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觀點(diǎn)小結(jié)
核心觀點(diǎn)：中性4月PMI數(shù)據(jù)超季節(jié)性下降，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱修復(fù)、通脹數(shù)據(jù)疲軟，支撐前期債市走牛。然而，10Y收益率已跌破政策利率2.75%的水平，若后續(xù)政策利率調(diào)降的可能性較低，利率下行的動(dòng)能已不斷減弱。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：偏多4月PMI公布值49.2%，環(huán)比下降2.7%，屬于超季節(jié)性下降，而歷年4月下降均值僅在0.75%左右。從4月PMI公布的分項(xiàng)數(shù)據(jù)可以得到：外需好于內(nèi)需；新訂單無(wú)法消化庫(kù)存，生產(chǎn)走弱。
通脹：偏多4月CPI可能再創(chuàng)新低。高頻數(shù)據(jù)顯示食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比下行7.45%，前值-3.43%。食品價(jià)格中，拖累項(xiàng)豬肉-5.22%、雞蛋-0.76%、魚(yú)-12.32%；上漲項(xiàng)是蔬菜+11.6%、水果+5.66。
資金面：偏多跨月之后資金面寬松，隔夜資金利率明顯下行。DR001下行90.73bps至1.22%，R001下行97.16bps至1.26%。
貨幣政策：中性4月的政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的描述延續(xù)此前的態(tài)度，即“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，這意味著貨幣政策在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生好轉(zhuǎn)動(dòng)力還不強(qiáng)的時(shí)候，將繼續(xù)保持穩(wěn)健寬松，市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，短期內(nèi)降息等總量調(diào)整或難以見(jiàn)得。
財(cái)政政策：中性2023年赤字率上抬至3%、新增專項(xiàng)債3.8萬(wàn)億左右，不及市場(chǎng)預(yù)期。其他準(zhǔn)財(cái)政工具或可延續(xù)。2023年一般財(cái)政收入預(yù)算同比增長(zhǎng)6.7%，主要來(lái)自于對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性修復(fù)的預(yù)期以及減少退稅。
美聯(lián)儲(chǔ)：中性5月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息25bps，政策利率達(dá)到5~5.25%。會(huì)議基調(diào)整體偏鴿，刪去形如“我們預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步加息”的言論，也同時(shí)拒絕了通脹目標(biāo)未達(dá)到2%時(shí)降息的提議。在新的宏觀敘事出現(xiàn)之前，市場(chǎng)主線將依舊在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件與通脹壓力橫跳，我們無(wú)法確保5月即將公布的CPI數(shù)據(jù)將順利下行。市場(chǎng)到年底計(jì)入的2.6個(gè)hike的降息預(yù)期仍需被修復(fù)
匯率：偏空美元兌離岸人民幣在6.90以上，趨勢(shì)上改變了前期不斷升值的方向。
（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）
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