久期財經(jīng)訊，12月7日，惠譽將金川集團股份有限公司(Jinchuan Group Co., Ltd.，簡稱“金川集團”)的長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)和外幣高級無抵押評級從“BBB”上調(diào)至“BBB+”。長期發(fā)行人違約評級的展望為穩(wěn)定。惠譽還將金川集團擔(dān)保的2.8億美元、息票率4%、2024年到期的高級票據(jù)評級從“BBB”上調(diào)至“BBB+”。票據(jù)由金川集團的全資子公司Jinchuan Golden Ocean Capital Limited發(fā)行，并由母公司擔(dān)保。
(相關(guān)資料圖)
金川集團是由甘肅省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(甘肅省國資委)擁有的國有企業(yè)，惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》，在對甘肅省信用狀況的內(nèi)部評估基礎(chǔ)上調(diào)整得出其評級，反映了地方政府對集團的強大控制權(quán)和中等支持記錄，以及介于中等至強之間的支持意愿。
本次評級上調(diào)是基于，得益于其強勁的盈利能力、持續(xù)的現(xiàn)金流產(chǎn)生以及財務(wù)狀況有所加強，金川集團的獨立信用狀況得到改善。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
政府控制程度為“強”：惠譽評定金川集團的法律地位、甘肅省政府持股和控制程度為“強”。甘肅省國資委及控股企業(yè)持有金川集團66%的股權(quán)，并通過直接任命大部分董事會成員和高級管理層，對集團進行有效控制。
支持力度為“中等” ：金川集團持續(xù)自省政府獲得切實財政支持，包括所得稅稅率優(yōu)惠、銀行融資便利及一般性經(jīng)營補貼。但是，與金川集團的經(jīng)營規(guī)模相比，該等扶持在絕對數(shù)量上規(guī)模不大。鑒于金川集團對甘肅省的重要性，惠譽預(yù)計，政府將繼續(xù)為集團提供中等程度的支持。
違約帶來的社會影響為“中等”：惠譽評定金川集團若違約為甘肅省政府帶來的社會影響為“中等”。金川集團在中國的鎳生產(chǎn)領(lǐng)域擁有重要市場份額，特別是在用于高端工程的電解鎳生產(chǎn)方面占據(jù)主導(dǎo)地位?；葑u認為，因短期內(nèi)很難找到替代企業(yè)，金川集團若違約將影響國內(nèi)鎳產(chǎn)品供應(yīng)——盡管從長期來看，其他公司或進口產(chǎn)品可以填補這一空缺。
違約帶來的融資影響為“強”：惠譽評定金川集團違約帶來的融資影響為“強”，原因是違約將嚴重限制甘肅省的融資途徑和成本。此外，金川集團是甘肅省按營收和資產(chǎn)規(guī)模計的最大國有企業(yè)之一，集團若違約將嚴重影響甘肅省其他國有企業(yè)的融資能力。
上調(diào)獨立信用狀況：惠譽已將金川集團的獨立信用狀況自“bb+”上調(diào)至“bbb-”，以反映其更強勁的盈利水平及得到改善的財務(wù)結(jié)構(gòu)?；葑u預(yù)計，2022年金川集團經(jīng)易銷庫存(RMI)-調(diào)整后EBITDA凈杠桿率為1.4倍，未來三年將保持在1.5倍左右。盡管惠譽預(yù)計鎳和銅價格將下降，但金川集團將繼續(xù)產(chǎn)生正向自由現(xiàn)金流，該公司計劃將其用于業(yè)務(wù)擴張。
中國的鎳礦生產(chǎn)基地：金川集團位于被譽為“中國鎳都”的金昌市——金昌市因金川集團的鎳產(chǎn)量豐富而享有這一盛譽。集團2021年產(chǎn)鎳200,000噸和鈷14,000噸，是全球第三大鎳生產(chǎn)商和第四大鈷生產(chǎn)商。
金川集團也是中國最大的鉑族金屬產(chǎn)品提煉中心和北方最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)商，年產(chǎn)能分別為6噸和逾100萬噸。鎳廣泛應(yīng)用于不銹鋼、有色合金和電鍍行業(yè)，也是生產(chǎn)新能源汽車所使用的鎳氫電池、鋰離子電池以及燃料電池的關(guān)鍵原材料。
縱向整合的業(yè)務(wù)模式：金川集團形成了以鎳等有色金屬的開采、選礦、冶煉、加工為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。集團在中國擁有四家鎳礦，鎳儲量約為400萬噸，除海外礦山外，年開采產(chǎn)量約為80,000噸。金川集團的鎳加工自給率達到了60%左右，這使其獲得了較純金屬加工企業(yè)更高的利潤率。
惠譽考量了對大宗商品加工商進行評估時使用的RMI-調(diào)整后杠桿率——該比率通過首先剔除在穩(wěn)定狀態(tài)下運營下游加工設(shè)施所需的結(jié)構(gòu)性庫存來計算。一般而言，持續(xù)經(jīng)營實體不具備這種可供清算的庫存?；葑u還對剩余的商品存貨采取額外折扣，以反映潛在的基礎(chǔ)風(fēng)險損失。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽基于對甘肅省信用狀況的內(nèi)部評估調(diào)整得出金川集團的評級。集團的政府支持力度評分與其他行業(yè)的省屬國有企業(yè)相當，如甘肅省電力投資集團有限責(zé)任公司(BBB-/穩(wěn)定)。與承擔(dān)北京市主要公共服務(wù)職能的首鋼集團有限公司(A-/穩(wěn)定)等國有企業(yè)與其政府母公司之間的關(guān)聯(lián)性相比，金川集團與甘肅省政府的關(guān)聯(lián)性相對較弱。
惠譽評定的金川集團的獨立信用狀況弱于國際大宗商品加工和貿(mào)易公司，如油籽加工和貿(mào)易商邦吉公司(Bunge Limited，BBB/正面)，這是因為邦吉的業(yè)務(wù)周期性較小，地域多元化程度高于金川集團。金川集團的獨立信用狀況強于巴西谷物生產(chǎn)商Andre Maggi Participacoes S.A.(BB/穩(wěn)定)，這是因為集團的EBITDA規(guī)模顯著更大。
關(guān)鍵評級假設(shè)
本發(fā)行人評級研究中惠譽的關(guān)鍵評級假設(shè)包括：
-收入將從2022年的3200億元人民幣增加到2025年的3300億元人民幣;
-EBITDA利潤率將從2022年的4.73%降至2025年的3.68%;
-2022年資本支出和投資流出為107.5億元人民幣，2023年至2025年每年為85億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)對甘肅省信用狀況的內(nèi)部評估意見;
- 甘肅省政府為集團提供支持的可能性趨強;
- 業(yè)務(wù)多元化發(fā)生實質(zhì)性改善。
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽下調(diào)對甘肅省信用狀況的內(nèi)部評估意見;
- 甘肅省政府為集團提供支持的可能性趨弱及集團的獨立信用狀況惡化;
- RMI-調(diào)整后FFO凈杠桿率持續(xù)高于2.2倍;
-持續(xù)產(chǎn)生負向自由現(xiàn)金流。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性充裕：截至2022年前9個月末，金川集團持有95億元人民幣現(xiàn)金及等值現(xiàn)金，短期債務(wù)為137億元人民幣。該公司未使用授信額度為1320億元人民幣。雖然該部分授信額度為非承諾授信，但是鑒于中國沒有承諾授信，惠譽認為該授信已屬充分。此外，作為一家重要國有企業(yè)，金川集團有能力持續(xù)對其短期銀行貸款進行展期。
發(fā)行人簡介
金川集團是一家集金屬資源開采、精煉和加工于一體的大型綜合性有色冶金企業(yè)。集團生產(chǎn)鎳、銅、鈷、稀有貴金屬、硫酸等化工產(chǎn)品，以及一些深加工的有色金屬產(chǎn)品。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 金川集團股份有限公司
