東吳期貨研究所早參
2023.3.23
宏觀金融衍生品:指數(shù)區(qū)間震蕩
(資料圖)
股指期貨。周三指數(shù)沖高回落，個股超 3100 家上漲，賺錢效應較好。美聯(lián)儲如期加息 25 個基點，會后美債利率和美元指數(shù)下行。整體來看，加息可能接近尾聲，但降息還有較大的不確 定性，市場當前的降息預期可能過于樂觀。在當前的存量博弈下，板塊之間繼續(xù)輪動，市場預計 延續(xù)震蕩走勢，操作上建議高拋低吸為主。
黑色系板塊:靴子落地，關注鋼材需求
螺卷。鋼谷和找鋼的數(shù)據(jù)，螺紋表需在回落，推算周四鋼聯(lián)數(shù)據(jù)環(huán)比也會下降，對需求的擔 憂也是行情走弱的一個因素，但熱卷數(shù)據(jù)都還不錯，產(chǎn)量表需都比較穩(wěn)定，盤面大跌后隨著聯(lián)儲 加息確定，宏觀擾動減弱，行情進入震蕩。
鐵礦。鐵礦昨日日盤延續(xù)回落，雖然暫時看不到粗鋼產(chǎn)量壓減的情況，但是市場有了一些預 期，尤其在鋼材需求近期有所回落的情況下，下半年供需更加寬松，策略上建議 5-9 正套。
雙焦?；久鎭砜?，短期雙焦仍處緊平衡狀態(tài)，但宏觀避險情緒影響更大，盤面與基本面略 微背離。不過，由于澳煤進口將全面放開，下半年供應壓力大，供需將逐步趨于寬松，且此次銀 行業(yè)暴雷導致的宏觀影響也會逐步減弱。因此，操作上建議逢高逢反彈做空焦煤 09 合約。
鐵合金。雙硅庫存本周均突破新高，硅鐵庫存增幅 31%，硅錳庫存增幅 13%，貿(mào)易商期現(xiàn) 商拿貨意愿一般，基本面趨弱。看未來預計需求很難得到進一步釋放，庫存難以得到大規(guī)模去化，
寧夏地區(qū)停產(chǎn)以及數(shù)量較低的倉單提供了一定的利多因素，但總的來看，雙硅持續(xù)走弱的趨勢不 會改變。操作上可以輕倉做空，或空硅鐵多硅錳價差套利
玻璃純堿。期現(xiàn)商出貨增加，下游的話拿貨積極性一般，主要還是按需拿貨，大家都偏觀望 態(tài)度，堿廠庫存還是偏低。策略上 05 看多，5-9 正套在縮，回到 350-400 的話可以再進。玻璃 盤面表現(xiàn)上佳，沙河地區(qū)產(chǎn)銷依舊亮眼，現(xiàn)貨價格上漲，下游地產(chǎn)市場表現(xiàn)企穩(wěn)回暖，但深加工 訂單數(shù)據(jù)一般，未來持續(xù)性有待驗證，策略依然是買入看多
能源化工:低估值與風險共存
原油。隔夜油價因 EIA 報告顯示汽油庫存大跌以及鮑威爾暗示考慮暫停加息一度沖高，但 財長耶倫稱財政部不考慮為所有未受保的存款提供保險使得風險情緒再度升溫，油價抹去近半漲 幅。我們認為油價基于估值和基本面仍然偏多，但仍需密切關注銀行業(yè)風險。
瀝青。3 月第 4 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率大增，不過出貨量也有所反彈，廠庫維持平 穩(wěn)但社庫庫存上行節(jié)奏明顯放緩。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)較前期略微偏空但依然樂觀。隨著成本端有企穩(wěn) 的姿態(tài)疊加瀝青自身基本面尚可，遠月 09 合約可逢低逐步布局多單。
LPG。近期盤面偏弱主要由于現(xiàn)貨需求疲軟，需求淡季即將來臨，以及宏觀因素等原因，目 前期價仍大幅貼水現(xiàn)貨，季節(jié)性利空基本釋放。當前 PDH 開工率基本見底，疊加調(diào)油路線剛性 支撐，深加工需求托底下 PG 價格下跌空間相對有限，能否持續(xù)上漲的動能則取決于利潤修復的 速度和力度。低估值背景下或提供合適買點。
PTA。TA 昨日區(qū)間震蕩，減倉 3 萬多手，整體以調(diào)整為主，59 價差小幅回落，短期 TA 和 PX 短期內(nèi)驅動仍然向上，PX 延續(xù)上漲趨勢，昨日日盤小幅回調(diào)給出做多信號，但是需要警惕近 期部分聚酯廠傳出減產(chǎn)計劃。策略建議:回調(diào)后逢低做多思路不變，59 正套可部分止盈離場。
MEG。EG 昨日整體震蕩走弱，主港庫存略有增加，下游部分聚酯廠傳出減產(chǎn)計劃，下游需 求壓力開始增大，但成本端有煤價支撐，05 合約彈性不高。宏觀方面，美聯(lián)儲加息 25BPs，原 油價格承壓，市場流動性緊縮。策略建議:短期建議規(guī)避風險保持觀望，中長期可嘗試逢低做多 09 合約，反彈高度可能受制于庫存壓力以及 05 合約。
PVC。燒堿價格基本全面企穩(wěn)，PVC 春檢周期到來，企業(yè)減產(chǎn)降負的消息增多，內(nèi)需補庫 韌性會支撐庫存去化，建材板塊需求增速較高，PVC 逐步轉為多頭邏輯。但是短期受美聯(lián)儲加 息等宏觀影響，昨日夜盤再次走弱，主要關注 PVC 去庫的持續(xù)性。策略建議:前期空單可以止 盈離場，估值給出低位，09 合約估值在 6000 左右提供做多的安全邊際。
甲醇。內(nèi)地延續(xù)去庫，目前在 36.40 萬噸，環(huán)比減少 2.87%，同比偏低。春檢兌現(xiàn)、庫存 低位、MTO 利潤擴張以及基差偏高等利多因素尚存，甲醇仍有反彈動力，可輕倉逢低短多。不 過美聯(lián)儲放鷹后宏觀情緒短期內(nèi)仍將左右甲醇走勢，而且北港和坑口煤價格近期開始陰跌，在煤 制現(xiàn)金流有利潤的情況下，需關注成本端下移所帶來的風險。此外，隨著到港和新產(chǎn)能投放后供 應量的增加，4 月供需預計偏寬松，05-09 可考慮逢高反套。
棉花棉紗。國內(nèi)短期無法扭轉供需寬松格局，新疆棉加工量已突破 600 萬噸，邊際供應壓力不斷增大，而需求復蘇平緩，市場樂觀情緒逐漸消退。宏觀影響仍具有較大不確定性，建議保 持觀望。
有色金屬:美聯(lián)儲加息符合預期
滬銅。美聯(lián)儲 3 月加息符合預期，銅價反彈。周三倫銅收漲 1.56%，滬銅主力合約日盤收 漲 0.78%，夜盤收漲 0.78%。宏觀面，美聯(lián)儲 3 月加息 25bp 符合市場預期，鮑威爾在會后發(fā) 言中表示風險也可以收縮信用降低通脹，整體是一個中性偏鴿的表態(tài)，進一步緩和了市場情緒。 基本面，交割完成后倉單的流出以及進口銅涌入使得現(xiàn)貨升水明顯承壓，月差結構繼續(xù)收窄，后 續(xù)能否再度擴大需要看到國內(nèi)消費的持續(xù)改善。LME 注銷倉單占比攀升至 48%，海外可用庫存 偏低，LME0-3 已經(jīng)回歸至升水狀態(tài)，需持續(xù)關注。短期盤面仍以宏觀主導，LME 以及 COMEX 投資凈多頭持續(xù)下滑，美聯(lián)儲偏鴿的表態(tài)同樣可能暗示著蕭條交易的開始，前景仍不明朗，短期 建議觀望。
滬鋁。消費預期不明朗，鋁價窄幅震蕩。周三倫鋁收漲 0.84%，滬鋁主力合約日盤收漲 0.22%， 夜盤收漲 0.63%。宏觀面，美聯(lián)儲 3 月加息 25bp 符合市場預期，鮑威爾表示風險也可以降低 通脹，整體中性偏鴿，緩和市場情緒?；久妫芤?SMM 鋁錠庫存較上周四下降 3.8 萬噸，去 庫速度環(huán)比上周加快，但由于預期偏弱，市場觀望情緒重，出貨較此前略顯乏力，另外近期電解 鋁進口窗口間歇性打開，俄鋁進口流入預期對鋁價形成壓制。預計短期鋁價維持窄幅震蕩。
農(nóng)產(chǎn)品:美聯(lián)儲如期加息，農(nóng)產(chǎn)品延續(xù)跌勢
油脂。受機構上調(diào)今年巴西大豆產(chǎn)量預期影響，昨日白天國內(nèi)油脂整體大跌創(chuàng)年內(nèi)新低。隔 夜 cbot 豆類延續(xù)跌勢，因美聯(lián)儲如期加息且歐美銀行業(yè)風險并未完全消除。我們維持油脂中長 線看空觀點，不過周五巴西將召開是否提高生物柴油摻混比例的政策會議，如摻混比例提高那么 對油脂市場有一定提振，須注意此風險。
生豬。昨日 2305 合約下跌 0.16%?，F(xiàn)貨豬價整體維穩(wěn)偏弱，養(yǎng)殖端整體出欄積極性尚可， 屠企收購相對順暢。樣本屠企日度屠宰量較上周有所增加。目前供應相對穩(wěn)定較充裕，下游端白 條走貨一般。預計近期盤整，操作上建議觀望為主。
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