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近期，隨著花生2311合約波動率的增加，2311和2310、2401合約之間的價差波動也逐漸加大。截至上周五收盤，2310與2311合約價差為266元/噸，2311與2401合約價差為 392元/噸。那么，目前的月間價差走勢是否合理？是否存在月間套利的機(jī)會？ 下面筆者將從產(chǎn)業(yè)的角度出發(fā)，通過對當(dāng)下花生現(xiàn)貨供需關(guān)系進(jìn)行梳理，探討是否存在不同合約間價差套利的機(jī)會。
2022/2023產(chǎn)季花生整體減產(chǎn)幅度較大，前期各大機(jī)構(gòu)給出的調(diào)研數(shù)據(jù)也在逐步被市場價格所驗證。4月下旬，筆者通過深入河南主產(chǎn)區(qū)的實地調(diào)研也了解到，2023/2024產(chǎn)季春花生種植面積下滑幅度仍大，冷庫庫存量也遠(yuǎn)不及往年同期水平，但麥茬花生的種植面積預(yù)期增加。同時，在產(chǎn)區(qū)余貨量有限的基礎(chǔ)上，自4月中下旬開始，隨著五一小長假消費預(yù)期轉(zhuǎn)好，食品端花生仁消費復(fù)蘇明顯。綜合來看，在2022/2023產(chǎn)季減產(chǎn)的大背景下，目前現(xiàn)貨呈供應(yīng)偏緊態(tài)勢，食品端需求較強(qiáng)，周末期間308通貨價格突破12000元/噸，八篩上精選米更是站上13200元/噸的高價位，港口蘇丹精米報價上移，實際成交價參考10700元/噸，走貨良好。
新季麥茬花生大量上市時間大概在10月初，考慮到收獲時間、水分等各種因素，且通過前幾次合約的交割來看，花生2310合約預(yù)計無法大量使用新米交割，則交割品貨源主要來自舊作花生庫存和春花生，所以2310合約屬于舊作到新作切換的合約，且受舊作庫存水平影響較大。
舊作庫存主要來自蘇丹米，可用來交割的原料用經(jīng)過加工的蘇丹米最具性價比。蘇丹米集中到港月份在3—4月，5月以后的到港量逐漸減少，且近期蘇丹國內(nèi)武裝沖突導(dǎo)致短期蘇丹米的發(fā)運也受到影響。另外，蘇丹精米還可用作食品米，在食品米需求表現(xiàn)尚可，蘇丹米和國內(nèi)食品米價差較大的情況下，后期蘇丹精米價格預(yù)計跟隨國內(nèi)食品米價格繼續(xù)偏強(qiáng)。在新作花生集中上市之前，未來幾個月國內(nèi)花生米以消化現(xiàn)有庫存為主，舊作庫存逐步去化。在現(xiàn)貨低庫存高價格，持續(xù)去庫存的情況下，預(yù)計2310合約的可交割量受限，且交割成本較高。綜合舊作供需偏緊和新作預(yù)期供需轉(zhuǎn)向?qū)捤傻漠a(chǎn)業(yè)格局，舊作和新作價差預(yù)計將持續(xù)維持高位。
在新產(chǎn)季花生產(chǎn)量有所恢復(fù)的預(yù)期下，屆時花生現(xiàn)貨供需偏緊的驅(qū)動將減弱，而2311和2401合約同屬于新產(chǎn)季合約，主要由新季國產(chǎn)米定價，新季花生也可大量用于2311合約的交割，不存在交割品數(shù)量緊張的情況。
從交割的角度去考慮，花生的基準(zhǔn)交割品是油料米，交割品最終流向油廠，現(xiàn)階段一級花生油的價格持續(xù)走弱，油廠壓榨利潤持續(xù)虧損，低榨利下油廠對于高價原料的抵觸情緒較為明顯。原料價格超過10000元/噸時，油廠的壓榨利潤不太理想?？紤]油廠對于油料米價格的接受程度，在不考慮舊作供應(yīng)偏緊的情況下，同為新作合約，在臨近交割時，預(yù)計2311合約會比2401合約提前向交割品油料米的價格回歸，預(yù)計2311與2401合約的價差在后期新作大量上市后將縮小。
后市需注意的風(fēng)險因素有：一是舊作隱性庫存大于市場預(yù)期，食品米消費不佳，舊作現(xiàn)貨價格大幅回落；二是新作花生種植面積和單產(chǎn)不及市場預(yù)期，蘇丹新季花生種植面積或受影響，若下一產(chǎn)季花生進(jìn)口量不及預(yù)期，則新作價格或維持高位；三是大宗商品油脂油料價格大幅下跌，宏觀氛圍限制近遠(yuǎn)月合約價差空間。
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