2023.2.20
宏觀金融衍生品: 短期調整不改中期上行趨勢
股指期貨。上周市場呈沖高回落走勢，主要指數(shù)悉數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng) 50 跌幅 最大，上證指數(shù)和上證 50 跌幅最小。從風格來看，價值風格表現(xiàn)好于成長風格。短期 來看，市場缺乏基本面驅動因素。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁而通脹韌性使得樂觀預期下修，美 元指數(shù)再度走高，北向資金流入放緩。國內(nèi)方面，市場仍在觀察經(jīng)濟復蘇強度，還需要 更多數(shù)據(jù)持續(xù)驗證。市場重回存量資金博弈格局，風險偏好出現(xiàn)明顯回落。因此，短期 指數(shù)或延續(xù)震蕩走勢，IM 以逢高減倉為主。中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇和海外通脹下行 趨勢不變，因此市場調整空間有限，不改 A 股震蕩上行趨勢。
(資料圖片)
黑色系板塊: 震蕩偏強走勢維持
螺卷。上周螺紋、卷價格明顯走強，復工復產(chǎn)速度加快，鋼材需求好轉，市場信心增 加，盤面上漲。目前來看，鐵礦和焦炭價格走勢仍強于成材，鋼材利潤難以明顯好轉， 抑制鋼材供應大幅回升。同時在需求環(huán)比改善的背景下，鋼價有望跟隨成本和需求回升 上漲，操作上建議逢低做多。
鐵礦。礦價上周一度創(chuàng) 11 月反彈以來新高，主力合約接近 900 整數(shù)大關。上周鐵礦 發(fā)運明顯回落，加上鐵水環(huán)比進一步回升，本周有望看到鐵礦港口庫存下降。加上鋼材 需求保持好轉，預計鐵礦震蕩偏強格局有望維持，操作上建議逢低做多，套利 5-9 正套 繼續(xù)持有，風險點在于政策的監(jiān)管。
雙焦。此前焦鋼博弈，鋼廠多以按需采購為主，廠內(nèi)雙焦庫存較低，但目前旺季仍有 預期，鋼廠也處在復產(chǎn)階段，對雙焦有補庫需求，雙焦價格存階段性反彈。操作上建議 逢低做多。
能源化工:宏觀壓力持久不散
原油。隔夜油價震蕩走弱，因宏觀壓力持久不散。上周四又有兩名美聯(lián)儲官員稱進一 步提高利率對遏制通脹至關重要，美國利率市場隱含利率持續(xù)走高，無論在美元計價角 度還是原油實際剛性需求角度都對價格造成打壓?？傮w而言，宏觀壓力與美國收儲支撐 持續(xù)交織，我們預計油價總體保持 77-90 美元震蕩。內(nèi)盤方面，隨著中國在春節(jié)過后增 加采購力度，建議嘗試正套。
瀝青。2 月第 3 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率小幅回落，出貨量持續(xù)恢復，廠庫減 社庫增，是冬儲銷售良好的體現(xiàn)。隨著 12 月山東地區(qū)冬儲放量，市場價格底部得到確 認，不過近期現(xiàn)貨市場逐漸從上行轉向調整。瀝青總體自有支撐，但向上驅動不足，風 險方面關注瀝青裝置開工率和原油價格波動。
LPG。近期在中東地區(qū)供應由于檢修邊際收縮的背景下，美國出口存在明顯攀升，或 填補來自中東的缺口。參考船期數(shù)據(jù)，美國 2 月份 LPG 發(fā)貨量預計在 483 萬噸，環(huán)比 1 月份增加 13 萬噸。而從更高頻的周度數(shù)據(jù)來看，美國下周預計發(fā)貨量或達到 154 萬噸， 如果兌現(xiàn)則是近兩年以來最高的單周出口量。整體而言，隨著美國供應增加、國內(nèi) PDH 需求負反饋，東亞 LPG 市場供應緊張的預期邊際緩解，市場情緒也顯著降溫。往前看， 我們認為盤面回調后或逐漸企穩(wěn)(尤其是 03 之后的合約)，等待市場再平衡后出現(xiàn)新 的機會。當前 PDH 裝置開工率偏低，MTBE 和烷基化裝置開工率較為穩(wěn)定，期價缺乏持續(xù) 性上行驅動。近期倉單大幅增加，而 PG03 合約面臨倉單注銷的壓力，盤面依舊承壓。
PTA。周五 TA05 合約收盤價 5438 元/噸，較上一交易日下跌 80 元/噸，夜盤持續(xù)走弱。 PTA/PX 近日均有投產(chǎn)落地，造成 PXN 和 PTA 加工費雙雙壓縮，尤其是 PTA 加工費壓縮至 140 元/噸的年度低位，因此聚酯鏈中，相比 EG，TA 走勢更弱。由于 PX 庫存與 PXN 的負 相關性來看，2 月 PX 存在去庫格局，因此 PXN 再度被壓縮的空間不多。近期聚酯提負比 預期要快，總體來說，TA 屬于供需雙增的局面，由于近期國內(nèi)化工的投產(chǎn)較為集中，因 此倒開車的原因導致石腦油需求上漲，中國從俄羅斯進口石腦油量攀升，石腦油價格相 對堅挺。策略建議:按照目前 TA 的估值來看，此點位可做多，安全邊際較高。
MEG。周五 EG05 合約收盤價 4196 元/噸，較上一交易日下跌 57 元/噸。周內(nèi)海南煉化 投產(chǎn)再度給乙二醇的高庫存帶來一定利空的壓力，但是由于周內(nèi)聚酯提負超預期，乙二 醇供減需增，周內(nèi)開工率和產(chǎn)量環(huán)比下跌，利潤虧損壓制開工率反彈幅度，導致港口庫 存累庫不持續(xù)。策略建議:5-9 反套繼續(xù)持有，本周可以適當短多，周內(nèi)多單可繼續(xù)持 有。
PVC。周五 V05 合約收盤價 6338 元/噸，較上一交易日上漲 4 元/噸，漲幅 0.06%。目 前 PVC 高供給的壓力日益凸顯，上周綜合開工率上升至 80%以上，產(chǎn)量和開工均處于半 年來高位，目前電石法/乙烯法開工率均處于歷史同期的較高位置。上周成本原料連鎖 下跌，目前煤價有企穩(wěn)態(tài)勢，帶動蘭炭價格也持續(xù)下跌。電石和燒堿也同樣持續(xù)走弱，但液氯價格反彈，暫無剛性虧損減產(chǎn)支撐，重點需要關注 3-4 月份春檢情況，和下游需 求以及訂單的情況。策略建議:預計 PVC 將維持區(qū)間震蕩，短期保持觀望。
甲醇。上周五日盤，甲醇主力合約下跌 0.16%，報收 2560 元/噸。夜盤受原油暴跌疊 加寧波富德檢修在即影響，大幅下跌 1.79%，報收 2526 元/噸。消息面上，久泰新材料 200 萬噸/年甲醇裝置聽聞有重啟計劃。近端供應恢復依舊偏慢、外盤裝置重啟不及預期 導致進口延續(xù)縮量以及元宵節(jié)后傳統(tǒng)需求恢復尚可等支撐因素仍在，05 合約當下的基本 面并不悲觀。目前期現(xiàn)基差位于近 5 年最高位，前期因兌現(xiàn)煤價下行而表現(xiàn)偏弱有一定 的情緒性超跌溢價，可待煤價企穩(wěn)后逢低做多 05 合約，關注寧波富德 60 萬噸/年 MTO 裝置檢修的實際兌現(xiàn)情況。
棉花棉紗。上周五，鄭棉延續(xù)走弱態(tài)勢，下跌 1.25%，收于 14170 元/噸，周度環(huán)比 下跌 2.14%，跌幅 310 元/噸。從基本面上看，供應端壓力上升，截至 2 月 16 日，新疆 皮棉累計加工 547.47 萬噸，同比增長 4.45%。需求端尚未回暖，下游紡織企業(yè)訂單不足， 主動補庫意愿不強，對棉價支撐較弱。同時，受宏觀環(huán)境影響，美元走強，棉花市場進 一步承壓。短期內(nèi)，若需求仍不及預期，鄭棉或仍有下行空間，但是受成本端支撐，下 行空間不大，關注 14000 支撐位。
有色金屬:寄望中國需求回暖，有色金屬企穩(wěn)反彈
銅。寄望中國需求回暖，滬銅震蕩偏強。上周五倫銅收跌 0.51%，滬銅 03 合約日盤 收漲 0.54%，夜盤收漲 0.30%。中國 1 月房價回暖，一線城市新房價格環(huán)比轉漲，二三 線降勢趨緩。1 月大中城市房價繼續(xù)回升，釋放出更加清晰的地產(chǎn)回暖信號。在政府持 續(xù)推出穩(wěn)增長措施后，市場預期需求將回暖。1 月 M2 增速 12.6%，創(chuàng) 2016 年 5 月以來 最高。上周 SMM 全國主流地區(qū)銅庫存周環(huán)比增加 1.25 萬噸至 32.54 萬噸，銅下游消費 遲遲未見明顯起色。美國 1 月 CPI、PPI 環(huán)比增長超預期反彈，凸顯通脹頑固高企，讓 美聯(lián)儲更有理由進一步加息。關注中國 2 月 1/5 年期 LPR 報價和周末銅社庫變動。
鋁。云南減產(chǎn)落地，滬鋁震蕩偏強。上周五倫鋁收跌 1.16%，滬鋁 03 合約日盤收漲 0.24%，夜盤收漲 0.19%。中國 1 月新房價格一年來首次上漲，市場預期改善，相對而言， 海外市場偏弱，疊加人民幣兌美元貶值，使得滬倫比值上升。SMM 國內(nèi)電解鋁錠社會庫 存周內(nèi)出現(xiàn)庫存拐點，且鋁棒庫存已出現(xiàn)連續(xù)兩周降庫，市場信心改善。周末云南部分 電解鋁企業(yè)接到減產(chǎn)通知，預計減產(chǎn)規(guī)模介于 65-85 萬噸之間。美國 1 月通脹放緩速度 不及預期;零售銷售創(chuàng)近兩年最大增幅，經(jīng)濟過熱和高通脹頑固信號增強了市場對美聯(lián) 儲鷹派加息預期，外盤基本金屬承壓。關注周末鋁錠社會庫存變動。
工業(yè)硅。2 月 17 日主力報收 17375 元/噸，跌 1.45%?，F(xiàn)貨方面，近期現(xiàn)貨價格上漲， 1 月中下旬硅料價格出現(xiàn)反彈，正月十五過后有機硅全線產(chǎn)品價格上漲，下游需求有一 定修復跡象，但修復力度較為緩慢，而預期變化使得近期硅價承壓明顯，后續(xù)需求恢復 持續(xù)性有待驗證。
農(nóng)產(chǎn)品: 油脂延續(xù)強勢
油脂。上周五油脂整體大漲，其中棕櫚油領漲。一方面，目前市場對中國經(jīng)濟的復蘇 有較好預期，因此大宗商品普遍有走強的跡象;另一方面隨著齋月備貨期的來臨，棕櫚 油需求好轉，根據(jù)船運機構統(tǒng)計 2 月上半月馬棕出口量環(huán)比增加 18.4%。因此，預計近 期油脂有望延續(xù)強勢。
豆粕/菜粕。截至 2 月 17 日巴西大豆收割率為 17%，去年同期 24%，進度較慢。而阿 根廷種植關鍵期即將過去，南美新季大豆預計還是豐產(chǎn)，且近期美豆出口數(shù)據(jù)良好，國 內(nèi)豆粕庫存累庫，因此震蕩偏弱，建議逢高做空。
蘋果。昨日蘋果 305 合約上漲 1.5%，全國庫存下降 1.69%。近期客商采購低價貨及小 果較多，果農(nóng)惜售情緒較高。產(chǎn)地蘋果整體交易量下降，批發(fā)市場到貨少出貨慢，暫無貨源積壓,行情基本不變。操作上，短期建議逢高做空為主。
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