上周中資美元債無新增一級新發(fā)。上周投資級中資美元債在臨近年末以及等待美國11月通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲會議因素影響下交投繼續(xù)較為冷清，F(xiàn)OMC會議后市場反應較為平淡，全周投資級收益率小幅回落，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動下有所反彈。后續(xù)來看，我們認為短期美債利率進一步下行的空間比較有限。投資級中資美元債方面，年底前隨著交投放緩，利差可能繼續(xù)緩慢修復，我們認為市場可能呈現(xiàn)慢牛格局;高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對市場情緒有明顯提振效果，我們認為右側交易機會逐漸顯現(xiàn)。
(相關資料圖)
一級市場回顧
上周中資美元債無新增一級新發(fā)。
二級市場回顧
上周投資級中資美元債在臨近年末以及等待美國11月通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲會議因素影響下交投繼續(xù)較為冷清，F(xiàn)OMC會議后市場反應較為平淡，全周投資級收益率小幅回落，高收益美元債繼續(xù)在地產(chǎn)政策利好推動下有所反彈，中駿表現(xiàn)領跑大盤。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別變動-8bp和6bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行50bp和40bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.55%和19.89%，處于歷史90%和88%分位數(shù)，利差中樞分別為158bp和1618bp，處于歷史25%和88%分位數(shù)。從回報率來看，上周中資美元債整體回報率0.66%，其中投資級和高收益回報率分別為0.54%和1.49%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報率分別為2.31%、0.70%和0.08%。12月12日，投資級中資美元債在等待美國通脹數(shù)據(jù)和聯(lián)儲議息會議中交投清淡，TMT和國企短端看到賣盤;高收益地產(chǎn)流動性轉(zhuǎn)弱但整體價格繼續(xù)反彈，較優(yōu)質(zhì)主體萬達、路勁等繼續(xù)反彈，雅居樂、建業(yè)、中駿、綠地、合景泰富也看到買盤，困境主體融創(chuàng)和旭輝也較為堅挺。12月13日，投資級交投冷清，地產(chǎn)美元債看到少量買盤，其中中駿曲線上漲3-5pt跑贏大盤，新城、路勁、瑞安價格小幅上漲，困境主體龍光和旭輝也看到買盤。12月14日，市場在等待美聯(lián)儲議息會議，投資級中資美元債交投冷清，TMT板塊百度利差走闊10-45bp不等;高收益地產(chǎn)美元債方面，中駿美元債曲線反彈3-4pt，繼續(xù)領漲大盤，建業(yè)、雅居樂、合景泰富等主體也上漲1-3pt不等。12月15-16日，美聯(lián)儲加息50bp符合預期，鮑威爾會后表態(tài)偏鷹，不過市場議息會議后反應相對平穩(wěn)，成交量仍然較少，市場買盤主要集中在銀行資本債、租賃和AMC板塊，TMT方面，百度利差收窄5-10bp;高收益板塊流動性稀薄，整體走弱，碧桂園短端債券在投資者獲利了結賣壓下小幅走弱1-2pt，中駿、雅居樂、遠洋也下跌1-4pt，困境主體中，龍光小幅反彈1-2pt。
信用事件
上周負面評級主體包括：長春市城市發(fā)展投資控股(集團)有限公司。
?穆迪將長春市城市發(fā)展投資控股(集團)有限公司的主體評級由Baa1下調(diào)為Baa2,評級展望由負面觀察上調(diào)為穩(wěn)定。主要由于穆迪認為吉林省由于疫情沖擊的持續(xù)影響、土地交易低迷和市場融資渠道削弱，通過長春市政府向長發(fā)集團提供額外支持的能力下降。
上周正面評級主體包括：濟南城市建設集團有限公司和嘉興市城市投資發(fā)展集團有限公司。
?穆迪將濟南城市建設集團有限公司的主體評級由Baa2上調(diào)為Baa1，評級展望由正面下調(diào)為穩(wěn)定。主要由于穆迪認為濟南城市建設集團的或有風險敞口從中等降至較低水平，從而提高了政府的支持意愿，而且穆迪預計公司的信用質(zhì)量將維持在與Baa1 評級相稱的水平。
?穆迪將嘉興市城市投資發(fā)展集團有限公司的評級展望由穩(wěn)定上調(diào)為正面，主體評級保持不變。主要由于穆迪認為在過去18個月國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩和房地產(chǎn)市場低迷的背景下，嘉興市政府表現(xiàn)出支持公司的良好趨勢，考慮到公司在開展城市升級項目方面的新任務，穆迪預計這一趨勢將持續(xù)下去，并在未來12個月內(nèi)提升公司評級。
市場展望
美債利率方面，上周FOMC會議如期加息50bp，不過會議對加息終點的判斷及鮑威爾會后發(fā)言基調(diào)偏鷹，但市場并未出現(xiàn)波瀾，反映出市場并未完全“相信”美聯(lián)儲目前的鷹派姿態(tài)、并在繼續(xù)提前交易通脹回落及衰退壓力導致美聯(lián)儲調(diào)整政策路徑，隨著預期被充分計入，我們認為短期美債利率進一步下行的空間比較有限。投資級中資美元債方面，年底前隨著交投放緩，利差可能繼續(xù)緩慢修復，我們認為市場可能呈現(xiàn)慢牛格局，目前較9月行情有約10-20bp空間。高收益中資美元債方面，近期一系列政策的發(fā)布對市場情緒有明顯提振效果，尚未出險的優(yōu)質(zhì)主體中短端價格已經(jīng)修復到較高位置，甚至部分已經(jīng)出險的房企美元債價格也出現(xiàn)幅度不小的反彈，我們認為右側交易機會逐漸顯現(xiàn)，不過基本面目前尚未扎實，后續(xù)來看不排除出現(xiàn)信用事件導致價格波動的可能性。
風險
美聯(lián)儲加息超預期。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2022年12月16日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表3：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機級中資美元債收益率走勢(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表5：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2022年12月16日
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表6：上周中資美元債評級調(diào)整
資料來源：Bloomberg，穆迪，標普，惠譽，中金公司研究部
關鍵詞： 中資美元債
