久期財(cái)經(jīng)訊，12月8日，穆迪確認(rèn)小米集團(tuán)(Xiaomi Corporation，01810.HK)的發(fā)行人評級及由Xiaomi Best Time International Limited發(fā)行、由小米集團(tuán)提供擔(dān)保的債券的高級無抵押評級為“Baa2”。
(相關(guān)資料圖)
展望維持穩(wěn)定。
穆迪副總裁兼高級信用官Gerwin Ho表示：“評級確認(rèn)反映了小米集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)者需求不平衡時(shí)期的收入規(guī)模和業(yè)務(wù)狀況的改善，以及穆迪對該公司將在保持良好信用指標(biāo)和強(qiáng)勁流動(dòng)性的同時(shí)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模的預(yù)期?！?/p>
評級理據(jù)
小米集團(tuán)的“Baa2”發(fā)行人評級反映了該公司的(1)不斷增長的消費(fèi)品牌和全球競爭規(guī)模，(2)提供經(jīng)常性收入并建立客戶忠誠度的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，以及(3)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，強(qiáng)勁的資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的凈現(xiàn)金頭寸為產(chǎn)品需求波動(dòng)提供了緩沖。
然而，該評級受到公司盈利能力中等和主要智能手機(jī)產(chǎn)品需求波動(dòng)的制約。
根據(jù)市場數(shù)據(jù)提供商IDC的數(shù)據(jù)，就2022年第三季度的單位出貨量而言，小米集團(tuán)是全球第三大智能手機(jī)供應(yīng)商。該公司在物聯(lián)網(wǎng)(IoT)智能硬件產(chǎn)品方面也取得了領(lǐng)先的市場地位，截至2022年9月30日，該公司擁有約5.58億臺(tái)聯(lián)網(wǎng)設(shè)備(不包括智能手機(jī)、平板電腦和筆記本電腦)。
穆迪預(yù)計(jì)，小米集團(tuán)的收入將在未來12-18個(gè)月內(nèi)從該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的2022年水平恢復(fù)約6%-8%。隨著智能手機(jī)需求的穩(wěn)定以及物聯(lián)網(wǎng)智能硬件、生活類產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的增長，該公司的收入將達(dá)到約3180-3200億元人民幣，前者由產(chǎn)品線擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，后者由更強(qiáng)的廣告需求驅(qū)動(dòng)。2022年前9個(gè)月，該公司的收入與去年同期相比下降了12%，主要反映出智能手機(jī)需求疲軟導(dǎo)致的出貨量下降，進(jìn)而導(dǎo)致智能手機(jī)營收下降。
小米集團(tuán)于2021年3月宣布，將進(jìn)入智能電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)，初始投資100億元人民幣，預(yù)計(jì)未來10年總投資100億美元。盡管與該項(xiàng)目的商業(yè)模式、運(yùn)營和投資計(jì)劃相關(guān)的細(xì)節(jié)尚未最終確定，但穆迪認(rèn)為，該公司強(qiáng)大的流動(dòng)性和穩(wěn)健的凈現(xiàn)金頭寸可以緩沖相關(guān)的投資需求和啟動(dòng)費(fèi)用。穆迪的預(yù)測包括了與智能電動(dòng)汽車相關(guān)的啟動(dòng)費(fèi)用和資本投資，該公司計(jì)劃于2024年推出。如果與智能電動(dòng)車輛相關(guān)的費(fèi)用和資本投入高于穆迪的預(yù)期，那么這種情況將對其信用產(chǎn)生負(fù)面影響。
穆迪預(yù)計(jì)，小米集團(tuán)調(diào)整后的EBITDA在未來12-18個(gè)月內(nèi)將比該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的2022年水平增長約9%-11%。調(diào)整后的EBITDA將達(dá)到150億元人民幣-170億元人民幣，這是由收入增長和穩(wěn)定的盈利能力驅(qū)動(dòng)的，調(diào)整后EBITDA利潤率約為4.8%-5.0%。在截至2021年9月30日的前12個(gè)月里，該公司的調(diào)整后的EBITDA利潤率從2021的7.5%下降至約4.7%至4.9%，反映出由于智能手機(jī)需求減弱和研發(fā)費(fèi)用(包括與智能電動(dòng)汽車相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用)增加導(dǎo)致毛利率下降。
穆迪預(yù)測小米集團(tuán)的杠桿率在未來12-18個(gè)月將穩(wěn)定在2.0倍-2.2倍左右，而截至2022年9月30日的過去12個(gè)月約為1.9倍-2.1倍。這反映了隨著公司收入的改善，并增加了為投資和營運(yùn)資本需求提供資金的債務(wù)，該公司EBITDA和債務(wù)水平的提高。
小米集團(tuán)的流動(dòng)性狀況良好，截至2022年9月30日，其凈現(xiàn)金頭寸為280億元人民幣。
小米集團(tuán)的發(fā)行人評級還考慮到與其內(nèi)部財(cái)務(wù)部門Airstar Digital Technology相關(guān)的潛在或有負(fù)債。
小米集團(tuán)的高級無抵押評級不受運(yùn)營公司層面?zhèn)鶛?quán)從屬關(guān)系的影響，因?yàn)樵摴靖叨榷嘣臉I(yè)務(wù)概況減輕了結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)。
環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素
ESG因素對小米集團(tuán)的評級有中度負(fù)面影響。該公司面臨的中度負(fù)面環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)反映了其業(yè)務(wù)的性質(zhì)，主要由技術(shù)硬件驅(qū)動(dòng)。在治理風(fēng)險(xiǎn)方面，該公司保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和強(qiáng)大的管理記錄抵消了其持股比例高的控股股東對有表決權(quán)股份的所有權(quán)，以及其大多數(shù)董事會(huì)成員為非獨(dú)立董事的事實(shí)。
可能導(dǎo)致評級上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定的評級展望反映了穆迪的預(yù)期，即該公司將繼續(xù)擴(kuò)大其收入規(guī)模和范圍，并保持穩(wěn)定的盈利能力，同時(shí)對資本支出和投資保持審慎的財(cái)務(wù)政策。
如果小米集團(tuán)(1)保持或擴(kuò)大其市場份額，并繼續(xù)增長其收入規(guī)模，盈利能力有所改善;(2) 保持其披露的凈現(xiàn)金頭寸，并產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流;以及(3)進(jìn)一步加強(qiáng)其信用狀況，調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比低于1.5倍，穆迪可能會(huì)上調(diào)評級。
如果小米集團(tuán)(1)在智能手機(jī)市場的地位持續(xù)減弱;(2) 采取激進(jìn)的債務(wù)融資投資策略，因此調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)上升到2.0倍-2.5倍以上;或(3)其強(qiáng)大的流動(dòng)性緩沖能力持續(xù)減弱，例如，如果它失去凈現(xiàn)金頭寸，穆迪可能會(huì)下調(diào)評級。
小米集團(tuán)成立于2010年，總部位于北京，是智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)(IoT)智能硬件和生活類產(chǎn)品的頭部設(shè)計(jì)和供應(yīng)商。該公司還提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。該公司于2018年7月在港交所上市。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
