久期財經(jīng)訊，12月14日，標普首次授予中國三峽國際股份有限公司（China Three Gorges International Ltd.，簡稱“三峽國際”）“A”長期發(fā)行人信用評級，標普將其與母公司中國長江三峽集團有限公司（China Three Gorges Corp.，簡稱“三峽集團”）的評級持平。
【資料圖】
穩(wěn)定展望反映了標普預(yù)計中國政府將繼續(xù)鼓勵海外清潔能源投資，三峽集團將繼續(xù)通過其唯一平臺三峽國際執(zhí)行這一戰(zhàn)略。
三峽國際的評級反映了與母集團三峽集團（A/穩(wěn)定/-）評級等同，因為標普認為三峽國際是核心子公司。三峽國際是三峽集團唯一的海外清潔能源投資平臺，肩負著集團成為世界領(lǐng)先的清潔能源建設(shè)企業(yè)和運營商目標的關(guān)鍵責任。評級還反映了該公司在高風險國家投資時采取的風險控制措施。
三峽國際在戰(zhàn)略和財務(wù)上與三峽集團整合。三峽國際將繼續(xù)進行國際擴張。三峽集團的目標是在未來五到十年內(nèi)，三峽國際成為增長最快的子公司之一，并成為重要的利潤貢獻企業(yè)。三峽集團的目標是建立在全球技術(shù)和行業(yè)影響力方面的領(lǐng)先地位。在海外投資方面，三峽國際在其集團和中國國有企業(yè)中具有獨特的經(jīng)驗水平。因此，該公司吸引了中國中央政府的額外支持。
三峽國際在財務(wù)上與三峽集團緊密相連，集團提供各種融資資源和流動性支持，并密切監(jiān)控公司的財務(wù)狀況。除獲得母公司注資外，三峽國際的大部分信用貸款來自三峽集團或由三峽集團擔保。三峽集團的大部分海外融資都分配給了三峽國際，用于其業(yè)務(wù)擴張。與三峽集團的交叉違約條款也適用于三峽國際海外項目的貸款。在運營層面上，集團管理三峽國際的大部分現(xiàn)金，母公司做出或批準重大投資決策。
主權(quán)風險是通過強有力的政府支持和各種對沖工具進行管理。鑒于三峽國際在不同國家進行不同投資，標普預(yù)計三峽國際將繼續(xù)積極管理較高風險的司法管轄區(qū)業(yè)務(wù)。
三峽國際在海外有著審慎的投資記錄，特別關(guān)注項目的穩(wěn)定性和盈利能力。該公司在高風險國家的投資大多由廣泛的保單承保，包括在巴基斯坦和希臘的投資由中國出口信用保險公司（China Export & Credit Insurance Corp.；A+/穩(wěn)定）承保。加上中國政府鼓勵此類投資，標普認為高風險國家的主權(quán)風險在一定程度上得到了有效緩解。標普的壓力測試表明，三峽國際的流動性也可以抵御巴西的主權(quán)危機，巴西是該公司最大的單一國家風險敞口。預(yù)計未來的擴張集中在主權(quán)風險相對較低的國家和地區(qū)，如歐洲、墨西哥、印度尼西亞和馬來西亞。
標普目前以EBITDA風險加權(quán)平均值來衡量三峽國際的混合外幣主權(quán)評級。標普預(yù)計，在未來一到兩年內(nèi)，該項評級不會低于“BBB”。該項評級相關(guān)是因為標普將三峽國際的評級限制在該混合外幣主權(quán)評級之上三個子級。
三峽國際的投資組合反映了其高資產(chǎn)質(zhì)量。三峽國際的大部分海外投資都享有穩(wěn)定和透明的監(jiān)管框架，利潤相對穩(wěn)定。在巴西的業(yè)務(wù)，無論實際發(fā)電量如何，大約一半的發(fā)電量都獲得固定收入，以應(yīng)對多變的水力條件。根據(jù)25-30年的購電協(xié)議，巴基斯坦的業(yè)務(wù)幾乎所有的運營和融資成本都傳導(dǎo)至終端用戶，應(yīng)收賬款回收周期令人滿意。在歐洲的業(yè)務(wù)而言，約三分之一的收入被上網(wǎng)電價鎖定，而其余大部分則享受政府保障的最低回報。可再生能源和水力發(fā)電項目都具有很高的利潤率，EBITDA平均利潤率約為60%-70%，但受自然資源波動的影響。例如，2021年惡劣的水文條件使該公司在巴西的EBITDA利潤率降至50%以下。
三峽國際通常在部署前幾年對新市場進行全面徹底的盡職調(diào)查。該公司將資產(chǎn)質(zhì)量置于規(guī)模之上。也就是說，三峽國際在其任何運營國家都不是主要參與者，與當?shù)貐⑴c企業(yè)相比，其運營效率可能更低。
三峽國際的財務(wù)比率隨著穩(wěn)定的資本支出和營運現(xiàn)金流的改善而改善。標普預(yù)計該公司的債務(wù)水平將在未來一到兩年內(nèi)保持穩(wěn)定。鑒于地緣條件更復(fù)雜，該公司打算放緩收購步伐。該公司可能會在短期內(nèi)更多地關(guān)注綠地項目，以鞏固其項目開發(fā)經(jīng)驗。在標普看來，此類項目的資本支出具有相對較高的可預(yù)見性，可以由公司的營運現(xiàn)金流覆蓋，從而滿足最低的融資需求。盡管如此，標普相信，如果出現(xiàn)合適的機會，三峽國際仍將繼續(xù)進行收購，并主要通過舉債融資的方式。該公司也有足夠的財務(wù)空間來承受大規(guī)模的現(xiàn)金支出（標普基本案例假設(shè)大約是8倍），而不會影響其評級狀況。
2021-2022年新收購或委托的項目將支持三峽國際的營運現(xiàn)金流增長并改善其信貸比率。這些項目包括約旦和埃及的Alcazar可再生能源項目（2021年收購）、西班牙的風能和太陽能項目（2021-2022年收購）、墨西哥的Kinich可再生能源項目（2022年收購）和巴基斯坦的Karot水電項目（2022年投產(chǎn)）。標普預(yù)計該公司的營運現(xiàn)金流/債務(wù)比率將在2022-2024年逐步改善至17%-23%，而2021年為13%。
三峽國際的穩(wěn)定展望反映了三峽集團的評級展望，因為標普預(yù)計三峽國際能夠及時獲得足夠的支持，成為執(zhí)行三峽集團海外擴張戰(zhàn)略的唯一平臺。鑒于三峽國際海外投資在中國的全球影響力方面的重要性，標普預(yù)計三峽國際將在必要時通過三峽集團獲得中國政府的特別支持。
標普認為，未來12-24個月，其海外投資的主權(quán)相關(guān)風險將保持穩(wěn)定，標普預(yù)計該公司不會大幅增加在高風險司法管轄區(qū)的投資。三峽國際的評級將與三峽集團的評級同步變化，并受限于其投資管轄區(qū)的外幣主權(quán)評級加權(quán)平均值。
標普認為，三峽國際的評級對高風險司法管轄區(qū)的投資增加或風險國家的外幣評級下調(diào)最為敏感。這兩個因素都會影響其信用質(zhì)量。此外，如果出現(xiàn)以下情況，三峽國際的評級可能會承壓：
標普下調(diào)了母公司的評級；
標普認為，三峽國際對其母公司的重要性已大大減弱；或
例如，如果中國政府改變對外投資的立場，三峽國際在需要時通過母公司獲得特別政府支持的可能性已經(jīng)大大降低。
如果公司比標普在基本案例中考慮的更激進地進行債務(wù)融資收購，標普可能會下調(diào)三峽國際的獨立信用狀況。如果營運現(xiàn)金流/債務(wù)的比率在持續(xù)的基礎(chǔ)上低于15%，且沒有復(fù)蘇跡象，則表明存在這種情況。
如果標普上調(diào)母公司的評級，同時提高其投資管轄區(qū)的平均主權(quán)評級，標普可能會上調(diào)三峽國際的評級。
如果公司的財務(wù)實力大幅改善，標普可能會上調(diào)三峽國際的獨立信用狀況，如營運現(xiàn)金流/債務(wù)的比率在持續(xù)基礎(chǔ)上超過35%。
三峽國際是三峽集團在海外清潔能源發(fā)電的唯一平臺。就裝機容量而言，三峽國際（10.4 GW）是中國最大的海外清潔能源發(fā)電商，并且單純從事清潔能源。該公司在巴西和巴基斯坦運營水力發(fā)電和可再生能源，在歐洲（主要是德國和西班牙）運營風力發(fā)電和太陽能發(fā)電廠，并在南美和北非投資各種可再生資產(chǎn)。
三峽國際的收入規(guī)模超過100億人民幣，2021年調(diào)整后EBITDA利潤率為67.5%。巴西（約45%）是EBITDA最大貢獻地區(qū)，約25%來自歐洲。
三峽國際還是Energias de Portugal, S.A.（BBB/穩(wěn)定/A-2）的單一最大股東，持有21.1%的股份，該公司在歐洲、北美、巴西和亞洲的可再生能源項目中擁有少數(shù)股權(quán)。
三峽國際由三峽集團持有和控制77.7%的股份，少數(shù)股東是來自不同國家和地區(qū)主權(quán)基金的戰(zhàn)略投資者，其通過SPV持有。
ESG信用指標：E-1、S-2、G-2
關(guān)鍵詞： 中國三峽國際股份有限公司 標普評級
