12月16日，穆迪投資者服務(wù)公司已維持廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司(廣州城投)A3的發(fā)行人評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)展望仍為穩(wěn)定。
(資料圖)
穆迪副總裁/高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任魯振懿表示：“維持評(píng)級(jí)反映了廣州城投在實(shí)施廣州市持續(xù)的城市更新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面的較高戰(zhàn)略重要性，原因是該公司是廣州市主要的基本公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和供水。廣州城投有獲得政府資金支持和資產(chǎn)注入的記錄，因此多年來進(jìn)行大規(guī)模投資并經(jīng)歷多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期下，仍能維持其信用質(zhì)量?！?/p>
評(píng)級(jí)理據(jù)
廣州城投A3的發(fā)行人評(píng)級(jí)基于以下因素：廣州市政府的支持能力分?jǐn)?shù)是a2；穆迪對(duì)廣州城投的特征如何影響廣州市政府的支持意愿進(jìn)行評(píng)估，結(jié)果在其支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上產(chǎn)生一個(gè)子級(jí)的向下調(diào)整。
穆迪對(duì)廣州市政府支持能力分?jǐn)?shù)的評(píng)估反映了：(1)廣州是廣東省的省會(huì)，而該省是中國(A1/穩(wěn)定)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一；(2)相對(duì)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況；(3)與其他地區(qū)相比，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。
廣州城投A3的發(fā)行人評(píng)級(jí)也反映了廣州市政府向該公司提供支持的意愿，依據(jù)如下：(1)廣州城投由廣州市政府持有；(2)廣州城投以資產(chǎn)規(guī)模衡量是第二大準(zhǔn)公益性國有企業(yè)；(3)廣州城投是廣州市專門從事基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的平臺(tái)，也是該市主要水務(wù)公用事業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)；(4)公司通過大型國有銀行和境內(nèi)債券市場(chǎng)擁有順暢的融資渠道；(5)外部擔(dān)保和第三方借貸相關(guān)的或有風(fēng)險(xiǎn)較低。
但是，在廣州市政府支持能力分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上向下調(diào)整一個(gè)子級(jí)反映了：該公司的公共政策類項(xiàng)目投資相關(guān)的債務(wù)增長迅速；該公司較大規(guī)模的商業(yè)類業(yè)務(wù)及投資，特別是股權(quán)投資和房地產(chǎn)開發(fā)。
考慮到廣州城投的政策職能和相關(guān)戰(zhàn)略重要性，穆迪預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)提供支持，因此公司的信用狀況仍將與當(dāng)前的評(píng)級(jí)水平相符。過去幾年，公司進(jìn)行了一些大規(guī)模的股權(quán)投資，且宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)，但公司仍有獲得政府大力支持的記錄。這些支持有助于降低大規(guī)模股權(quán)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并確保公司在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中保持強(qiáng)勁的流動(dòng)性。
廣州市政府有提供現(xiàn)金支持的長期記錄，其中包括專項(xiàng)債發(fā)行收益、補(bǔ)貼和資本注入，從而支持廣州城投的大量公共政策類項(xiàng)目以及政府主導(dǎo)投資，并維持公司的流動(dòng)性狀況。除了現(xiàn)金支持外，廣州市政府也將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)給廣州城投，例如租賃性房地產(chǎn)和分紅型公司的股份，從而擴(kuò)大了廣州城投的資產(chǎn)基礎(chǔ)并產(chǎn)生經(jīng)常性現(xiàn)金流。穆迪估計(jì)這些資產(chǎn)和股權(quán)投資所產(chǎn)生的年收入和現(xiàn)金分紅約為人民幣20億元至人民幣30億元。
除了公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目外，政府的資金和資產(chǎn)注入也支持了公司在戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和企業(yè)（譬如航空和房地產(chǎn)開發(fā)）的股權(quán)投資。這些投資主要由其子公司廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(廣州基金)在政府的指導(dǎo)下進(jìn)行。
除了廣州市政府劃轉(zhuǎn)具有現(xiàn)金生成能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，穆迪估計(jì)2021年廣州城投獲得了人民幣50億元左右的政府現(xiàn)金支持。這些資產(chǎn)擴(kuò)大了公司的資產(chǎn)基礎(chǔ)，截至2021年底，調(diào)整后總資產(chǎn)從2020年底的人民幣2,403億元大幅增加至人民幣3,416億元，增幅達(dá)到42%。過去18個(gè)月新合并的資產(chǎn)中，最大的資產(chǎn)是廣州市水務(wù)投資集團(tuán)有限公司，即廣州市主要的水務(wù)公用事業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。這些資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)提升了廣州城投作為廣州市主要基本公共服機(jī)構(gòu)的地位。
不過，政府的財(cái)政支持無法滿足其全部資本支出需求。由于廣州市持續(xù)進(jìn)行城市更新和產(chǎn)業(yè)投資，截至2021年底，廣州城投的調(diào)整后總債務(wù)從2018年底的人民幣665億元大幅增加至人民幣1,420億元。穆迪預(yù)計(jì)2022-24年公司的調(diào)整后總債務(wù)將平均增長15%-20%，主要用于支持其計(jì)劃中的公共政策類投資，包括保障性住房、棚戶區(qū)改造和交通樞紐項(xiàng)目。
穆迪認(rèn)為廣州城投有順暢的融資渠道，其多數(shù)資金來源于大型國有銀行以較低利率提供的長期貸款，以及境內(nèi)公開債券發(fā)行。
穆迪認(rèn)為廣州城投的商業(yè)類業(yè)務(wù)比重較大，占其2021年底合并資產(chǎn)的30%-35%。該公司從事多種商業(yè)類業(yè)務(wù)，包括通過廣州基金進(jìn)行金融投資，以及房地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)租賃和管理、金融租賃與貿(mào)易。其中規(guī)模最大的商業(yè)類活動(dòng)是金融投資，其固有特性使該公司面臨較長的投資回收周期和不確定的回報(bào)?？傮w來看，上述部分金融投資由政府主導(dǎo)，或者投資于獲得政府資金支持的主要基建項(xiàng)目和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。這些因素可在一定程度上緩解相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
上述評(píng)級(jí)也考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素。
廣州城投的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和治理風(fēng)險(xiǎn)是中等負(fù)面，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是高度負(fù)面。政府可能提供的支持可在一定程度上緩解但不能完全抵消這些因素對(duì)評(píng)級(jí)的影響。
廣州城投中等負(fù)面的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要與其物理氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)，即極端天氣對(duì)其城市基礎(chǔ)設(shè)施和水務(wù)公用事業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的影響。
廣州城投高度負(fù)面的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)城投公司中較為常見，并與人口結(jié)構(gòu)和社會(huì)趨勢(shì)相關(guān)。該公司執(zhí)行廣州市政府委托的公共政策任務(wù)，即投資城市建設(shè)項(xiàng)目。人口增長和結(jié)構(gòu)以及社會(huì)趨勢(shì)決定了該公司的發(fā)展目標(biāo)，并影響廣州市政府支持該公司的意愿。
廣州城投中等負(fù)面的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口與其財(cái)務(wù)策略與風(fēng)險(xiǎn)管理、管理層可靠性與記錄相關(guān)，尤其體現(xiàn)在該公司為支持其投資的合理債務(wù)增速以及良好的政府資金支持機(jī)制。該公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)、政策與程序的風(fēng)險(xiǎn)為高度負(fù)面，反映了城投公司所有權(quán)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)集中度較高的共同特點(diǎn)，也反映了其公共政策項(xiàng)目的主要活動(dòng)將公共利益置于商業(yè)可行性之上。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
廣州城投的穩(wěn)定評(píng)級(jí)展望反映了：(1)中國主權(quán)評(píng)級(jí)的展望穩(wěn)定；(2)穆迪預(yù)計(jì)廣州市政府的支持能力將保持穩(wěn)定；(3)未來12-18個(gè)月該公司的業(yè)務(wù)狀況、與廣州市政府的關(guān)聯(lián)性以及廣州市政府對(duì)其的控制和監(jiān)督將基本維持不變。
如果發(fā)生以下情況，穆迪可能上調(diào)廣州城投的評(píng)級(jí)：(1)中國主權(quán)評(píng)級(jí)上調(diào)；(2)廣州市經(jīng)濟(jì)或財(cái)政狀況大幅提升，或協(xié)調(diào)提供及時(shí)支持的能力顯著改善，因此廣州市政府的支持能力加強(qiáng)，或(3)廣州城投的特征變化促使廣州市政府的支持意愿提高，例如：
-公司商業(yè)類業(yè)務(wù)和投資的總體風(fēng)險(xiǎn)顯著下降，或其商業(yè)類活動(dòng)的比重和投資相對(duì)于其公共政策類資產(chǎn)規(guī)模大幅削減；
-政府資金支持增加或政府資金支持機(jī)制的可預(yù)測(cè)性提高，例如專項(xiàng)財(cái)政預(yù)算分配和來自上級(jí)政府的轉(zhuǎn)移支付可持續(xù)覆蓋其較大部分的運(yùn)營及償債資金需求。
如果發(fā)生以下情況，穆迪可能下調(diào)廣州城投的評(píng)級(jí)：(1)廣州市協(xié)調(diào)及時(shí)支持的能力顯著下降，從而使廣州市政府的支持能力趨弱，或(2)中國政府的政策發(fā)生變化，導(dǎo)致地方政府不得向城投公司提供財(cái)務(wù)支持，或(3)廣州城投的特征變化削弱廣州政府的支持意愿，例如：
-公司業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，包括商業(yè)類活動(dòng)相對(duì)于公共服務(wù)職能大幅擴(kuò)張，以及商業(yè)類活動(dòng)或投資出現(xiàn)重大虧損；
-作為廣州市主要公共服務(wù)機(jī)構(gòu)的地位下降；公司債務(wù)和杠桿率迅速上升，而相應(yīng)的政府資金支持減少，或
-貸款、擔(dān)?；蚱渌獠啃刨J敞口大幅上升，或有負(fù)債將占公司總股本的較大比重。
廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司(廣州城投)成立于2008年，由廣州市政府持股100%。按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，該公司是廣州市第二大準(zhǔn)公益性國企，也是專門從事基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的平臺(tái)。廣州城投也通過其全資子公司廣州市水務(wù)投資集團(tuán)有限公司提供水務(wù)公用事業(yè)服務(wù)，并通過廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司從事金融投資業(yè)務(wù)，后者是廣州市政府為促進(jìn)城市和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而建立的主要投融資平臺(tái)。
此外廣州城投從事房地產(chǎn)開發(fā)、租賃和管理(以廣州為主)、金融租賃和貿(mào)易。
截至2022年9月底，廣州城投披露的總收入和總資產(chǎn)分別為人民幣172億元和人民幣3,565億元。
關(guān)鍵詞： 廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司 穆迪評(píng)級(jí)
