摘要
銅兼具商品屬性和金融屬性。國內(nèi)銅冶煉需求大、供應(yīng)水平低，高度依賴進口，受COMEX和LME銅影響較高。銅下游需求來自電力電纜、機械制造和電子通信等多個重要工業(yè)行業(yè)，因此其利潤和價格水平與工業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟增長水平息息相關(guān)。我們選擇宏觀-庫存-利潤-升貼水類指標，開發(fā)多因子策略，并考察其回測表現(xiàn)。
(資料圖)
因子構(gòu)建。對各指標分別應(yīng)用動量、均線和歷史分位數(shù)策略構(gòu)建因子，考察因子夏普比率和勝率，以及參數(shù)穩(wěn)健性。銅指標庫規(guī)模為100，經(jīng)篩選后保留23個因子。
單策略表現(xiàn)。根據(jù)因子所屬類別，分別構(gòu)建子策略，等權(quán)疊加子策略倉位形成多因子策略。銅庫存和升貼水策略表現(xiàn)較好，年化收益率超過16%，后者夏普比率和卡瑪比率分別超過1.5和2。
多因子策略表現(xiàn)。子策略相關(guān)性較低或為負，分年收益互補性強。銅多因子策略夏普比率和最大回撤改善明顯，分別達到2.05和5.02%。
優(yōu)化方向。考慮動態(tài)調(diào)整子策略權(quán)重；引入機器學習模型。
風險提示：宏觀事件沖擊、因子失效等。
本文接下來分為四個部分。第一部分介紹銅品種投研指標框架。第二部分闡述本文因子構(gòu)建策略設(shè)置和篩選過程。第三部分為多因子策略構(gòu)建和回測表現(xiàn)。最后一部分為本文工作總結(jié)和潛在優(yōu)化方向。
關(guān)鍵字：銅，宏觀-庫存-利潤-升貼水，多因子策略
1 框架
中國銅礦資源相對貧乏，卻是全球最大的銅冶煉國家，通過大量進口銅精礦來彌補缺口，具有較高的對外依存度。近年來，國內(nèi)銅礦供應(yīng)趨緊，粗、精銅冶煉利潤下降，處于成本端的銅礦企業(yè)議價能力強。從需求來看，國內(nèi)銅消費企業(yè)分布在電力電纜、機械設(shè)備、汽車交通、建筑和電子通信等行業(yè)，因此銅價格與工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長狀況緊密聯(lián)系。此外，銅兼具商品和金融屬性，明顯受到諸如通貨膨脹、利率和匯率等因素的影響。我們的銅多因子擇時框架如下。
具體來看，這一框架由四部分組成。
1. 宏觀層面：從經(jīng)濟增長水平來看，銅價格主要受GDP、通貨膨脹CPI、工業(yè)品價格水平PPI以及采購經(jīng)理指數(shù)PMI等的影響。從利率和匯率來看，銅價格受貨幣供應(yīng)量M1、M2，銀行間市場利率SHIBOR，社融規(guī)模和美元指數(shù)等的驅(qū)動。值得注意的是，國內(nèi)銅供應(yīng)很大程度上依賴進口，價格受外盤影響程度較高，因此國外宏觀經(jīng)濟指標的影響作用不容忽視。
2. 庫存水平：銅庫存水平主要受到國內(nèi)外供需和進出口的影響。其中，銅供應(yīng)和銅進口包括銅精礦、電解銅（粗銅、精銅）和廢銅三者的儲量、產(chǎn)量和產(chǎn)能；銅需求來自銅材等初級加工端和電力電纜等終端消費；銅出口主要包括未鍛造銅和銅材出口，可視作外需。常見的銅海內(nèi)外庫存指標囊括COMEX銅庫存、LME銅庫存和國內(nèi)的期貨交易所、保稅區(qū)以及社會庫存等。
3. 利潤水平：銅利潤分別來自銅精礦、精煉銅和銅材的進口、開采、加工和冶煉等環(huán)節(jié)，與銅價格負向變動。
4. 升貼水：本文選擇上期所和LME的期現(xiàn)價差和月差升貼水指標。
2 策略設(shè)置和因子篩選
本文應(yīng)用動量、單/雙均線和歷史分位數(shù)判斷當前的庫存、利潤、升貼水以及利率和經(jīng)濟增長水平，結(jié)合基本面估值方法預(yù)測銅期貨價格走勢。盡管CTA策略通常關(guān)注盤面價格的趨勢跟蹤，但盤面信息往往落后于基本面信息，對于宏觀和產(chǎn)業(yè)基本面指標的趨勢跟蹤更有價值。
基于第一部分所列出的銅商品投研框架，我們一共選擇了100個宏觀與基本面指標數(shù)據(jù)，結(jié)合其對于銅價的驅(qū)動作用，分別考察其在各策略下的績效表現(xiàn)。為避免數(shù)據(jù)噪音影響，我們統(tǒng)一將日度數(shù)據(jù)重采樣成為周度數(shù)據(jù)；另一方面，我們剔除數(shù)據(jù)頻率為季度（如GDP）或年度的指標，即各指標的調(diào)倉頻率均為周度或月度。
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