六月以來(lái)，滬銅走出V型反轉(zhuǎn)走勢(shì)，主要受宏觀因素影響。外部來(lái)看，美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)4%，增幅創(chuàng)2021年3月以來(lái)最低水平，屬于超預(yù)期回落，核心CPI同比增長(zhǎng)5.3%，增幅高于預(yù)期值5.2%，但低于前值5.5%。美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議宣布維持利率不變決議，符合市場(chǎng)預(yù)期，但點(diǎn)陣圖顯示未來(lái)仍有兩次加息可能。短期的暫停加息使得美元指數(shù)出現(xiàn)回落，使得有色連續(xù)上漲，最強(qiáng)的是就是銅。但是盡管市場(chǎng)預(yù)期加息接近尾聲，在加息正式結(jié)束之前需求仍處于收縮階段，因此在價(jià)格接近技術(shù)壓力位后出現(xiàn)停頓。
國(guó)內(nèi)來(lái)看，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面放緩加劇，CPI和PPI持續(xù)下行，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，復(fù)蘇預(yù)期的紅利逐步褪去；需求面支撐不足，如在銅價(jià)上就是價(jià)格漲高后主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)不足；但是政策面有更大的刺激預(yù)期，例如新能源汽車、家電下鄉(xiāng)，下調(diào)存款利率釋放流動(dòng)性，有色黑色共振上漲，需關(guān)注政策落地的預(yù)期差。
【資料圖】
基本面上，銅價(jià)供應(yīng)的確定性在增強(qiáng)。需求端5月份銅材行業(yè)整體開(kāi)工率超預(yù)期上升，主要是受銅價(jià)大幅下跌，下游企業(yè)趁低價(jià)補(bǔ)貨所致。預(yù)計(jì)6月將出現(xiàn)回落，主要是進(jìn)入淡季，且部分企業(yè)提前透支了6月訂單。
一、高利潤(rùn)促使產(chǎn)量增長(zhǎng)，增長(zhǎng)還略超預(yù)期
1．銅精礦供應(yīng)緊張仍將趨向緩解
銅精礦TC觸底回升，最新6月進(jìn)口銅精礦TC為91.1美元/干噸，處于5年來(lái)的最高位； 表明銅精礦預(yù)期仍然偏寬松。
2.高利潤(rùn)促使產(chǎn)量高速增長(zhǎng)
對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉商來(lái)講，利潤(rùn)最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價(jià)格。因此在TC價(jià)格高企之下，盡管硫酸價(jià)格暴跌，總體利潤(rùn)依然為正，且大部分時(shí)間處于1000-2900相當(dāng)可觀的數(shù)字區(qū)間；5月底冶煉利潤(rùn)為1188元，仍有充足動(dòng)能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。
高利潤(rùn)促使開(kāi)工率維持高位，干擾因素主要是疫情時(shí)間線，檢修，環(huán)保政策以及極端天氣下的限電。目前來(lái)看，這些因素在今年的擾動(dòng)將大大降低。
3.產(chǎn)量增加超預(yù)期
5月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為95.88萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.12萬(wàn)噸，降幅為1.2%，同比增加17%；且較預(yù)期的95.35萬(wàn)噸多0.53萬(wàn)噸。1-5月累計(jì)產(chǎn)量為464.13萬(wàn)噸，同比增加49.25萬(wàn)噸，增幅為11.87%。
產(chǎn)量高于預(yù)期的主要原因是利潤(rùn)尚可，新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)均超預(yù)期。目前仍在檢修季節(jié)，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為93.19萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.69萬(wàn)噸降幅2.81%，同比上升8.7%。
二、需求綜述：開(kāi)工率好于預(yù)期，但進(jìn)入淡季預(yù)計(jì)回落
1.下游開(kāi)工率總述
據(jù)SMM發(fā)布5月銅材產(chǎn)量為197萬(wàn)噸，環(huán)比上升3.9%，同比上升9.26%。5月銅材行業(yè)整體開(kāi)工率為78.45%，環(huán)比上升3.3%，同比上升10.60%。5月份銅材行業(yè)整體開(kāi)工率超預(yù)期上升，主要是受銅價(jià)大幅下跌，下游企業(yè)趁低價(jià)補(bǔ)貨所致。各行業(yè)景氣度如下：銅管行業(yè)（90.08）>銅板帶行業(yè) （77.34）>電解銅桿行業(yè)（76.4），預(yù)計(jì)6月將出現(xiàn)回落，開(kāi)工率預(yù)計(jì)銅管（84.86）>銅板帶 （74.93）>電解銅桿（71.27）。主要是進(jìn)入淡季，且部分企業(yè)提前透支了6月訂單。
2.分行業(yè)概述
分行業(yè)看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，5月份精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率76.4%，環(huán)比增長(zhǎng)4.67%，同比增10.54%。主因是銅價(jià)大跌后下游漆包線和線纜企業(yè)加大采購(gòu)力度；另一方面就是精廢價(jià)差縮窄導(dǎo)致精銅桿開(kāi)工率回升。銅桿涉及的行業(yè)非常多，如地產(chǎn)、汽車、基建、家電等。預(yù)計(jì)6月銅桿企業(yè)開(kāi)工率為71.27%，環(huán)比下降5.13 %。主要是下游提前透支訂單以及消費(fèi)淡季來(lái)臨。
2023年5月份銅板帶開(kāi)工率為77.34%，環(huán)比減少0.16%，同比增加8.23%，差于預(yù)期。其需求發(fā)力點(diǎn)制作半導(dǎo)體二極管和三極管的引線框架增量，而地產(chǎn)相關(guān)的白色家電、房屋裝修、電子類產(chǎn)品消費(fèi)下滑。預(yù)計(jì)2023年6月銅板帶開(kāi)工率74.93%，環(huán)比減少2.41%，因消費(fèi)淡季來(lái)臨。
SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，5月份銅管企業(yè)開(kāi)工率為90.08%，環(huán)比增加1.30%，同比增加14.21%。銅管所對(duì)應(yīng)的行業(yè)主要是家電如空調(diào)，地產(chǎn)工程建設(shè)。主要原因就是天氣異常炎熱，空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)較高。分板塊看，空調(diào)對(duì)應(yīng)的紫銅管開(kāi)工情況好，衛(wèi)浴所對(duì)應(yīng)黃銅管開(kāi)工情況略差。預(yù)計(jì)6月銅管企業(yè)開(kāi)工率84.86%， 因空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比下滑。
三、也要警惕低庫(kù)存的持續(xù)發(fā)酵
什么情況下庫(kù)存會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)烈的支撐作用呢？我們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的研究發(fā)現(xiàn)，LME+COMEX+上期所庫(kù)存往18萬(wàn)噸靠近，長(zhǎng)期低于18萬(wàn)噸或者一直在那附近徘徊，這些情況都值得警惕，容易引起超級(jí)大行情，目前三大交易所庫(kù)存在15.06萬(wàn)噸左右，需要引起一定的警覺(jué)。
綜上所述：宏觀因素推動(dòng)銅價(jià)大漲，外部因素就是美國(guó)暫停加息，美元指數(shù)回落利多有色，國(guó)內(nèi)則是進(jìn)入政策預(yù)期紅利期，使得銅價(jià)相當(dāng)堅(jiān)挺。操作上，滬銅加權(quán)經(jīng)過(guò)連續(xù)大漲后壓力位在68500-70500左右，短期追漲不宜。上破后才能確定是新一輪漲勢(shì)。需關(guān)注顯性庫(kù)存低位的發(fā)酵情況。
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