引言：價(jià)格上漲的消息刺激了投資者的激情，并且這種熱情通過(guò)心理的相互傳染在人與人之間擴(kuò)散，在此過(guò)程中，被夸大的故事使得股票價(jià)格增長(zhǎng)顯得合理，有關(guān)價(jià)格增長(zhǎng)的消息又不斷被放大，撩撥了一波又一波的投資者扎堆到市場(chǎng)中。這些投資者盡管可能對(duì)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格有所疑慮，但可能出于對(duì)其他投資者發(fā)跡的羨慕，抑或因?yàn)椤百€徒”的興奮感，不自覺(jué)地卷入到市場(chǎng)中。
全球油籽年產(chǎn)量6.36億噸，花生年產(chǎn)量5000萬(wàn)噸左右，大致占全球油料的7-8%，很難有顯著的獨(dú)立定價(jià)權(quán)，在我們長(zhǎng)期跟蹤花生及其副產(chǎn)品價(jià)格的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，花生實(shí)際是花生油定價(jià)，二者相關(guān)系數(shù)高達(dá)76%，對(duì)此的主要解釋是每噸花生壓榨出的花生油的價(jià)值占?jí)赫ズ罂偖a(chǎn)值的73%左右，作為對(duì)比每噸大豆壓榨出的豆油占?jí)赫ズ罂偖a(chǎn)值的32%，因此通俗而言，花生是由花生油定價(jià)的。
(資料圖)
近期伴隨著我國(guó)防疫政策調(diào)整，食用消費(fèi)增幅顯著，以食品米為例，在2022年四季度食品米消費(fèi)顯著疲軟，我們行業(yè)調(diào)研了解到當(dāng)時(shí)走貨同比下滑了近30%，但今年以來(lái)整體出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，此前被抑制的需求逐步恢復(fù)，進(jìn)而讓市場(chǎng)回到了對(duì)2022年度全國(guó)花生減產(chǎn)的重新定價(jià)。
我們?cè)?022年8-10月前后前往了遼寧昌圖，葫蘆島，山東膠東半島和河南南陽(yáng)等地，因?yàn)榉N植意愿轉(zhuǎn)向，大量轉(zhuǎn)種大豆，玉米等農(nóng)作物，遼寧播種期降雨過(guò)多導(dǎo)致播種延誤，全國(guó)的種植面積下滑嚴(yán)重，此外生長(zhǎng)期土壤過(guò)墑和后期干旱也對(duì)單產(chǎn)形成負(fù)面影響，我們初步判斷2022年全國(guó)花生產(chǎn)量同比下降15%-20%。
伴隨著植物油下游備貨的逐步開啟，2023年1月以來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，但油廠的收購(gòu)尚未大規(guī)模開啟，油料米價(jià)格9500-10000元每噸，以質(zhì)論價(jià)。上行更為顯著是進(jìn)口價(jià)格，春節(jié)后報(bào)價(jià)1360-1390美金/噸，蘇丹進(jìn)口花生價(jià)格上漲明顯。本周蘇丹精米報(bào)價(jià)10450元/噸，與上月相比上漲350元/噸
本周期貨市場(chǎng)積極就減產(chǎn)邏輯向上計(jì)價(jià)，主力合約突破11000元/噸，或進(jìn)一步挑戰(zhàn)11500元/噸。目前離04合約的交割大致2個(gè)月，基差已經(jīng)到了-1000元/噸以下，換句話說(shuō)花生正逐步成為整個(gè)商品市場(chǎng)仍舊在交易強(qiáng)預(yù)期的品種，這是在整體弱現(xiàn)實(shí)的商品回調(diào)下很獨(dú)立的存在。
強(qiáng)預(yù)期的來(lái)源：油廠的入市收購(gòu)
按季節(jié)性的規(guī)律，從2月初到4月底，油廠通常會(huì)補(bǔ)庫(kù)開啟新一輪的采購(gòu)，這至少在需求側(cè)提振收購(gòu)的信心，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解，目前仍舊有較大比例的花生貨權(quán)集中于貿(mào)易緩解，若油廠積極采購(gòu)，并配合以當(dāng)前進(jìn)口花生價(jià)格（蘇丹精米10450元/噸）高企帶來(lái)的成本鞏固的邏輯，目前市場(chǎng)存在向11500的前高沖擊的機(jī)會(huì)，并在情緒層面勾起市場(chǎng)對(duì)2018年蘋果行情的回憶。
但我們理解，花生的定價(jià)較大宗油料和蘋果仍有較大差異：
1、油用花生在需求側(cè)是用于工業(yè)生產(chǎn)，其價(jià)格是由花生粕和花生油的價(jià)格被動(dòng)決定的。
2、花生壓榨廠的產(chǎn)能相對(duì)集中，頭部壓榨廠的開機(jī)率多是可以動(dòng)態(tài)靈活調(diào)節(jié)的，其收購(gòu)行為更像是與上游種植和貿(mào)易商的博弈，若上行的成本不能向下游的油粕需求方轉(zhuǎn)嫁，其收購(gòu)行為多相對(duì)謹(jǐn)慎。
3、花生期貨的持倉(cāng)量?jī)H15萬(wàn)手(單邊)，作為對(duì)比豆油持倉(cāng)量70萬(wàn)手。
因此，在本輪上行的級(jí)別上會(huì)較2019年蘋果行情更為克制，尤其有了2021年紅棗行情的前車之鑒。從遠(yuǎn)期上看，我們對(duì)遠(yuǎn)期的花生價(jià)格并不樂(lè)觀，油用花生的定價(jià)跟隨壓榨利潤(rùn)的反推，而油脂油料目前重要的現(xiàn)實(shí)是2023年5月之后豆粕和豆油均大概率存在500元/噸以上的下跌。
豆粕和花生粕的十年相關(guān)系數(shù)0.73，豆油和花生油的十年想過(guò)系數(shù)0.78。因此，很大概率花生的價(jià)格會(huì)面臨相關(guān)替代品價(jià)格的傳導(dǎo)。盤面的重要矛盾可以歸納為：
1、花生4-10的價(jià)差結(jié)構(gòu)與豆系的價(jià)差價(jià)格相比，BACK深度不夠
2、較為確定的2-3季度全球油脂油料的估值中樞下行邏輯尚未在花生上計(jì)價(jià)。
面向未來(lái)的思考：
從策略上看，我們理解目前花生現(xiàn)貨的貿(mào)易貨權(quán)尚未轉(zhuǎn)移，且尚有時(shí)間利于上游挺價(jià)惜售的當(dāng)下，近月04合約或仍有進(jìn)一步上行的空間，畢竟泡沫的戳破很難被提前知曉，后續(xù)油廠的收購(gòu)節(jié)奏，貿(mào)易環(huán)節(jié)的惜售心態(tài)變化和油廠庫(kù)存水平等指標(biāo)或有望作為前瞻指標(biāo)，日內(nèi)4-10正套的突破也正受益于情緒的加持。
長(zhǎng)期看，10合約將在豆系油粕下跌中被迫面臨重新估值，從經(jīng)驗(yàn)邏輯上看，花生油-豆油的價(jià)差唯有在植物油緊缺的基本面上有擴(kuò)大的空間，4月后大豆天量到港--豆油和豆粕現(xiàn)貨下跌--花生油粕現(xiàn)貨下跌--壓榨收入下降并對(duì)原料形成負(fù)反饋的邏輯有望被兌現(xiàn)，屆時(shí)10-1反套或10合約的沽空都存在較大機(jī)會(huì)。
關(guān)鍵詞： 相關(guān)系數(shù) 價(jià)格上漲
