2023.02.14 宏觀金融衍生品 : 社融結構分化
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股指期貨。周一指數震蕩走強，創(chuàng)業(yè)板指漲超 1%。個股超 3500 家上漲，賺錢效應較好。工程機械、飲料 制造、家居用品等板塊漲幅居前，海運、銀行、農業(yè)、煤炭等板塊跌幅居前。當前來看修復行情尚未結束，但短 期市場缺乏驅動因素，美聯儲加息預期糾正，經濟復蘇強度有待數據驗證。外資趨緩后內資尚未發(fā)力，短期指數 或延續(xù)震蕩走勢，建議高拋低吸為主，關注周二美國 CPI 數據。
黑色系板塊 : 等待新的驅動
螺卷。螺紋盤面弱勢，跌破上周低點。當下市場情緒較差，煤炭價格的下跌也也帶動工業(yè)品走勢弱勢，螺紋 本身的需求也短時間沒有明顯好轉的跡象。短期偏弱的局面或還會維持，等待需求完全啟動或逐步企穩(wěn)，下方看 空間也不過于悲觀，3900 附近仍有支撐，操作上建議短期觀望。
鐵礦。鐵礦跟隨黑色系回落，鐵水回升到 230 萬噸后，由于當下鋼材需求不佳加上鋼廠利潤低，對接下來 鐵礦需求擔憂開始出現。本周鐵礦發(fā)運明顯回落，后期有望開始去庫，操作上建議 830 以下仍可輕倉做多。
雙焦。受動力煤價格下跌影響，焦煤快速下跌，也進而影響到焦炭價格。此外，宏觀強預期的熱度開始消
退，前期走需求恢復預期上漲的部分在熱度消退后也將有所回落。同時基本面也處在較弱的狀態(tài)，無有力上行驅
動，雙焦價格將繼續(xù)震蕩下行。
能源化工:總體交投平淡
原油。隔夜油價原地震蕩，市場靜待今晚美國 CPI 數據。拜登政府計劃從戰(zhàn)略石油儲備中再出售 2600 萬桶 原油，預計在 4-6 月之間交付，為多年前就批準的本財年出售計劃的一部分。此前美國能源部曾尋求停止 2015 年立法要求的拋儲，但顯然未獲成功。預計這將使得美國 SPR 庫存從 3.71 億桶進一步降至 3.45 億桶，強化未來 收儲帶來的支撐效果。預計油價總體保持 77-90 美元震蕩，本周關注周二晚上美國 CPI 數據帶來的宏觀影響。
瀝青。2 月第 2 周瀝青產業(yè)數據顯示煉廠開工率與出貨量在節(jié)后均大幅回升，出貨量回升力度與往年相仿， 雙庫均有增加，符合節(jié)后復蘇特征。隨著 12 月山東地區(qū)冬儲放量，市場價格底部得到確認，現貨市場在節(jié)后仍 持續(xù)上漲。瀝青總體自有支撐，預計震蕩稍強運行，風險方面關注瀝青裝置開工率。
LPG。盤面短線走弱，主力 03 合約跌幅較大，現貨價格出現高位回調，基準地華南回落至 6000 元以下， 針對 03 合約，3 月倉單集中交割逐步臨近，倉單量再度成為市場關注焦點。近期倉單量已超 2021 年同期，市場 有傳言近期仍有倉單注冊流入加大盤面可交割品壓力，密切關注后續(xù)動向。若新增倉單數量超預期，將對 PG2303 合約大幅利空?？傮w來看，歷史低位的 PDH 利潤對裝置開工和丙烷價格負反饋正在持續(xù)，故期貨端突 破前高壓力較大，而期現深度貼水結構在節(jié)后再度加強又對期價底部予以支撐，預計期貨端近期弱勢運行。
PTA。周一 TA05 合約收盤價 5474 元 / 噸，較上一個交易上漲 14 元 / 噸，夜盤維持盤整，倉單大幅上漲 18.5 萬噸至 35.7 萬噸。PTA 昨日盤面依舊延續(xù)偏弱整理，成本支撐不足，PX 價格下挫至 1028 美元 / 噸(-19 美元 / 噸)，PXN 高位回落至 309 美元 / 噸，石腦油較為堅挺，走強制至 718 美元 / 噸左右，目前總體利潤依舊 在擴張，更主要在油品一端，利潤向石腦油一端過渡，PTA 加工費繼續(xù)承壓。裝置動態(tài):新疆中泰 PTA 總產能 120 萬噸 / 年，裝置 1 月 20 日停車，計劃檢修 15 日附近重啟;亞東石化 PTA 總產能 75 萬噸 / 年，周末降負至 8 成運轉，前期負荷至 9 成。需求端，目前聚酯廠開工率提負至 76.4% 左右，提負幅度不大，聚酯廠仍然沒有辦法 解決開工與利潤之間的矛盾，導致無法大幅度提負，目前來看聚酯廠開工率需要達到 85% 才能進一步緩解 PTA 累庫的壓力。策略建議:短期保持觀望。
MEG。周一 EG05 合約收盤價 4168 元 / 噸，較上一交易日上漲 16 元 / 噸，夜盤震蕩。裝置動態(tài):陽煤壽陽 化工年產 22 萬噸的乙二醇裝置計劃于 3 月中旬重啟，此前該裝置于 2022 年 10 月底停車;陜煤 180 萬噸乙二醇 裝置因故障負荷下調至 6-7 成，之前基本滿負荷運行;新杭能源 40 萬噸乙二醇裝置上周開始一條線更換催化 劑，預計持續(xù) 15 天左右。另外兩條線開工基本穩(wěn)定維持在 8 成運行;揚子巴斯夫 34 萬噸乙二醇裝置計劃 3 月底 開始停車檢修，持續(xù) 30 天左右。此次檢修合并技改，后期 EG 產能壓縮而 EO 產能有所提升。俄羅斯落地原油產量減產 50 萬桶 / 天持續(xù)強化供應偏緊預期，且 OPEC+ 并無意增產來彌補俄油供應缺口，成本底部有支撐。海外 裝置變動較多，檢修情況集中，或可能造成供應商在現貨市場的外需采購增加。策略建議:乙二醇逢高做空，2- 3 月可關注多 TA 空 EG 套利機會，3 月之后可關注 59 反套捕捉遠月做多機會。
PVC。周一 V05 合約收盤價 6186 元 / 噸，較上一交易日下跌 60 元 / 噸，跌幅 0.96%，夜盤震蕩下行。周一 化工品整體交投較弱，PVC 偏弱窄幅震蕩，塑化鏈區(qū)間盤整，空頭增倉為主。目前 PVC 下游需求仍在恢復中， 終端訂單欠佳，在低成本，高庫存，高供給的情況下，對需求的要求更高。房地產方面: 100 個典型城市在 2023 年第 6 周(1.30-2.5)成交了 4.7 萬套，較春節(jié)假期 (1.23-1.29)環(huán)比上漲 2 倍有余，恢復至去年 11-12 月周均成交水平。無論從成交回升還是到訪、認購量上升來看，2 月第一周數據都帶來一絲暖意，但是無 法對當前個別項目的熱度就對整個房地產抱有極度樂觀的態(tài)度，熱度仍需要更多的數據來驗證。策略建議:中短 期逢高做空 05 合約，持續(xù)關注 59 反套的機會。
甲醇。昨日日盤，甲醇主力合約下跌 2.37%，報收 2553 元 / 噸。夜盤下跌 1.09%，報收 2551 元 / 噸。消息 面上，伊朗 Kimiya165 萬噸 / 年甲醇裝置聽聞目前已經重啟。煤價跌勢未止，北港煤最低報價已跌至 1000 元 / 噸以下。疊加化工終端需求不佳拖累甲醇等中間產品，短期情緒偏弱。但近端供應邊際收縮、進口縮量兌現以及 傳統(tǒng)需求恢復尚可等支撐因素仍在，05 合約基本面并不悲觀。操作上前期多單可適當逢低加倉攤平成本，保守的 可待煤價企穩(wěn)后逢低做多 05 合約。05 合約兌現煤價下行邏輯后偏弱，05-09 價差短期偏反套，需防范煤炭價格 大幅走弱的超跌風險，同時關注寧波富德和浙江興興兩套沿海 MTO 裝置的運行狀態(tài)。
棉花棉紗。2 月 13 日，鄭棉和棉紗繼續(xù)走弱，分別下跌 -1.14% 和 -0.86%。主要因素:1. 春節(jié)前后主要的運 行邏輯是經濟進入后疫情時代需求回暖，但節(jié)后下游紡織企業(yè)的訂單數略顯不足，強預期的落地仍等待確認;2. 受美聯儲加息政策影響，美元指數走強，國內大宗商品整體下跌，包括棉花的替代品滌綸短纖等;3. 棉花供應端 壓力上升。截止 2 月 9 日，新疆棉花累計加工量 526.75 萬噸，同比增加 0.98%，且仍有增長空間。中國棉花信 息網和 USDA 在最新的預測報告中都上調 22/23 年度中國棉花產量，分別上調 17 和 10.9 萬噸。因此，在現實 需求被驗證之前，盤面預估保持偏弱震蕩走勢。
有色金屬:市場等待美國 1 月 CPI 數據，基本金屬震蕩整理
銅。銅礦供應趨緊，銅價短線反彈。周一倫銅收漲 1.2%，滬銅 03 合約日盤收跌 0.39%，夜盤收漲 0.62%。 因上周六的強降雨在印尼引發(fā)洪水、泥石流和山體滑坡，印尼全球第二大銅礦 Grasberg 暫停采礦，銅供應再受 打擊。此前，拉美地區(qū)頻傳干擾銅供應的壞消息，第二大產銅國秘魯的第三大銅礦今年初暫停運輸銅精礦，該國 約 30% 的銅供應面臨風險。SMM 進口銅精礦指數十連降，降至 80 美元 / 噸下方。中國 1 月新增人民幣貸款 4.9 萬億元，創(chuàng)歷史新高，但數據顯示經濟內生動力仍不足。銅材加工企業(yè)后續(xù)訂單仍顯不足。關注今晚公布的美國 1 月 CPI 通脹數據，環(huán)比漲幅或為三個月最大。
鋁。庫庫存快速攀升，鋁價承壓下行。周一倫鋁收跌 0.90%，滬鋁 03 合約日盤收跌 0.43%，夜盤收跌 0.11%。昨日 LME 鋁庫存再次大增 9.0 萬噸， 2 月 8 日大增 10 萬噸。目前 LME 總庫存升至 57.7 萬噸，緩解了 市場對供應短缺的擔憂。周一 SMM 統(tǒng)計國內電解鋁錠社會庫存 121.8 萬噸，較上周四庫存增加 2.8 萬噸，較去年同期增加 22.4 萬噸。預計后期電解鋁累庫速度繼續(xù)放緩，或出現去庫情況。美國通脹或較市場之前預期更為 頑強，周二美國 1 月 CPI 數據出臺之前市場謹慎。云南省新一輪減產遲遲沒有落地，同時需求或不如市場之前樂 觀預期，鋁價謹慎偏空。
鋅。2 月 13 日滬鋅主力跌 1.31%，報 22960 元 / 噸，夜盤漲 0.70%，報 23175 元 / 噸，LME 鋅漲 3.02%，報 3117.5 美元 / 噸?，F貨市場成交平平，下游多數看空，觀望為主?；久妫?，國內高利潤背 景下仍有增產壓力，同時歐洲也存在著一定的復產壓力。需求端，復產進度緩慢，鍍鋅板塊基建訂單較為樂觀， 但是其他板塊，尤其是地產相關，則恢復不及預期。綜上，預期向現實回歸，若后續(xù)無法看到需求端的進一步修 復，鋅價將持續(xù)承壓，關注庫存變化。
鉛。2 月 13 日滬鉛主力跌 0.59%，報 15255 元 / 噸，夜盤漲 0.07%，報 15250 元 / 噸，LME 鋅漲 1.12%，報 2114.5 美元 / 噸。現貨方面，鉛價下跌，下游逢低補庫，市場交投有所改善。短期由于臨近交割， 鉛錠從廠庫向社庫轉移，鉛價持續(xù)承壓，另外再生端利潤改善，再生冶煉開工有所修復，供應壓力增加，總體反 彈空間有限。
工業(yè)硅。2 月 13 日主力報收 17850 元 / 噸，跌 0.19%?，F貨方面，近期現貨價格維持下跌走勢，主要因為 下游需求疲軟庫存高企，下游鋁合金、有機硅、出口多板塊需求較弱，目前 1 月中下旬硅料價格出現反彈，正月 十五過后有機硅全線產品價格上漲，下游需求有向好趨勢。期貨方面，后續(xù)來看，需求恢復力度有待驗證，本周 持續(xù)上漲仍有阻力，逢低布局多單。
農產品 : 粕強油弱
油脂。昨日白天油脂高開低走，但夜盤再度反彈，整體來說仍然處于區(qū)間震蕩走勢?；久嫱瑯佣嗫战豢?， 一方面上周五公布的 MPOB 月度報告顯示馬棕庫存回升零價格承壓，但另一方面南美大豆的天氣炒作以及齋月備 貨期的到來對價格又有支撐。因此，預計短期內油脂仍難擺脫區(qū)間震蕩的走勢。
豆粕 / 菜粕。USDA2 月供需報告公布后，資金獲利離場，豆粕跟隨 CBOT 震蕩偏弱。但由于目前油料巴?新 季大豆收割慢于同期，現階段降雨延緩收割進度 ; 阿根廷還處于種植的關鍵期，因此下方存有支撐。短期建議逢 低做多
蘋果。昨日蘋果 305 合約上漲 0.38%，全國庫存下降 2.52%。近期客商采購趨于謹慎，補貨進入尾聲。產地 果農、冷庫惜售情緒較高。產地成交價格由強趨于穩(wěn)定，銷區(qū)價格有下降趨勢，產銷區(qū)整體成交速度緩慢，行情 基本不變。操作上，短期建議逢高做空為主。
生豬。昨日生豬 2305 漲超 3%。這一波上漲行情從 2 月 6 日開始，發(fā)改委發(fā)布一級預警信息，準備開展收儲 工作，消息一經放出 2305 呈現出觸底反彈的趨勢。養(yǎng)殖端認虧出欄情緒下降，現貨價格到達 2 月以來的高點。 日屠宰量近兩日有趨弱的態(tài)勢，部分屠宰場上量不足，出現提價收豬的情況。正式的政策預計會在 2 月中下旬公 布，到時候再看政策情況對供需的影響。預計 2305 在收儲開始后漲勢會漸弱并可能下跌。
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