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投資要點
中資美元債2022年回顧：整體下跌后觸底回升，政策頻出托底市場信心，境內(nèi)外利差收窄但空間仍存。1)投資級美元債收益率受美聯(lián)儲加息影響大幅上行，10月來美聯(lián)儲加息步伐放緩后市場企穩(wěn)走強。2)高收益美元債遭受各類信用風(fēng)險事件沖擊，二級市場大幅走弱至10月底，后隨著11月政府融資支持政策密集出臺后企穩(wěn)反彈，市場信心開始修復(fù)。3)中資美元債整體相對境內(nèi)債券溢價空間收窄，部分行業(yè)仍具備境內(nèi)外利差空間。截至11月底，考慮到匯率對沖后，中資美元投資級債券收益率比境內(nèi)AAA企業(yè)債收益率低41個基點，中資美元高收益?zhèn)找媛时染硟?nèi)AA企業(yè)債收益率高1540個基點。
一二級市場結(jié)構(gòu)變化：發(fā)行額大幅下滑，金融行業(yè)為主，票息提升。截至2022年11月30日，中資美元債累計發(fā)行1198億美元，發(fā)行金額同比下降45.4%。新發(fā)行債券以投機級為主，按金額計占比為48%。新發(fā)債券中金融行業(yè)占比最高，金額占比和數(shù)量占比分別為28.4%和56.8%。新發(fā)行中資美元短久期債較去年發(fā)行的美元債票息提升，融資成本上升。中資美元債短期看12個月內(nèi)到期分布較為平均，長期看未來3年內(nèi)為集中到期高峰。
2023年中資美元債展望：投資級債券收益率或延續(xù)下行，地產(chǎn)債價格見底回升，城投債風(fēng)險與機遇并存。投資級債券收益率隨美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩回落，已經(jīng)由高點6.8%回落至5.9%，整體收益率仍高于歷史均值。非銀金融、化工以及通信制造行業(yè)境內(nèi)外利差約為300-400個基點，利差有一定收窄空間。地產(chǎn)行業(yè)支持政策頻出，央國企地產(chǎn)債具備繼續(xù)修復(fù)空間，優(yōu)質(zhì)民企和混改企業(yè)基本面改善可期，關(guān)注境內(nèi)外利差變化及市場情緒波動。城投債利差先抑后揚，近期境內(nèi)外利差快速走闊，二級市場走勢區(qū)域分化，關(guān)注土地出收入下滑影響及再融資風(fēng)險。
投資策略：投資級有望修復(fù)，城投美元債性價比仍存。
未來美債利率或上升空間有限，趨勢下行，利好投資級債券繼續(xù)修復(fù)。地產(chǎn)行業(yè)政策托底，行業(yè)融資與銷售預(yù)期回暖，信用風(fēng)險事件影響緩和。城投債上半年表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)，近期利差大幅走闊，未來走勢將區(qū)域分化。
目前中資美元債供給主要由金融(非地產(chǎn))、城投以及地產(chǎn)行業(yè)組成;存量中資美元債行業(yè)主要為金融(非地產(chǎn))、地產(chǎn)、通信、能源及城投。建議首先關(guān)注投資級債券隨美債收益率變動帶來的投資機會，關(guān)注信用風(fēng)險較低、具備境內(nèi)外利差空間的央國企公司，如非銀金融、化工級制造業(yè)公司;地產(chǎn)債建議關(guān)注高評級央國企主體，優(yōu)質(zhì)混改企業(yè)以及龍頭民企，行業(yè)支持政策托底，銷售及融資復(fù)蘇有望;城投債建議關(guān)注高評級優(yōu)質(zhì)公司，回避再融資能力弱、財政壓力較大的區(qū)域，重點關(guān)注浙江、山東、四川和江蘇等地。
關(guān)鍵詞： 中資美元債
