7月3日，中國(guó)銀行研究院在北京發(fā)布《2023年三季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”）?！秷?bào)告》指出，展望三季度，全球服務(wù)業(yè)和制造業(yè)復(fù)蘇分化將持續(xù)，全球流動(dòng)性持續(xù)收緊將對(duì)投融資、居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來較大影響。美歐加息周期即將迎來拐點(diǎn)，全球美元債券違約潮延續(xù)，能源市場(chǎng)仍存不確定性，股市或維持震蕩格局。
相比之下，《報(bào)告》預(yù)測(cè)，下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將主要取決于內(nèi)需的恢復(fù)程度。在促消費(fèi)政策、服務(wù)消費(fèi)加快釋放的帶動(dòng)下，消費(fèi)有望保持溫和修復(fù)，基建投資將繼續(xù)較快增長(zhǎng)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資對(duì)制造業(yè)投資增長(zhǎng)帶來支撐，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步探底修復(fù)?？傮w預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)4.9%左右，全年增長(zhǎng)5.4%左右。
《報(bào)告》還對(duì)中國(guó)及全球銀行業(yè)的發(fā)展形勢(shì)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)。2023年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路坎坷，美歐銀行業(yè)危機(jī)余波未平，不確定性在全球金融體系蔓延，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)累積，風(fēng)險(xiǎn)問題突出，規(guī)模增長(zhǎng)乏力，資本補(bǔ)充遇阻，盈利受到較大影響。但就中國(guó)而言， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，銀行業(yè)主動(dòng)作為，加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，穩(wěn)步提升資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，業(yè)務(wù)發(fā)展量效并重，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。
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美聯(lián)儲(chǔ)7月或加息25個(gè)基點(diǎn)
《報(bào)告》顯示，美歐接近加息“頂峰”，全球貨幣政策緊縮周期終點(diǎn)臨近。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在7月繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行7月也將繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，隨著加息滯后效應(yīng)的顯現(xiàn)，7月以后美歐央行可能停止加息，并維持高利率。
與此同時(shí)，美歐持續(xù)推進(jìn)縮表計(jì)劃，貨幣供應(yīng)量快速收縮。報(bào)告指出，2023年上半年，在美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件演繹下，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表短暫擴(kuò)張，當(dāng)前重回收縮路徑。
除了全球貨幣政策外，《報(bào)告》還逐一分析了影響國(guó)際金融動(dòng)態(tài)的其他幾大因素——匯率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和大宗商品等。
具體來看，全球匯率市場(chǎng)方面，《報(bào)告》認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元格局仍將維持，資源型國(guó)家貨幣將繼續(xù)升值。未來一段時(shí)間，美元指數(shù)的上行空間有限。2023年第三季度，美元指數(shù)總體有望在100-105的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。歐元匯率可能抬升，將呈現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢(shì)；日元對(duì)美元匯率或?qū)⒗^續(xù)小幅下跌，并保持在140-150區(qū)間。
全球股票市場(chǎng)方面，三季度將呈現(xiàn)三方面特征：一是，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，全球股市短期內(nèi)處于上行通道，但全球不確定性和低增長(zhǎng)前景仍存，股市上行動(dòng)力不足，或?qū)⒕S持震蕩格局。二是，全球資金配置或納入更多有關(guān)地緣安全性的考量，美歐股市繼續(xù)承壓，美股壓力或貫穿2023年下半年，日本股市表現(xiàn)亮眼。三是，全球股市進(jìn)入以信息科技為主導(dǎo)的行情，美國(guó)區(qū)域性銀行股依然承壓。
全球債券市場(chǎng)方面，美國(guó)債務(wù)上限談判達(dá)成，美債違約風(fēng)險(xiǎn)階段性緩解。一方面，2023年第三季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度趨于放緩，財(cái)政部短期債務(wù)償付壓力緩解，美國(guó)國(guó)債供給將進(jìn)一步增加，美債收益率，特別是短端美債收益率的上行空間較為有限。另一方面，英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率上行空間減小，10年期國(guó)債收益率或呈現(xiàn)小幅抬升趨勢(shì)。受基本面拖累，上述經(jīng)濟(jì)體國(guó)債長(zhǎng)短端利差仍將延續(xù)倒掛態(tài)勢(shì)，程度可能進(jìn)一步加深。
全球大宗商品市場(chǎng)方面，《報(bào)告》指出：全球能源市場(chǎng)不確定性猶存，歐洲需警惕能源危機(jī)卷土重來。全球能源轉(zhuǎn)型提速，新能源成為全球最具景氣度的行業(yè)，新能源關(guān)鍵金屬需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)。國(guó)際能源署《關(guān)鍵礦產(chǎn)在清潔能源轉(zhuǎn)型中的作用》報(bào)告也指出，預(yù)計(jì)2040年全球新能源關(guān)鍵金屬，如鋰、鈷、鎳等需求將比2020年增加6倍，特別是用于電動(dòng)汽車金屬需求將至少增長(zhǎng)30倍。
人民幣匯率貶值三大因素
公開信息顯示，2023年上半年，人民幣匯率先快速升值至6.7附近，后維持在6.8-7區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，并于6月中旬走貶至7.1左右，整體呈雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。截至2023年6月20日，美元兌人民幣即期匯率為7.17。
近期人民幣匯率出現(xiàn)貶值的主要原因，《報(bào)告》分析認(rèn)為，一是美元指數(shù)短線走高。由于美國(guó)核心通脹漲幅仍高，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)緊縮路徑的預(yù)期再上調(diào)，美元指數(shù)于6月初走升至104左右。二是中美利差倒掛擴(kuò)大。5月中旬以來，由于美國(guó)10年期國(guó)債收益率走升，同時(shí)中國(guó)10年期國(guó)債收益率降低，導(dǎo)致中美10年期國(guó)債利差倒掛有所擴(kuò)大（圖28）。截至6月20日，中美10年期國(guó)債利差走闊至-109BPs，較5月初的-61BPs利差再度擴(kuò)大。三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，且外需疲弱拖累出口，影響經(jīng)常項(xiàng)目順差與匯兌收支。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，5月中國(guó)貿(mào)易順差658億美元，較2022年同期收窄16 %。據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，5月銀行結(jié)售匯順差33億美元，環(huán)比收窄39%，其中經(jīng)常項(xiàng)目銀行代客結(jié)售匯順差環(huán)比減少38億美元至129億美元。
展望三季度，《報(bào)告》認(rèn)為，人民幣匯率將逐漸企穩(wěn)，具備穩(wěn)中走強(qiáng)的基礎(chǔ)。一是相關(guān)外溢影響有望減弱。雖然近期人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度加大，但在6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放明確信號(hào)后，美元指數(shù)走強(qiáng)較難持續(xù)，中美利差倒掛現(xiàn)象將有所改善。
二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將平穩(wěn)回升。隨著宏觀政策協(xié)同發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能將持續(xù)改善，居民信心將不斷修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)外匯市場(chǎng)的支撐作用將逐漸增加。
三是跨境資本流動(dòng)將總體穩(wěn)定。中國(guó)外匯市場(chǎng)供求交易理性有序、韌性顯著提升，匯率預(yù)期保持平穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模合理充裕，國(guó)際收支格局基本平衡。
四是中國(guó)宏觀政策調(diào)控工具豐富充足。2023年5月，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)（CFXC）召開會(huì)議表示，人民銀行、外匯局將在必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作。人民銀行穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，例如“逆周期因子”調(diào)節(jié)、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備金等，為未來人民幣匯率波動(dòng)提供了糾偏保障。
股市、債市走向如何？
《報(bào)告》預(yù)計(jì)，下半年中國(guó)金融市場(chǎng)有望維持穩(wěn)健運(yùn)行。從經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、市場(chǎng)信心回升等都將成為市場(chǎng)利好因素。從政策面看，鑒于復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，預(yù)計(jì)人民銀行將靈活使用公開市場(chǎng)操作、各類借貸便利工具確保流動(dòng)性合理充裕，維持穩(wěn)健略寬的流動(dòng)性環(huán)境。
股市方面，A股延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)遇猶存。第一，疫情的“疤痕效應(yīng)”有望逐漸褪去。各項(xiàng)促經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費(fèi)者信心趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)社會(huì)總需求將持續(xù)恢復(fù)。
第二，中特估板塊企業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)。2022年，Wind中特估板塊企業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到2.7萬億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年增長(zhǎng)率為16.3%，但是企業(yè)市盈率PE值僅為7.6，仍低于市場(chǎng)平均區(qū)間（20-25）。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革疊加國(guó)有企業(yè)體制改革將有助于提振投資者信心，這對(duì)于中特估相關(guān)企業(yè)的估值修復(fù)具有重要意義。
第三，人工智能技術(shù)紅利將持續(xù)釋放。近期，ChatGPT已宣布開放其API接口，這有助于其他行業(yè)通過利用ChatGPT的強(qiáng)大算力優(yōu)化自身的商業(yè)模式，這一聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也將為A股帶來更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
第四，外部因素或?qū)?duì)A股形成擾動(dòng)。6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息，但考慮到通脹高企，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2023年仍有25個(gè)基點(diǎn)的加息。芝加哥商品交易所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過70%。這預(yù)示著中美利差倒掛現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)，再加之人民幣匯率波動(dòng)走低，這使得投資美元及美元資產(chǎn)的收益相對(duì)上升，進(jìn)而有加大資產(chǎn)外流壓力，對(duì)A股形成抑制。
債市方面，一是債券總量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。財(cái)政持續(xù)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下，利率債供給有望進(jìn)一步增加。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇帶動(dòng)下，企業(yè)債、公司債發(fā)行規(guī)模有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。二是債券收益率或?qū)⒌臀贿\(yùn)行。從政策面看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的背景下，政策將持續(xù)發(fā)力，流動(dòng)性將保持合理充裕，從而帶動(dòng)債券收益率維持低位。從債券配置看，受存款利率下行影響，理財(cái)?shù)热詫⒈３忠欢ㄒ?guī)模的債券資產(chǎn)配置，對(duì)債券價(jià)格形成支撐。三是債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處在持續(xù)出清過程中，整體資產(chǎn)負(fù)債水平仍處在高位。在盈利能力持續(xù)承壓的過程中，房地產(chǎn)行業(yè)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，未來需密切關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。
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