投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2011】1292號(hào)
(資料圖)
張曉珍（投資咨詢資格編號(hào)：Z0003135） 2023年6月29日星期四
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行情導(dǎo)讀：近幾日來，國內(nèi)尿素期貨橫盤突破后，連續(xù)多個(gè)交易日跳漲，主要得益于多方面利好集中爆發(fā)。從消息面來看，國內(nèi)化肥價(jià)格在上半年經(jīng)歷了下行后，已經(jīng)處于較低的水平，并且隨著政策端不斷加碼，宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇步伐加快，終端消費(fèi)意愿持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加尿素基本面情況大幅改善驅(qū)動(dòng)下，尿素盤面可能出現(xiàn)持續(xù)性走強(qiáng)。并且隨著產(chǎn)品端營收向上修復(fù)，A股農(nóng)化板塊龍頭業(yè)績也有望走出新的高度。
圖表1：尿素主力合約與部分農(nóng)化企業(yè)股票走勢出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折
數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心整理
圖表2：主要的尿素企業(yè)一季報(bào)盈利能力數(shù)據(jù)：歸母同比下滑較快
數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心整理
一、W形態(tài)走勢已經(jīng)非常明確，市場預(yù)期走強(qiáng)帶動(dòng)尿素期價(jià)“飛升”
主力合約K線圖顯示，兩次下行后尿素底部不斷被抬高，W型走勢證明盤面短時(shí)利多集中。從經(jīng)濟(jì)周期看，目前國內(nèi)復(fù)蘇態(tài)勢不斷明朗，政策端發(fā)力效果明顯，已經(jīng)進(jìn)入順周期形態(tài)。再順周期內(nèi)，除了早先跳出衰退的科技股，很多題材近期都有點(diǎn)躁動(dòng)，主要因素是終端消費(fèi)的轉(zhuǎn)暖預(yù)期已經(jīng)比較明確。農(nóng)化板塊和房地產(chǎn)、汽車、家電家具板塊一樣都是順周期板塊，并且一些細(xì)分領(lǐng)域比如煤炭原油等品種已經(jīng)不知不覺反彈了比較多的水平。并且，得益于降息力度增強(qiáng)，消費(fèi)端企穩(wěn)修復(fù)，有利于農(nóng)化產(chǎn)品和企業(yè)擴(kuò)大銷量。在貨幣寬松周期，國內(nèi)溫和通脹給農(nóng)化產(chǎn)品創(chuàng)造了漲價(jià)氛圍，尿素廠家利潤和營收將得到持續(xù)改善。
二、供應(yīng)端上量較快，但需求端也在擴(kuò)張，目前庫存不足以填補(bǔ)基層消費(fèi)需求
近5年來，國內(nèi)尿素裝置投產(chǎn)一改過往產(chǎn)能去化格局，進(jìn)入明削暗升的發(fā)展趨勢，而2023年供應(yīng)端大幅度的增量超出過往2020-2022年的供應(yīng)極限，并且隨著固定床產(chǎn)能的出清替換，航天爐在市場當(dāng)中占比逐年提升，近幾年增長達(dá)到了較高的水平。2023年即將進(jìn)入3季度，雖然大廠裝置上馬仍有一小段時(shí)間，但隨著前期檢修企業(yè)的復(fù)產(chǎn)的恢復(fù)，尿素行業(yè)日產(chǎn)水平已經(jīng)位于近年來高位，華魯?shù)却笱b置上馬投產(chǎn)，行業(yè)整體的日產(chǎn)水平還有較大的上行空間。從投產(chǎn)進(jìn)度來看，2023年尿素部分新增裝置投產(chǎn)仍有可能延遲到2024年，因此全年供需格局仍處于緊平衡的狀態(tài)。需求端，首先是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，玉米種植面積43470千公頃（6.52億畝），較上年增加400千公頃（600萬畝），增幅0.9%，2023/24年度中國大豆種植面積10443千公頃（1.57億畝），較上年度增加2.0%?？梢姽?yīng)端增加的同時(shí)，需求端實(shí)際上也在擴(kuò)張，加上2023上半年基層經(jīng)銷沒有充足備肥，實(shí)際尿素下游庫存基本處于偏低的位置，隨著3季度農(nóng)需訂單集中采購，造成基層普遍缺貨的情況。并且，工業(yè)需求也在加速恢復(fù)，隨著房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)暖，板材需求將有持續(xù)提升。因此國內(nèi)尿素供需趨緊態(tài)勢持續(xù)，農(nóng)業(yè)空檔期尿素市場可能出現(xiàn)“供不應(yīng)求”局面。
圖表3：近期尿素供需基本緊平衡并加速趨緊方向演進(jìn)
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心整理
三、外盤天然氣價(jià)格暴漲，國際尿素價(jià)格反彈
近期國際天然氣價(jià)格大漲，尿素庫存量偏低，使得較多地區(qū)的貿(mào)易商全球性掃貨尿素，使得中東等地的尿素價(jià)格快速拉漲。根據(jù)公開的新聞資料顯示，截至稿前，波羅的海小顆粒離岸價(jià)較上周上調(diào)15-20美元/噸；阿爾及利亞大顆粒離岸價(jià)較上周上調(diào)20-40美元/噸；中東所有目的地大顆粒港口離岸價(jià)較上周上調(diào)25-40美元/噸；美國海灣大顆粒離岸價(jià)較上周上調(diào)41美元/噸。
按目前匯率算，國際小顆粒主流離岸價(jià)格在240-285美元/噸（折合人民幣：1737-2062元/噸）國際市場大顆粒離岸主流價(jià)格在260-330美元/噸（折合人民幣：1881-2388元/噸）。而小顆粒離岸價(jià)在280-285美元/噸（折合人民幣：2026-2062元/噸），大顆粒港口離岸308-313美元/噸（折合人民幣：2229-2265元/噸）。相比之下國內(nèi)出口套利空間已經(jīng)打開，加上法檢已經(jīng)放寬，預(yù)計(jì)國內(nèi)出口體量增加，且在國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇環(huán)境下，國內(nèi)尿素低價(jià)具有較高的競爭優(yōu)勢。
三、“黑妹”發(fā)力，尿素估值抬升
從政策托底力度來看，工業(yè)恢復(fù)速度將提升，用電量增加可能性較大。雖然前期1-5月數(shù)據(jù)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量456億千瓦時(shí)，同比增長11.6%；第二產(chǎn)業(yè)用電量23643億千瓦時(shí)，同比增長4.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量6136億千瓦時(shí)，同比增長9.8%。政策端發(fā)力使得電廠、化工、水泥、鋼廠效益從虧損逐漸修復(fù)，煤炭社會(huì)庫存三季度預(yù)計(jì)下滑。“黑妹”坑口和港口價(jià)格上升動(dòng)能依舊較大。
圖表4：國內(nèi)煤炭下游消費(fèi)逐漸修復(fù)
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展望后市：
綜合來看，尿素持續(xù)沖高將帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，并且在供需緊平衡狀態(tài)下，三季度社會(huì)庫存緩慢累庫，市場訂單采購熱度將維持。僅供參考。
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