11月以來，房地產(chǎn)行業(yè)迎來一波美元債違約小高峰。
11月30日，景瑞控股已暫停支付尚未償付的境外美元優(yōu)先票據(jù);11月初，旭輝到期未付4.14億美元境外債本金和利息，并暫停支付所有境外債務(wù)本息;中南建設(shè)、中梁控股也公告暫停美元債兌付。
聯(lián)系到此前多家房企主動(dòng)撤銷境外評(píng)級(jí)，房企對(duì)境外融資的態(tài)度正在發(fā)生變化，隨著境內(nèi)融資利好頻出，房企融資通道的重心轉(zhuǎn)向境內(nèi)逐步形成共識(shí)。
(資料圖)
一個(gè)趨勢(shì)是，美元債融資功能正在被弱化。
01. 美元債違約不斷 年內(nèi)發(fā)行量銳減八成
房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展時(shí)期，美元債曾是境內(nèi)房企重要的融資渠道之一。
2019年美元債發(fā)行規(guī)模接近700億美元，發(fā)行量是2012年以來最高點(diǎn)。
彼時(shí)，恒大、融創(chuàng)、碧桂園、佳兆業(yè)、禹洲、正榮等企業(yè)都是美元債發(fā)行“常客”。比如恒大，2019、2020年兩年發(fā)行額近140億美元，融創(chuàng)、碧桂園2019年以來發(fā)行規(guī)模也有百億美元。
2021年下半年，市場(chǎng)遇冷、流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，至四季度，美元債發(fā)行逐步趨于凍結(jié)狀態(tài)，全年美元債發(fā)行規(guī)模較2020年下降了近三成。
2022年迎來轉(zhuǎn)折下行的一年，從發(fā)行規(guī)模來看可謂是斷崖式下跌。根據(jù)CRIC監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年至今，100家典型房企境外發(fā)債僅為130億美元，同比降幅超過八成。整體發(fā)行規(guī)模不足2021年三成，與2020年的600億美元規(guī)模相比更是相差了4倍之多。
實(shí)際上，由于美元債發(fā)行年限一般以3-5年居多，因此2018年至2019年的發(fā)債高峰也為當(dāng)前房企償債壓力埋下了“伏筆”。
尤其是去年下半年以來，市場(chǎng)遇冷，行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，又加上房企美元債到期，資金壓力下部分房企美元債開始出現(xiàn)違約。截至今年11月，仍有部分房企陸陸續(xù)續(xù)暫停支付所有境外債務(wù)本息。
目前，行業(yè)仍在下行階段，企業(yè)流動(dòng)性難以得到實(shí)質(zhì)性的改善。100家典型房企數(shù)據(jù)來看，明年1月、2月、4月仍是美元債到期高峰期，兌付風(fēng)險(xiǎn)不容樂觀，不排除會(huì)出現(xiàn)更多違約現(xiàn)象，尋求展期和重組將是房企緩解兌付壓力的主要途徑。
02.美元債融資功能逐漸弱化
美元債融資功能將逐漸弱化，房企融資通道的重心轉(zhuǎn)向境內(nèi)。
首先，境內(nèi)房企在境外債券市場(chǎng)信用崩盤，房企境外評(píng)級(jí)接連被下調(diào)，疊加償債高峰，過去“借新還舊”的方式難以為繼。
受此影響，美元債發(fā)行成本逐漸走高，且與境內(nèi)債成本之間的“剪刀差”越來越大，美元債成了“低性價(jià)比”的融資方式。CRIC監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年以來美元債平均融資成本為7.3%，而境內(nèi)發(fā)債成本只有3.3%。
過高的發(fā)行成本，成為勸退房企發(fā)行美元債的重要原因。
此外，人民幣匯率波動(dòng)加劇兌付風(fēng)險(xiǎn)，房企發(fā)行美元債的態(tài)度更加謹(jǐn)慎。
根據(jù)國(guó)家外匯交易中心公開數(shù)據(jù)，2021年全年美元兌人民幣平均匯率為6.45，今年以來美元兌人民幣匯率區(qū)間為6.30-7.33，近兩個(gè)月都是維持在7以上，人民幣調(diào)整導(dǎo)致不少房企產(chǎn)生較大額度的匯兌損失，不僅加劇償還壓力，同時(shí)也給凈利潤(rùn)帶來沖擊。
以富力地產(chǎn)為例，2022年上半年由于人民幣兌美元匯率調(diào)整而產(chǎn)生匯兌虧損21.57億元，利息開支同比增加226%，達(dá)到52.02億元。
對(duì)比境內(nèi)融資環(huán)境，“金融十六條”出臺(tái)之后，房企融資環(huán)境迎來實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，行業(yè)信心不斷增強(qiáng)，房企融資開始轉(zhuǎn)向境內(nèi)融資。
實(shí)際上，房企運(yùn)營(yíng)主體和項(xiàng)目資產(chǎn)大多位于境內(nèi)，保持經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)還是主要依賴境內(nèi)債券市場(chǎng)和政策支持。
03. 優(yōu)質(zhì)房企仍在積極“穩(wěn)內(nèi)償外”
對(duì)于有實(shí)力的房企而言，仍在同時(shí)維護(hù)境內(nèi)和境外融資渠道。
11月15日，碧桂園發(fā)布公告以每股2.68港元的價(jià)格，配售14.63億股新股，募集總額約39.2億港元資金，所募款項(xiàng)凈額將用于境外債項(xiàng)進(jìn)行再融資及一般營(yíng)運(yùn)資金。
在此之前，10月底，龍湖也做好了資金安排，提前償還了兩筆2023年到期的境外債。
不難理解，優(yōu)質(zhì)企業(yè)流動(dòng)性恢復(fù)向好，有余力支撐美元債償付。
實(shí)際上，美元債的提前償付對(duì)企業(yè)融資而言可以形成良性循環(huán)，維護(hù)境外融資渠道的同時(shí)，也能進(jìn)一步提升境內(nèi)融資及市場(chǎng)信用。對(duì)于大型房企而言，若境外信用崩塌對(duì)市場(chǎng)影響很大，全球信用需要更長(zhǎng)時(shí)間修復(fù)。對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)在境內(nèi)的小型房企而言，如果境內(nèi)違約，對(duì)信用的影響可能是致命性的。
無論是在境內(nèi)外，一旦出現(xiàn)展期、違約、重組，不可避免面臨信用狀態(tài)的重估，產(chǎn)生一些副作用，因此對(duì)于有條件的房企仍比較重視平衡。
房企信用、資質(zhì)都將面臨重估，美元債發(fā)行的門檻或?qū)⒂兴嵘?，境外債券市?chǎng)將對(duì)出現(xiàn)展期、違約、重組等問題的企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)間保持謹(jǐn)慎態(tài)度，部分房企將面臨美元債融資渠道關(guān)閉的情況。
隨著融資環(huán)境改善，加上近兩個(gè)月償債潮有所緩解，房企境內(nèi)融資也迎來新的突破。
但美元債償債壓力與發(fā)行壓力似乎與日俱增，流動(dòng)性危機(jī)之下，多數(shù)房企只能無奈選擇暫停償還到期美元債，以保境內(nèi)融資暢通。
可以預(yù)見的是，經(jīng)歷此輪違約潮，美元債發(fā)行可能會(huì)越來越難，相對(duì)應(yīng)的發(fā)行成本也會(huì)大大提升，這也會(huì)加劇房企將融資重心轉(zhuǎn)移至境內(nèi)，美元債的融資功能日漸弱化，部分房企甚至將面臨美元債融資渠道關(guān)閉的情況，而一些優(yōu)質(zhì)房企將成為美元債發(fā)行主體。
在房企美元債違約影響下，美元債融資渠道將面臨較長(zhǎng)一段時(shí)間的修復(fù)。
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