核心觀察及洞見：
(一)海外債一級市場方面，11月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模保持低迷，發(fā)行的3只債券均為交換要約，連續(xù)兩月未有新發(fā)行債券，房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，“三支箭”等政策利好是否能為海外債市場帶來實質(zhì)影響仍有待觀察;11月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比快速增長，其中12只中長期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，超過同期美元債發(fā)行只數(shù)(11只)成為市場首選，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn);中資金融債11月發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比環(huán)比均下降，凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù);受地產(chǎn)債影響，11月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，除民營房企交換要約外未有新發(fā)債券;11月備證海外債發(fā)行量環(huán)比有所上升，湖南銀行、合肥科技農(nóng)商行首次亮相海外債備證市場，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，歐元債有所上行，離岸人民幣債保持穩(wěn)定。
(資料圖片僅供參考)
(二)海外債二級市場方面，美債利率月初小幅上升未能突破前高，隨后持續(xù)回落，10年期美債較上月末下降了42bp;11月地產(chǎn)利好頻發(fā)，地產(chǎn)債迎來快速上漲行情，帶動中資高收益美元債大幅走強(qiáng);11月碧桂園等主體個券漲幅居前，鑫苑置業(yè)、國瑞健康、陽光城等主體個券跌幅較大。
(三)中資海外債市場后續(xù)融資策略及建議：1)發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見逐步落實，中資城投境外債發(fā)行規(guī)模逐漸下降，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議符合新規(guī)要求的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債;2)在美元利率持續(xù)攀升的背景下，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債成本優(yōu)勢凸顯，建議近期有發(fā)債計劃的發(fā)行人仍可以積極嘗試;3)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風(fēng)險等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃。
一、中資海外債一級市場發(fā)行情況
(一)2022年11月中資地產(chǎn)債發(fā)行情況：11月地產(chǎn)債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模保持低迷，發(fā)行的3只債券均為交換要約，連續(xù)兩月未有新發(fā)行債券，房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，“三支箭”等政策利好是否能為海外債市場帶來實質(zhì)影響仍有待觀察
2022年11月共有3只中資地產(chǎn)債發(fā)行，同比保持不變，發(fā)行規(guī)模合計7.46億美元，同比下降19.60%，發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比則分別上升50.00%和86.03%，凈融資規(guī)模為-39.85億美元，地產(chǎn)債存量規(guī)模維持下降態(tài)勢。
本月發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升的原因主要是海倫堡完成2筆合計約6.01億美元要約交換，實際未有任何境內(nèi)地產(chǎn)主體完成債券新發(fā)，目前中資房企海外債融資功能仍尚未恢復(fù)，明年一季度中資地產(chǎn)債預(yù)計到期規(guī)模為205.26億美元，再次迎來償債高峰，市場后續(xù)仍面臨嚴(yán)峻債務(wù)到期壓力。
11月發(fā)行的3筆中資地產(chǎn)債均為基于債務(wù)重組交換要約或同意征求形成的新票據(jù)。
發(fā)債主體方面，11月3筆發(fā)行主體分別為海倫堡2筆及港龍中國地產(chǎn)1筆，發(fā)行金額分別為3.15億美元、2.85億美元和1.45億美元，發(fā)行利率分別為8.00%、10.33%和13.50%。
過去一個月內(nèi)，監(jiān)管部門將融資的“三支箭”陸續(xù)射向房地產(chǎn)，包括在銀行信貸、債券融資及上市房企再融資方面給予支持。期間，兩部門還出臺了“金融16條”，對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持。上述利好對于市場信心恢復(fù)有一定提振作用，中資地產(chǎn)債二級價格有明顯回升，但考慮到目前多數(shù)市場主體海外債均已出現(xiàn)實質(zhì)展期或違約，后續(xù)政策利好能否實質(zhì)改變一級市場融資現(xiàn)狀仍有待進(jìn)一步觀察。
(二)2022年11月中資城投債發(fā)行情況：11月中資城投債發(fā)行只數(shù)及規(guī)模環(huán)比快速增長，其中12只中長期自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債發(fā)行起息，超過同期美元債發(fā)行只數(shù)(11只)成為市場首選，離岸人民幣成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)
2022年11月共有32只中資城投債發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模37.02億美元，相較去年同期分別上升18.52%和下降22.90%，環(huán)比則分別上升128.57%和156.02%，凈融資規(guī)模為-7.12億美元。本月中資城投債發(fā)行熱度環(huán)比有所上升，但受到發(fā)改審批收緊及美元利率持續(xù)高位運行影響，凈融資規(guī)模連續(xù)三月為負(fù)。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為杭州臨江投資、南京揚子國資、宜春發(fā)展投資、杭州上城資本、濟(jì)南軌道集團(tuán)和濟(jì)南高新控股，發(fā)行金額分別為3億美元、3億美元、2.10億美元、2.08億美元、2億美元和2億美元。票息方面，上饒投資控股發(fā)行票息最高，達(dá)到7.9%，系直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為1.20億美元;蘇州城投發(fā)行票息最低，為3.80%，也為直接發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為5億離岸人民幣。期限方面，本月濟(jì)南產(chǎn)發(fā)集團(tuán)、威海文登藍(lán)海投資、菏澤城投、濟(jì)南軌道集團(tuán)、杭州上城資本、杭州錢塘城發(fā)、常德建投等主體有364天境外債發(fā)出外，其余絕大部分債券發(fā)行期限均為3年期。
以起息日口徑統(tǒng)計，11月共有3筆城投歐元債和12筆城投離岸人民幣債券完成發(fā)行，合計規(guī)模約合12.11億美元，創(chuàng)下近期新高。歐元債占當(dāng)月城投債發(fā)行總只數(shù)和規(guī)模的9%和8%，占比相較上月有所下降，離岸人民幣債相應(yīng)分別占比為38%和25%，只數(shù)創(chuàng)下近期新高。一段時間以來，隨著美元、歐元等外幣利率持續(xù)高位，以及上海自貿(mào)區(qū)明珠債的熱度不斷上升，選擇離岸人民幣發(fā)行的城投債數(shù)量快速增長。由于自貿(mào)區(qū)暫不支持364境外債發(fā)行，本月若只考慮中長期限境外債，則以離岸人民幣發(fā)行的債券只數(shù)(12只)已超過以美元發(fā)行的債券只數(shù)(11只)，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債已逐漸成為市場主流選擇。
發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的3筆歐元債有2筆備證發(fā)行，票面利率為4.7%和4.9%，歐元債發(fā)行利率仍呈現(xiàn)上升趨勢。離岸人民幣發(fā)行利率方面，本月發(fā)行起息的12筆離岸人民幣債中6筆為備證發(fā)行，票面利率4.2%-5.2%?？傮w而言，目前離岸人民幣相較同期美元債及歐元債的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯。
此外，以定價日口徑計，11月下旬還有6筆自貿(mào)區(qū)離岸人民幣成功完成定價將于12月起息，發(fā)行利率4.2%-4.8%，成本優(yōu)勢顯著。
(三)2022年11月中資金融債發(fā)行情況：發(fā)行只數(shù)及規(guī)模同比環(huán)比均下降，凈融資規(guī)模持續(xù)為負(fù)
2022年11月共有34只中資金融債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計27.55億美元，相較去年同期分別下降2.86%和下降28.07%，環(huán)比分別下降8.11%和15.62%，凈融資規(guī)模為-19.57億美元。
發(fā)債主體方面，發(fā)行規(guī)模前五的主體分別為CICC、中國銀行盧森堡分行、交通銀行香港分行(2筆)和中信證券，發(fā)行金額分別為6.50億美元、5億美元、2億美元、14.2億離岸人民幣和1.74億美元。
(四)2022年11月中資民企債發(fā)行情況：受地產(chǎn)債影響，11月中資民企債發(fā)行只數(shù)規(guī)模仍保持低迷，除民營房企交換要約外未有新發(fā)債券
2022年11月共有3只民企境外債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為7.46億美元，相較去年同期分別下降82.35%和68.29%，環(huán)比分別上升200.00%和526.89%，凈融資規(guī)模為-15.45億美元。
發(fā)債主體方面，11月3筆中資民企債發(fā)行均為民營地產(chǎn)交換要約，發(fā)行主體為海倫堡及港龍中國地產(chǎn)，發(fā)行利率為8.0%-13.5%。
2022年11月，無民企備證境外債發(fā)行。在支持優(yōu)質(zhì)民企境外融資方面，眾和證券近一年已協(xié)助包括紅星美凱龍、中偉股份、泰州三福重工、重慶財信等多家優(yōu)質(zhì)民企落實銀行備證增信結(jié)構(gòu)下境外債券的發(fā)行，約占同期民企備證境外債市場發(fā)行規(guī)模的45%。
(五)2022年11月備證項下海外債發(fā)行情況：11月備證海外債發(fā)行量環(huán)比有所上升，湖南銀行、合肥科技農(nóng)商行首次亮相海外債備證市場，備證下美元債發(fā)行票息維持高位，歐元債有所上行，離岸人民幣債保持穩(wěn)定
2022年11月共有10只海外債采用銀行備用信用證方式發(fā)行，規(guī)模合計為8.32億美元，均為城投債。本月備證城投債發(fā)行數(shù)量及規(guī)模環(huán)比分別上升42.86%和5.18%，備證城投債占當(dāng)月中資城投債總發(fā)行只數(shù)和規(guī)模的比例分別為31.25%和22.47%。本月開證銀行中，上海銀行發(fā)行2筆，青島銀行、西安銀行、合肥科技農(nóng)商行、湖南銀行、杭州銀行、恒豐銀行、長沙銀行、南京銀行各發(fā)行1筆，其中湖南銀行及合肥科技農(nóng)商行均為首次亮相海外債備證市場。利率方面，11月以美元發(fā)行的備證海外債僅2筆，票面利率區(qū)間7.0%-7.5%，創(chuàng)下歷史新高。此外，11月有2筆以歐元發(fā)行的備證海外債，票面利率為4.7-4.9%，票面利率較10月也進(jìn)一步上升。另有6筆以離岸人民幣發(fā)行的備證海外債，票面利率為4.2%-5.2%，發(fā)行利率保持穩(wěn)定。
下圖所示為城商行銀行備證美元債發(fā)行票息走勢，備證美元債發(fā)行票面利率創(chuàng)下歷史新高，11月最高為青島銀行備證美元債票面利率7.5%，最低為西安銀行備證美元債票面利率7.0%。
備證歐元債方面，11月利率上升趨勢也較為明顯，發(fā)行利率區(qū)間由10月的4.4%-4.6%進(jìn)一步上升至11月的4.7%-4.9%，最高為上海銀行備證歐元債票面利率4.9%，最低為杭州銀行備證歐元債票面利率4.7%。
備證離岸人民幣債方面，年初至今共發(fā)行12筆，除合肥科技農(nóng)商行5.2%、湖南銀行4.9%略高外，利率基本保持穩(wěn)定在4.0-4.5%區(qū)間，11月新發(fā)6筆備證離岸人民幣債，南京銀行票面利率最低，為4.2%，利率水平和上月持平。
二、中資海外債二級市場表現(xiàn)情況
(一)2022年11月宏觀市場情況：美債利率月初小幅上升未能突破前高，隨后持續(xù)回落，10年期美債較上月末下降了42bp
2022年11月，美債利率在月初小幅上升，10年期美債于11月7日收于4.22%，但未能突破前高。隨后持續(xù)回落，截至月末，10年期美債利率收于3.68%，較上月末下降了42bp
美元匯率方面，2022年11月美元指數(shù)也同樣持續(xù)回落，月末收于105.98。
(二)2022年11月中資美元債指數(shù)表現(xiàn)：11月地產(chǎn)利好頻發(fā)，地產(chǎn)債迎來快速上漲行情，帶動中資高收益美元債大幅走強(qiáng)
2022年11月，隨著地產(chǎn)行業(yè)頻出監(jiān)管利好政策，地產(chǎn)板塊債券二級價格快速走強(qiáng)，帶動中資高收益美元債指數(shù)持續(xù)大幅攀升。截至11月末，Markit iBoxx中資美元債指數(shù)、中資美元債投資級指數(shù)、中資美元債高收益指數(shù)最新報價分別為207.58、202.07和202.03，相較10月末分別上漲5.27%、3.42%和20.49%。
(三)2022年11月中資美元債二級交易價格波動較大個券：碧桂園等主體個券漲幅居前，鑫苑置業(yè)、國瑞健康、陽光城等主體個券跌幅較大
2022年11月，債券漲幅居前的債務(wù)主體主要包括碧桂園等，具體漲幅居前個券情況如下：
2022年11月，債券跌幅居前的債務(wù)主體主要為鑫苑置業(yè)、國瑞健康、陽光城等，具體跌幅居前個券情況如下：
三、中資海外債市場后續(xù)融資策略
(一)預(yù)計發(fā)改委后續(xù)審批政策及管理將進(jìn)一步趨嚴(yán)，建議符合新規(guī)要求的發(fā)行人應(yīng)抓緊申報，對于暫不滿足條件的發(fā)行人也可以嘗試監(jiān)管相對寬松的364天短期海外債
發(fā)改委窗口指導(dǎo)意見逐步落實，中資城投境外債發(fā)行規(guī)模逐漸下降，可以明顯看出當(dāng)前審批政策及管理正在逐步趨嚴(yán)，建議滿足發(fā)改最新窗口指導(dǎo)要求的發(fā)行人盡早啟動申報工作，抓住海外債窗口期機(jī)會，匹配合適項目優(yōu)先獲取批文，以占得先機(jī)，避免后續(xù)政策不確定因素的困擾。此外，相比發(fā)改委審批的中長期限海外債，1年以內(nèi)中資海外債(簡稱“364海外債”)的監(jiān)管相對寬松，近年來中資海外債的發(fā)行期限也有明顯短期化趨勢。在當(dāng)前發(fā)改審批相對較嚴(yán)格的背景下，若暫時無法滿足相關(guān)要求的發(fā)行人也可以考慮364海外債，從而拓寬融資渠道，助力企業(yè)發(fā)展。
(二)在美元利率持續(xù)攀升的背景下，自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債成本優(yōu)勢凸顯，建議近期有發(fā)債計劃的發(fā)行人仍可以積極嘗試
美元利率目前仍處于快速上升狀態(tài)，使得近幾個月來發(fā)行成本顯著提升。歐元利率近期也有一定幅度提升，目前離岸人民幣相較外幣具有較大成本優(yōu)勢。年初至今共發(fā)行12筆備證下自貿(mào)區(qū)離岸人民幣債，利率基本保持穩(wěn)定在4.0-4.5%區(qū)間，較當(dāng)前美元低200bp左右。但考慮到銀行等多數(shù)投資機(jī)構(gòu)所持頭寸大多為美元，其余幣種頭寸相對較少，因此計劃發(fā)行歐元債、離岸人民幣債券的發(fā)行人也應(yīng)盡早啟動，積極進(jìn)行銷售嘗試，以占得先機(jī)。
(三)自貿(mào)區(qū)人民幣債逐漸興起，作為境外債創(chuàng)新渠道具有監(jiān)管用款政策相對寬松、成本可能相對美元更低、規(guī)避匯率波動風(fēng)險等優(yōu)勢，建議發(fā)行人可積極籌劃自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃
自貿(mào)區(qū)債是目前政策較為鼓勵的一種創(chuàng)新金融工具品種，中長期自貿(mào)區(qū)債由國家發(fā)改委比照境外債管理，需事前做外債備案，存量批文可以直接轉(zhuǎn)化使用。自貿(mào)區(qū)外債鼓勵發(fā)行離岸人民幣，發(fā)行人可有效規(guī)避匯率風(fēng)險。在發(fā)行幣種為人民幣且投資人為境內(nèi)機(jī)構(gòu)的情況下，由人行跨境辦負(fù)責(zé)后續(xù)監(jiān)管。發(fā)行人無需直接與人行跨境辦溝通，中債登與監(jiān)管賬戶銀行負(fù)責(zé)。資金使用滿足人行跨境辦對監(jiān)管銀行要求即可，相比外管對境外債的管理要求，可溝通空間較大。自貿(mào)債符合金融創(chuàng)新鼓勵方向，得到一系列國家及區(qū)域政策的支持，建議發(fā)行人可積極布局自貿(mào)區(qū)債申報發(fā)行計劃。
附錄：2022年11月中資城投債發(fā)行明細(xì)
(定價日口徑)
關(guān)鍵詞： 中資海外債
