事件：
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：8月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，低于預(yù)期值50%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.0%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。
【資料圖】
綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間。
點(diǎn)評(píng)▼
一、制造業(yè)PMI不及預(yù)期，位于榮枯線下，但繼續(xù)改善
8月官方制造業(yè)PMI指數(shù)雖略低于預(yù)期，且在榮枯線下，但環(huán)比繼續(xù)改善， 且從6、7、8三月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，景氣度延續(xù)向上修復(fù)的趨勢(shì)。
圖1：制造業(yè)PMI
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
二、制造業(yè)供需兩端均回暖
從PMI生產(chǎn)指標(biāo)和PMI新訂單指數(shù)看，供需端均回暖，特別是新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從此前PPI同比、環(huán)比降幅收窄的趨勢(shì)看，制造業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存指數(shù)也延續(xù)了回升態(tài)勢(shì)。
值得注意的是PMI新出口訂單指數(shù)從今年2月開始不斷回落，8月的新出口訂單指數(shù)的表現(xiàn)中斷了回落趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)出口金額同比增速也有望從底部向上。分析新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)上升的原因，前者應(yīng)與7月政治局會(huì)議后一攬子政策出臺(tái)，推動(dòng)擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)，后者或與歐美返校季到來(lái)帶動(dòng)出口外貿(mào)企業(yè)提前備貨相關(guān)，這點(diǎn)我們從7月底來(lái)美東、美西、歐洲航線的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)從底部企穩(wěn)回升的表現(xiàn)也可看出來(lái)，短期看，外需超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)或釋放。
圖2：制造業(yè)供需端
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
圖3：PPI與制造業(yè)庫(kù)存
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
圖4：出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
三、價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)支撐下，PPI環(huán)比或繼續(xù)回升
8月PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別錄得56.5%（+4.1pct）和52%(+3.4pct)。這或與近期一些大宗商品價(jià)格上漲，企業(yè)加速采購(gòu)相關(guān)，由于原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與PPI緊密相關(guān)，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)自今年5月來(lái)不斷回升，PPI環(huán)比自5月來(lái)降幅不斷收窄，因此8月PPI大概率繼續(xù)回升。
圖5：PMI價(jià)格指數(shù)指標(biāo)與PPI環(huán)比
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
四、去庫(kù)或逐步見底
8月PMI原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別錄得48.4%（+0.2pct）和47.2%（+0.9pct），從今年6月開始兩個(gè)指標(biāo)回升，同時(shí)我們從產(chǎn)成品存貨同比數(shù)據(jù)看出，今年6月來(lái)同比下降的速率放緩，綜上兩者可見，企業(yè)去庫(kù)存速率放緩，或逐步見底。
圖6：PMI原材料與產(chǎn)成品庫(kù)存
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
圖7：中國(guó)工業(yè)企業(yè)：產(chǎn)成品存貨同比
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
五、非制造業(yè)PMI擴(kuò)張放緩
8月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得51.0%（-0.5pct），高溫天氣的影響消退后，8月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至53.8（+2.6pct）。由于財(cái)政部提出今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢，因此后續(xù)建筑業(yè)PMI指數(shù)有望繼續(xù)回升，對(duì)非制造PMI帶來(lái)拉動(dòng)。
圖8：非制造業(yè)PMI
資料來(lái)源：Wind、中財(cái)期貨投資咨詢總部
六、小結(jié)
8月PMI綜合指標(biāo)改善，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體穩(wěn)定擴(kuò)張，制造業(yè)PMI不及預(yù)期但延續(xù)向上修復(fù)的趨勢(shì)，從新訂單分項(xiàng)指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有所增強(qiáng)，庫(kù)存指數(shù)環(huán)比的改善也說(shuō)明去庫(kù)或見底。近期利好房地產(chǎn)的政策陸續(xù)出臺(tái)，但也要關(guān)注居民購(gòu)房信心或繼續(xù)偏弱的現(xiàn)實(shí)。從當(dāng)日股債市場(chǎng)的表現(xiàn)看，A股小陰線縮量下跌，國(guó)債收得小陽(yáng)線，可見市場(chǎng)對(duì)宏觀基本面的預(yù)期依然偏弱。
作者：李東凱
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