年前市場(chǎng)對(duì)于錫市預(yù)期好轉(zhuǎn)，然而在年后消費(fèi)兌現(xiàn)緩慢的現(xiàn)實(shí)下，錫價(jià)再次拐頭，開(kāi)啟了弱勢(shì)震蕩格局，從歷史價(jià)格復(fù)盤(pán)來(lái)看，錫價(jià)幾輪上漲行情都與下游消費(fèi)息息相關(guān)：
(資料圖)
2000年之前，錫價(jià)波動(dòng)較為平穩(wěn)，由于在此之前錫的消費(fèi)多用作鍍錫領(lǐng)域（主要作用于罐頭等食品包裝領(lǐng)域），該領(lǐng)域的消費(fèi)較為穩(wěn)定并且缺乏彈性，在錫供應(yīng)端并未出現(xiàn)緊缺的情況下，錫元素的稀缺性并未體現(xiàn)，進(jìn)而錫價(jià)的波動(dòng)較為平穩(wěn)。在2000年之后，半導(dǎo)體、電子行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展階段，智能手機(jī)開(kāi)始普及，由于錫擁有質(zhì)地軟、熔點(diǎn)低、可塑性強(qiáng)、無(wú)毒且不易氧化等特性，錫在電子行業(yè)焊料領(lǐng)域的應(yīng)用開(kāi)始爆發(fā)，錫的應(yīng)用擴(kuò)大新領(lǐng)域的同時(shí)，其消費(fèi)情況亦跟隨電子行業(yè)出現(xiàn)了強(qiáng)相關(guān)性，自此之后，錫價(jià)與電子周期的走勢(shì)開(kāi)始趨同。2008年，智能手機(jī)興起，半導(dǎo)體消費(fèi)快速增長(zhǎng)，同時(shí)由于錫礦主產(chǎn)國(guó)家品位下滑，供需缺口推高錫價(jià)；2015年后，電子智能穿戴興起、半導(dǎo)體消費(fèi)再次爆發(fā)，推動(dòng)錫價(jià)走高，2020年，錫價(jià)再次迎來(lái)牛市，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，由于疫情封控原因，線上辦公等方式的推行再次拉動(dòng)電子產(chǎn)品消費(fèi)，疊加新能源領(lǐng)域（光伏、新能源汽車）再次拓寬錫的下游消費(fèi)領(lǐng)域，錫價(jià)重新找到價(jià)格支撐邏輯。從歷史行情的回顧來(lái)看，電子周期與錫價(jià)具有較強(qiáng)相關(guān)性，進(jìn)入后疫情時(shí)代，錫價(jià)能否再次獲得上行動(dòng)能，我們認(rèn)為主要在于消費(fèi)領(lǐng)域能否提供強(qiáng)支撐，本文主要聚焦于錫的細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域前景，結(jié)合基本面來(lái)分析錫價(jià)后市走勢(shì)。
圖1：半導(dǎo)體銷售額同比
數(shù)據(jù)來(lái)源（iFind）
圖2：期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):錫
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傳統(tǒng)錫消費(fèi)領(lǐng)域，錫主要應(yīng)用于PCB印制線路板、半導(dǎo)體分立器件，最終運(yùn)用于3C、LED照明、汽車電子、醫(yī)療器械、安防等電子電器產(chǎn)品的裝聯(lián)，幾乎每種電子設(shè)備，小到電子手表、計(jì)算器，大到計(jì)算機(jī)、通信電子設(shè)備、軍用武器系統(tǒng)，只要有集成電路等電子元件，為了使各個(gè)元件之間的電氣互連，都要使用印制板。錫在電路中的作用主要是因?yàn)殄a鉛合金的熔點(diǎn)低、焊接難度小、成本低、導(dǎo)電性好、與銅鐵等金屬有較好的親合力等。2022年，按照終端市場(chǎng)來(lái)劃分，錫焊料應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車電子的比例分別為 26%、24%、19%和 16%。
電子行業(yè)未來(lái)發(fā)展走向主要在于以下兩個(gè)因素的影響：一是消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程，二是技術(shù)創(chuàng)新，消費(fèi)的復(fù)蘇主要取決于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，當(dāng)下來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)仍在經(jīng)歷滯漲風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)化的階段，美國(guó)加息步伐穩(wěn)步邁進(jìn)，聯(lián)儲(chǔ)官員多次鷹派發(fā)言，經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步衰退的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)方面近期兩會(huì)召開(kāi)，政府工作報(bào)告將國(guó)GDP增速預(yù)期目標(biāo)設(shè)定在5%左右，市場(chǎng)預(yù)期政府出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)政策可能性較低，地產(chǎn)方面仍舊是以“防范風(fēng)險(xiǎn)”為主基調(diào)，從年后以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緩慢恢復(fù)，主要源于疫情后的積壓需求釋放，總的來(lái)看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將以維穩(wěn)為總基調(diào)；從技術(shù)創(chuàng)新方面來(lái)看，國(guó)家已經(jīng)建成規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的5G網(wǎng)絡(luò)，工信部部長(zhǎng)曾發(fā)言稱，今年我國(guó)將新建開(kāi)通5G基站60萬(wàn)個(gè)，總數(shù)將超過(guò)290萬(wàn)個(gè)，且目前6G的推進(jìn)工作已經(jīng)在開(kāi)展中，且數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)相關(guān)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，數(shù)字化建設(shè)將納入地方領(lǐng)導(dǎo)干部KPI考核，未來(lái)我們將毫無(wú)懸念地看到數(shù)字經(jīng)濟(jì)將取得迅猛的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)電子行業(yè)周期性復(fù)蘇。
圖3：鍍錫電路板
圖片來(lái)源（X技術(shù)）
新能源消費(fèi)領(lǐng)域方面，在國(guó)家“碳中和、碳達(dá)峰”的大方針下，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策，光伏行業(yè)也從17年開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展階段，特別是2020年起光伏行業(yè)裝機(jī)量迎來(lái)了井噴式增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)了錫消費(fèi)的增長(zhǎng)。錫主要應(yīng)用于光伏焊帶，利用電鍍法、真空沉積法、噴涂法或熱浸涂法等特殊工藝，將錫合金等涂層材料，按一定成分比例和厚度均勻地覆裹在銅基材表面。因?yàn)殂~基材本身沒(méi)有良好的焊接性能，錫合金層的主要作用是讓光伏焊帶滿足可焊性，并且將光伏焊帶牢固地焊接在電池片的主柵線上，從而起到良好的電流導(dǎo)流作用。2023年，光伏行業(yè)整體仍屬高景氣周期，從排產(chǎn)情況來(lái)看，今年以來(lái)組件企業(yè)訂單需求旺盛，頭部廠商前三季度訂單目前飽和度較高，但部分環(huán)節(jié)將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況。預(yù)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)高增至350GW左右，據(jù)歐光協(xié)預(yù)測(cè)，每1GW光伏組件用錫量約為93.5噸。預(yù)計(jì)2023年光伏領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)拉動(dòng)1%的錫消費(fèi)增量。
圖4：光伏焊帶橫截面
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圖5：光伏新增裝機(jī)容量
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從供應(yīng)端來(lái)看，錫礦供應(yīng)緊張仍未緩解。今年以來(lái)全球錫礦供應(yīng)主產(chǎn)區(qū)擾動(dòng)不斷：全區(qū)最大的錫生產(chǎn)商明蘇爾（Minsur）公司在普諾大區(qū)的San Rafael錫礦一月中因?yàn)楸┝棺h活動(dòng)而停產(chǎn)，直到近期該礦猜剛恢復(fù)生產(chǎn)；另外，印尼方面由于長(zhǎng)期的采礦活動(dòng)和資源開(kāi)采的枯竭，Koba礦區(qū)的錫礦石儲(chǔ)量已經(jīng)逐漸減少，根據(jù)印尼貿(mào)易部周六公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼2月出口精煉錫3,187.29噸，較上年同期下降53%。玻利維亞也由于政治問(wèn)題，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂該國(guó)錫供應(yīng)將受到影響。
由于礦端供應(yīng)緊張，加工費(fèi)也隨之接連下跌。礦端緊缺正緩慢向冶煉端傳導(dǎo)，2月份國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為12892噸，較1月份環(huán)比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累計(jì)產(chǎn)量同比則減少3.39%，2月國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量實(shí)際表現(xiàn)稍遜于預(yù)期。
圖6：國(guó)產(chǎn)礦金屬量
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圖7：錫礦加工費(fèi)
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圖8：精煉錫產(chǎn)量（萬(wàn)噸）
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圖9：國(guó)內(nèi)精錫當(dāng)月進(jìn)口（噸）
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綜上，從錫的基本面來(lái)看，礦端擾動(dòng)不斷，礦端緊缺正緩慢傳導(dǎo)至錠端，但目前消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，加上庫(kù)存還處于高位，短期來(lái)看錫價(jià)缺乏向上動(dòng)能，但中長(zhǎng)期看，電子消費(fèi)預(yù)計(jì)將走過(guò)至暗時(shí)刻迎來(lái)周期性復(fù)蘇，進(jìn)而拉動(dòng)錫消費(fèi)，長(zhǎng)期來(lái)看，錫價(jià)價(jià)格中樞預(yù)計(jì)將抬升。
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