久期財(cái)經(jīng)訊，12月15日，惠譽(yù)確認(rèn)中資企業(yè)山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司（Shandong Finance Investment Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“山東財(cái)金集團(tuán)”）的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）為“A+”。展望穩(wěn)定。惠譽(yù)還確認(rèn)山東財(cái)金集團(tuán)將于2026年到期、息票率2.4%的5億美元高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)為“A+”。該債券由山東財(cái)金集團(tuán)的子公司SFG International Holdings Co. Limited發(fā)行，并由山東財(cái)金集團(tuán)提供不可撤銷(xiāo)和無(wú)條件擔(dān)保。
山東財(cái)金集團(tuán)經(jīng)由山東省政府批準(zhǔn)，組建于2015年9月，由山東省財(cái)政廳全資擁有。集團(tuán)作為統(tǒng)貸統(tǒng)還的業(yè)務(wù)主體，為山東省重要的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供大規(guī)模、低成本的資金支持。
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關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位以及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
山東財(cái)金集團(tuán)經(jīng)由政府批準(zhǔn)成立且由政府全資持有。山東省財(cái)政廳對(duì)山東財(cái)金集團(tuán)施加強(qiáng)有力的管控，所有董事會(huì)和高級(jí)管理人員均由政府任命或批準(zhǔn)。包括董事長(zhǎng)在內(nèi)的大多數(shù)管理層曾在山東省財(cái)政廳以及其他政府部門(mén)任職。山東財(cái)金集團(tuán)的主要運(yùn)營(yíng)和融資決策須由政府批準(zhǔn)?；葑u(yù)對(duì)該指標(biāo)“很強(qiáng)”的評(píng)估反映了政府對(duì)山東財(cái)金集團(tuán)的嚴(yán)格控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
鑒于山東財(cái)金集團(tuán)持續(xù)獲得來(lái)自省政府的財(cái)政支持，惠譽(yù)評(píng)定政府支持力度為“強(qiáng)”。該些支持主要包括注資、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和其他財(cái)政補(bǔ)助。2017年至2021年，用于社會(huì)保障性住房和其他關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金、以及用于設(shè)立政府引導(dǎo)基金的種子資金在內(nèi)的資本注入達(dá)到383億元人民幣，占集團(tuán)同期凈資產(chǎn)增量的近50％。山東財(cái)金集團(tuán)平均每年從省政府獲得運(yùn)營(yíng)政府引導(dǎo)基金的管理費(fèi)1.02億元人民幣。
山東財(cái)金集團(tuán)統(tǒng)貸統(tǒng)還貸款納入在山東各級(jí)地方政府的預(yù)算中，其還款的高度可見(jiàn)性也反映出政府的支持。鑒于山東財(cái)金集團(tuán)重要的職能，集團(tuán)以?xún)?yōu)惠的成本獲得了大量的貸款和信貸便利，進(jìn)一步促進(jìn)了其業(yè)務(wù)發(fā)展。
違約帶來(lái)的社會(huì)影響：“強(qiáng)”
山東財(cái)金集團(tuán)在提供大規(guī)模和低成本融資以支持該省的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目方面發(fā)揮著重要作用。該公司還被省政府指定為運(yùn)營(yíng)和管理所有政府投資基金的唯一機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)市場(chǎng)資本投資于與政府戰(zhàn)略密切相關(guān)的關(guān)鍵行業(yè)。鑒于山東財(cái)金集團(tuán)的政策作用和規(guī)模，如果其發(fā)生違約，在短期到中期內(nèi)很難找到替代品。
惠譽(yù)認(rèn)為，山東財(cái)金集團(tuán)若發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)可能會(huì)影響其對(duì)山東省主要基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金支持，從而導(dǎo)致這些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的推遲。同時(shí)，山東財(cái)金集團(tuán)的違約可能會(huì)損害其運(yùn)營(yíng)的投資基金。鑒于山東財(cái)金集團(tuán)與山東省政府之間的緊密聯(lián)系，惠譽(yù)的評(píng)估還考量了山東財(cái)產(chǎn)金集團(tuán)若違約引發(fā)的巨大影響。
違約帶來(lái)的融資影響：“很強(qiáng)”
基于山東財(cái)金集團(tuán)在省級(jí)政策性?xún)?yōu)惠貸款統(tǒng)貸平臺(tái)中所發(fā)揮的獨(dú)特作用，惠譽(yù)評(píng)定其違約帶來(lái)的融資影響為“很強(qiáng)”。山東財(cái)金集團(tuán)承接的貸款總額約為人民幣2,300億元，是中國(guó)政策性銀行“國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行”（A+/穩(wěn)定）的國(guó)內(nèi)第二大借款人，也是多家國(guó)有銀行的最大客戶(hù)。
惠譽(yù)認(rèn)為，山東財(cái)金集團(tuán)若違約將嚴(yán)重?fù)p害山東省所有主要政府相關(guān)企業(yè)的融資途徑，進(jìn)而導(dǎo)致融資成本提高和融資渠道收窄。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
山東財(cái)金集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)根據(jù)惠譽(yù)《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中列載的四大因素推導(dǎo)得出，加權(quán)政府相關(guān)企業(yè)評(píng)分為45分。山東財(cái)金集團(tuán)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)山東省信用狀況的內(nèi)部評(píng)估相關(guān)聯(lián)，反映了政府對(duì)集團(tuán)的100％所有權(quán)、監(jiān)督權(quán)和持續(xù)支持以及山東財(cái)金集團(tuán)若違約將給政府帶來(lái)的社會(huì)和融資影響。
惠譽(yù)并未對(duì)山東財(cái)金集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況（SCP）作出評(píng)估，因集團(tuán)主要在政府特許運(yùn)營(yíng)下作為統(tǒng)貸統(tǒng)還融資主體進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。在這一框架下，山東財(cái)金集團(tuán)采用的轉(zhuǎn)貸模式使其調(diào)整貸款利率與放款利率之間利差的靈活性有限。統(tǒng)貸統(tǒng)還借款占山東財(cái)金集團(tuán)未償債務(wù)總額的大部分，這部分貸款已納入山東省下級(jí)地方政府的財(cái)政預(yù)算。
鑒于山東財(cái)金集團(tuán)與省政府之間的“強(qiáng)”關(guān)聯(lián)性，惠譽(yù)預(yù)期，與其他政府相關(guān)企業(yè)相比，山東財(cái)金集團(tuán)獨(dú)立信用狀況對(duì)其發(fā)行人違約評(píng)級(jí)的影響較小。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 對(duì)山東省信用狀況內(nèi)部評(píng)估意見(jiàn)上調(diào)可能會(huì)引發(fā)集團(tuán)評(píng)級(jí)上調(diào)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
-若違約帶來(lái)的社會(huì)及融資影響顯著減弱、政府支持紀(jì)錄趨弱或政府稀釋在集團(tuán)中的持股可能會(huì)引發(fā)集團(tuán)評(píng)級(jí)下調(diào);
-山東省政府財(cái)政狀況轉(zhuǎn)弱或債務(wù)增加導(dǎo)致其信譽(yù)惡化也將引發(fā)集團(tuán)的評(píng)級(jí)下調(diào)。
流動(dòng)性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
債務(wù)狀況令人滿(mǎn)意：截至2022年第三季度，山東財(cái)金集團(tuán)超過(guò)80%的債務(wù)是由政策性銀行和國(guó)有銀行提供的集中借款。非集中債務(wù)包括用于工業(yè)投資和補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資本的銀行借款和各種債務(wù)工具。集中借款的期限通常在15至25年之間，而非集中借款的到期日已延長(zhǎng)，2026年及以后到期的債務(wù)占該部分總額的80%。
充足的流動(dòng)性：山東財(cái)金集團(tuán)擁有充足的流動(dòng)資金，其適度的債務(wù)水平和強(qiáng)大的融資渠道為其提供了支持?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，強(qiáng)有力的政策支持將確保及時(shí)償還山東財(cái)金集團(tuán)的集中借款。截至2022年第3季度末，山東財(cái)金集團(tuán)擁有46億元人民幣的非限制現(xiàn)金，以及約91億元人民幣未使用銀行授信額度，用于非集中借款用途，足以覆蓋2024年前到期的非集中債務(wù)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
山東財(cái)金集團(tuán)由山東省財(cái)政廳全資擁有。該公司是一個(gè)集中融資平臺(tái)，提供大規(guī)模、低成本融資，以支持該省的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目涉及山東省16個(gè)城市中的15個(gè)，包括棚戶(hù)區(qū)改造、農(nóng)村公路和教育相關(guān)設(shè)施的開(kāi)發(fā)。山東財(cái)金集團(tuán)還運(yùn)營(yíng)和管理所有省級(jí)政府投資基金，這些基金投資于符合政府戰(zhàn)略的關(guān)鍵行業(yè)。截至2022年9月底，山東財(cái)金集團(tuán)的總資產(chǎn)為2965億元人民幣，凈資產(chǎn)為839億元人民幣。
關(guān)鍵詞： 山東省財(cái)金投資集團(tuán)有限公司 惠譽(yù)評(píng)級(jí)
