)貨幣政策“寬貨幣+緊信用”。
后期若政策能刺激需求回暖，信用擴張傳導通暢后，屆時對有色金屬價格也會產(chǎn)生一定托底作用。2023 年，國內(nèi)宏觀政策以“寬財政+穩(wěn)貨幣+寬信用”組合為主，助推國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回暖。國內(nèi)經(jīng)濟回暖之路并非一帆風順，外部環(huán)境壓力或有一定干擾。目前疫情對正常生產(chǎn)生活影響逐漸減弱，需求復蘇之路依舊可期。
宏觀層面，2022 年下半年，歐美經(jīng)濟政策環(huán)境“緊縮+衰退”與中國經(jīng)濟政策環(huán)境“偏寬松+弱復蘇”形成周期錯位，對部分資產(chǎn)類價格產(chǎn)生了“此消彼長”的影響。2023 年密切關(guān)注加息步伐放緩轉(zhuǎn)向降息預期升溫的過程中，美元逐漸走弱對有色金屬價格偏正面影響的顯現(xiàn)。
三、2 月銅礦供應(yīng)受到智利秘魯?shù)V產(chǎn)運輸受阻影響偏緊
（一）、全球銅礦產(chǎn)量處于增長周期
2022 年 1-11 月，中國銅礦產(chǎn)量 169.2 萬噸，累計同比增長 7.62%，國內(nèi)銅礦產(chǎn)量整體上處于增長狀態(tài)，預計 2023年較 2022 年增加 6 萬噸左右，達到 202 萬噸左右。2022 年，中國進口銅礦 2531.7 萬噸，累計同比增長 8%。國內(nèi)進口銅礦數(shù)量處于上升狀態(tài)。
海外銅礦主要關(guān)注智利和秘魯，2022 年 1-11 月智利銅礦產(chǎn)量 456.4 萬噸，累計同比下降 10.9%。智利銅礦產(chǎn)量下降主要受天氣疫情、銅礦罷工、港口運輸受阻等事件沖擊。2022 年 1-11 月秘魯銅礦產(chǎn)量 214.3 萬噸，累計同比增長2.6%。2023 年 1-2 月，智利和秘魯銅礦受運輸受阻影響供應(yīng)偏緊，全球主要港口銅礦出口量和國內(nèi)主要港口銅礦入港量有所回落，刺激短期銅價反彈，預計 3 月供應(yīng)緊張或有緩解。1 月受春節(jié)假期影響，下游廠家休假，對上游銅礦采購量減少，國內(nèi)主要港口銅礦庫存回升，預計節(jié)后復工復產(chǎn)后，銅礦庫存或有回落。
從較長周期看，2023 年全球銅礦供應(yīng)還是會較為充裕，加工費也隨著銅礦供應(yīng)增長而上升。據(jù) SMM 報道，中國冶煉廠與 Freeport 敲定 2023 年銅礦長單加工費基準價為 88 美元/噸，較 2022 年增加 23 美元/噸，創(chuàng) 2017 年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應(yīng)充裕，冶煉端產(chǎn)量將跟隨礦產(chǎn)端產(chǎn)能增加。
（二）、礦產(chǎn)端增長會逐漸傳導至冶煉端產(chǎn)量增加，2 月關(guān)注復工復產(chǎn)力度
2022 年 12 月底，銅冶煉廠整體開工率 82.18%，較去年 11 月回落 6.4 個百分點。2022 年 8 月銅價企穩(wěn)后，國內(nèi)銅礦現(xiàn)貨冶煉盈虧平衡和國內(nèi)銅礦長單冶煉盈虧平衡點有所回升，2022 年 12 月底，分別為 1532 元/噸、532 元/噸，較去年 8 月分別回升近 900 元/噸、250 元/噸。隨著節(jié)后復工復產(chǎn)，銅冶煉端開工率或?qū)⒊霈F(xiàn)回升。
（三）、受春節(jié)假期影響，下游需求偏弱，銅庫存有所回升
截至 2023 年 1 月底，LME 銅庫存 7.39 萬噸，回落 2000 噸。節(jié)前上期所銅庫存 13.9 萬噸，回升 3.75 萬噸。1 月底中國電解銅社會庫存 23.6 萬噸，較節(jié)前回升 4 萬噸，境內(nèi)銅庫存處于累庫狀態(tài)，與國內(nèi)冶煉廠到貨增加，下游消費不佳，現(xiàn)貨市場需求偏弱，工廠提前放假致下游企業(yè)開工率下滑有關(guān)。
四、終端需求亮點在電力電網(wǎng)基建與新能源，地產(chǎn)或有邊際改善
（一）、節(jié)前需求淡季，下游銅材開工率回落，節(jié)后將有回升
銅下游需求端主要集中在地產(chǎn)基建、汽車、電力等領(lǐng)域，鑒于目前國內(nèi)寬松政策加碼托底經(jīng)濟，市場對地產(chǎn)基建存在復蘇預期，但期望值并不會太高，畢竟中國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程已趨于飽和，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背后也是傳統(tǒng)領(lǐng)域需求萎縮和新興領(lǐng)域需求擴張的切換過程。需求端會更加關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈對銅金屬邊際增量需求拉動。
隨著節(jié)后復工復產(chǎn)，銅材初級加工端領(lǐng)域會有回升。地產(chǎn)邊際改善，基建投資增速平穩(wěn)，對相關(guān)的銅材初級加工端領(lǐng)域偏正面。新能源領(lǐng)域?qū)︺~箔材料需求拉動還會延續(xù)向好態(tài)勢。
（二）、終端需求亮點還看新能源增量
新能源汽車方面，近兩年來，中國新能源汽車產(chǎn)銷量保持增長，2022 年，中國新能源汽車產(chǎn)量 705.8 萬輛，累計同比增速97%，中國新能源汽車銷量 688.7 萬輛，累計同比增速 93%。目前新能源汽車滲透率近 30%，未來滲透率還將大幅提升。新能源汽車產(chǎn)銷量強勁增長勢頭還會延續(xù)，汽車電動化和智能化對鋰、鈷、鎳、銅、鋁等有色金屬增量需求拉動值得
重點關(guān)注。不僅在新能源汽車領(lǐng)域，在光伏、風電領(lǐng)域?qū)︺~增量需求拉動也較為明顯。
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