久期財(cái)經(jīng)訊，12月20日，標(biāo)普授予中資可再生能源運(yùn)營商北京能源國際控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co. Ltd.，簡稱“北京能源國際”，00686.HK)“BBB+”長期發(fā)行人信用評級。
對北京能源國際的穩(wěn)定展望反映了北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司(Beijing Energy Holding Co. Ltd.，簡稱“京能集團(tuán)”)信用狀況的展望，以及標(biāo)普對北京能源國際在未來兩年內(nèi)仍將是京能集團(tuán)高度戰(zhàn)略子公司的預(yù)期。
標(biāo)普對北京能源國際的評級反映了標(biāo)普認(rèn)為該公司是京能集團(tuán)的一家高度戰(zhàn)略的子公司。標(biāo)普對其獨(dú)立信用狀況的評估為“b+”，反映其在中國發(fā)電行業(yè)的規(guī)模較小，以及在高資本支出需求下的高杠桿率。在標(biāo)普看來，北京能源國際將通過增大可再生能源發(fā)電產(chǎn)能來加速增長，同時(shí)管理對其財(cái)務(wù)杠桿的影響。
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北京能源國際在執(zhí)行京能集團(tuán)在未來三到五年在可再生能源發(fā)電領(lǐng)域擴(kuò)張的戰(zhàn)略方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。京能集團(tuán)的目標(biāo)是到2025年底將其可再生能源發(fā)電比例從2021年底的33%提高到50%。考慮到北京能源國際強(qiáng)大的項(xiàng)目渠道以及北京能源國際在集團(tuán)采購新項(xiàng)目方面的戰(zhàn)略優(yōu)先級，該公司或?qū)⒇暙I(xiàn)京能集團(tuán)的發(fā)電子公司的大部分新增產(chǎn)能。
北京能源國際參與了大型的“綠電進(jìn)京”項(xiàng)目，進(jìn)一步加強(qiáng)了其在集團(tuán)內(nèi)的作用。這些項(xiàng)目包括位于內(nèi)蒙古自治區(qū)的10千兆瓦(GW)基礎(chǔ)項(xiàng)目和吉林省的5千兆瓦項(xiàng)目。代表京能集團(tuán)承建這些項(xiàng)目進(jìn)一步表明了北京能源國際在集團(tuán)中的地位和在北京市能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)中的作用。
北京能源國際已經(jīng)與相關(guān)地方政府簽署了合作框架，并開始了前期工作。該公司可能會(huì)在中國的“十四五”(2021-2025年)期末開始建設(shè)這些項(xiàng)目。考慮到京能集團(tuán)的監(jiān)督和支持，標(biāo)普認(rèn)為這些項(xiàng)目的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)可控。
在標(biāo)普看來，京能集團(tuán)擁有良好穩(wěn)定的集團(tuán)信用狀況。支撐這一點(diǎn)的是京能集團(tuán)作為北京市政府唯一的能源平臺(tái)和首都地區(qū)主要供電和供暖企業(yè)的地位。因此，標(biāo)普評估京能集團(tuán)很有可能獲得市政府的特別支持。
標(biāo)普還關(guān)注到，京能集團(tuán)的火電和供暖業(yè)務(wù)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。這是考慮到京能集團(tuán)對煤炭開采業(yè)務(wù)的垂直整合，這在一定程度上抵消了周期性燃料成本影響，母公司的供暖業(yè)務(wù)獲得了穩(wěn)定的政府補(bǔ)貼，以彌補(bǔ)運(yùn)營虧損。盡管如此，該集團(tuán)持續(xù)擴(kuò)張可再生能源業(yè)務(wù)，可能會(huì)在未來兩到三年加重其債務(wù)負(fù)擔(dān)。
標(biāo)普預(yù)計(jì)母公司將繼續(xù)為北京能源國際提供大力支持(特別是在融資方面)，以支持其增長計(jì)劃。自2020年初京能集團(tuán)收購北京能源國際以來，集團(tuán)向北京能源國際提供了大量資金支持，以改善其流動(dòng)性并支持其產(chǎn)能增長。
截至2022年6月30日，北京能源國際在京能集團(tuán)的支持下籌集了約45%的債務(wù)。這些債務(wù)包括京能集團(tuán)為北京能源國際提供的擔(dān)保借款、京能集團(tuán)對北京能源國際及其子公司直接發(fā)放貸款，以及母公司融資或租賃公司的貸款。此類支持總額達(dá)166億元人民幣。
北京能源國際還與京能集團(tuán)分享銀行授信額度。截至2022年6月30日，該公司已經(jīng)提取了83億元人民幣的銀行借款，占北京能源國際披露債務(wù)的23%。
此外，京能集團(tuán)還承諾為北京能源國際擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券和商業(yè)票據(jù)計(jì)劃提供增信。標(biāo)普相信，在必要時(shí)，京能集團(tuán)將繼續(xù)為北京能源國際提供及時(shí)的支持。
北京能源國際與京能集團(tuán)在管理和運(yùn)營上進(jìn)行了整合。京能集團(tuán)任命了北京能源國際的關(guān)鍵管理層，包括董事長、紀(jì)委書記、黨委副書記、首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官。此外，北京能源國際董事會(huì)九名董事中有三名和公司八名高管中有七名目前或過去在京能集團(tuán)任職。自被收購以來，京能集團(tuán)對北京能源國際的管理層進(jìn)行了改革。北京能源國際作為北京政府相關(guān)企業(yè)，完全采用京能集團(tuán)的子公司制度。
具體地說，京能集團(tuán)監(jiān)督北京能源國際的主要投融資活動(dòng)，召開年度和月度預(yù)算規(guī)劃會(huì)議，京能集團(tuán)還與北京市政府對北京能源國際進(jìn)行定期和臨時(shí)檢查，以及其他控制措施。
北京能源國際將通過激進(jìn)擴(kuò)張推動(dòng)其收入和EBITDA增長。該公司計(jì)劃在2022-2025年增加18千兆瓦的太陽能和風(fēng)能裝機(jī)容量，而截至2021年底，該公司的總裝機(jī)容量為4.2千兆瓦。截至2022年10月，該公司擁有超過30千兆瓦的項(xiàng)目管道。根據(jù)管理層的評估，其中13.3千兆瓦成功接入電網(wǎng)的可能性為65%-85%。
北京能源國際的EBITDA在2022-2024年可能每年增長23%-54%，主要是由于每年2 GW-6 GW的新裝機(jī)量。標(biāo)普預(yù)測，從2023年開始，EBITDA利潤率將每年下降約1個(gè)百分點(diǎn)。這反映出通過市場交易售出的電力量越來越大，同時(shí)利用小時(shí)數(shù)保持穩(wěn)定。盡管在標(biāo)普的預(yù)測年份中，該公司應(yīng)該能夠?qū)BITDA利潤率保持在80%以上，但市場化交易的波動(dòng)性可能會(huì)增加。
未來兩三年，資本支出加速將增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。假設(shè)新安裝的速度逐漸加快，北京能源國際的資本支出可能會(huì)從2022年的118億元人民幣激增至2024年的250億元人民幣。假設(shè)通過債務(wù)和內(nèi)部資源進(jìn)行資本支出融資，債務(wù)或?qū)?021年的290億元人民幣增加到2024年的約696億元人民幣。
因此，2022-2024年間，北京能源國際的運(yùn)營資金(FFO)/債務(wù)的比率可能會(huì)從5.6%降至4.4%。然而，鑒于融資成本不斷提高，F(xiàn)FO現(xiàn)金利息覆蓋率在此期間應(yīng)穩(wěn)定在2.2倍-2.4倍。
北京能源國際在可再生能源補(bǔ)貼方面仍面臨不確定性。截至2022年6月30日，該公司獲得國家補(bǔ)貼87億元人民幣。標(biāo)普預(yù)計(jì)其項(xiàng)目每年將產(chǎn)生約23億元人民幣的補(bǔ)貼收益。
政府采取了幾項(xiàng)措施來解決延遲發(fā)放可再生能源補(bǔ)貼的問題。今年，大規(guī)模專項(xiàng)支付的重點(diǎn)對象是中央政府所有的獨(dú)立發(fā)電商。標(biāo)普考慮到，未來兩到三年補(bǔ)貼支付將出現(xiàn)部分改善。
如果沒有改善，北京能源國際在2023-2024年FFO/債務(wù)的比率和FFO現(xiàn)金利息覆蓋率可能分別比標(biāo)普預(yù)計(jì)的基本情況低0.6個(gè)百分點(diǎn)和0.1倍。
北京能源國際的穩(wěn)定展望反映了京能集團(tuán)的展望，以及標(biāo)普對北京能源國際將保持其在集團(tuán)可再生能源擴(kuò)張中的戰(zhàn)略角色的預(yù)期。
標(biāo)普預(yù)計(jì)中國將維持對可再生能源行業(yè)的利好政策。與此同時(shí)，北京能源國際可能會(huì)在可再生能源方面大舉投資，同時(shí)保持對其財(cái)務(wù)杠桿的影響可控。
標(biāo)普認(rèn)為，未來12-18個(gè)月，京能集團(tuán)將繼續(xù)向北京能源國際提供資金支持，以改善其流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)。在標(biāo)普看來，如果北京能源國際遭遇信貸壓力，京能集團(tuán)可能向其提供支持。
如果標(biāo)普下調(diào)對京能集團(tuán)信用狀況的評估，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)北京能源國際的評級。
如果標(biāo)普認(rèn)為北京能源國際對母公司的重要性下降，標(biāo)普也可能下調(diào)評級。這種重要性的下降可能體現(xiàn)在：(1)北京能源國際對京能集團(tuán)可再生能源增長的貢獻(xiàn)低于標(biāo)普的預(yù)期;(2)京能集團(tuán)對北京能源國際的持續(xù)支持減少;或(3)京能集團(tuán)減持其在北京能源國際的股份。
如果北京能源國際進(jìn)行了大規(guī)模的債務(wù)融資擴(kuò)張，且融資成本大幅增加，標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)對該公司獨(dú)立信用狀況的評估。例如FFO現(xiàn)金利息覆蓋率持續(xù)低于1.75倍。
如果北京能源國際的流動(dòng)性狀況沒有改善，標(biāo)普也可能下調(diào)其獨(dú)立信用狀況的評估。
如果標(biāo)普上調(diào)對京能集團(tuán)信用狀況的評估，標(biāo)普可能會(huì)上調(diào)北京能源國際的評級。如果標(biāo)普相信北京能源國際將對京能集團(tuán)更加不可或缺，標(biāo)普也可能上調(diào)其評級。標(biāo)普認(rèn)為，這種情況近期內(nèi)不會(huì)發(fā)生。
若出現(xiàn)以下情況，標(biāo)普對北京能源國際獨(dú)立信用狀況的評估可能會(huì)有所改善：(1)公司的FFO/債務(wù)比率持續(xù)改善至9%以上;(2)公司大幅延長債務(wù)到期期限并提高其流動(dòng)性狀況，由此標(biāo)普評估其流動(dòng)性為“充足”。
ESG信用指標(biāo)：E-1、S-2、G-2
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