事件概述
【資料圖】
2023年1月5日，九江銀行股份有限公司發(fā)布2018年第一期二級資本債券不行使贖回選擇權(quán)的公告。
分析與判斷
九江銀行為一家城商行，總部位于江西省九江市。截至2023年1月4日，九江銀行有2只存量二級資本債和2只存量永續(xù)債，二永債存量余額合計100億元，二級市場估值收益率均值為4.37%。由于九江銀行主體評級為AAA級，且為江西省首例公告不贖回的銀行，其不行使贖回權(quán)的行為引起市場廣泛關(guān)注。
《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》中規(guī)定銀行贖回二級資本工具的條件包括:(1)使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換;(2)或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求。此外根據(jù)“18九江銀行二級01”募集說明書，經(jīng)銀監(jiān)會事先批準，發(fā)行人可以選擇贖回本期債券。基于以上規(guī)定情形，我們對九江銀行此次不贖回行為作出以下猜想：
猜想一：雖面臨一定的再融資壓力，但這并非不贖回行為的主因
取消或推遲發(fā)行債券情況可以直接反映銀行再融資難度。2022年九江銀行全年共發(fā)行163只債券，取消發(fā)行1只存單，取消發(fā)行比例為0.6%，與其他有存量二永債的銀行相比，這一比例并不算高。從注冊批文情況來看，2022年九江銀行并未獲得發(fā)行銀行二級資本債或銀行永續(xù)債的相關(guān)額度批復(fù)，因此并不存在未發(fā)行或發(fā)行不成功的情況。
九江銀行盈利能力欠佳，該事件或?qū)ζ湮磥碓偃谫Y能力產(chǎn)生負面影響。2021年九江銀行凈利潤和營業(yè)收入同比增速為正，分別為4.4%和1.53%，但明顯低于全國城商行平均水平。綜合來看，九江銀行雖然面臨一定的再融資壓力，但這可能并非此次不贖回行為的主因。
猜想二：銀行資本充足率較低且資產(chǎn)質(zhì)量欠佳，避免資本水平進一步惡化或是不贖回的主因
2022年三季報顯示，九江銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別為12.99%、11.02%和8.42%，其中資本充足率和核心一級資本充足率均低于全國城商行平均水平。我們測算，若此次九江銀行行使贖回權(quán)，其資本充足率或?qū)⒔抵?2.6%左右，僅高于監(jiān)管標準約2.1個百分點。
由于贖回后的資本充足率依然滿足監(jiān)管要求，不贖回的主因或為資產(chǎn)質(zhì)量欠佳。從2021年起九江銀行關(guān)注類貸款比率持續(xù)上升，2022年Q2九江銀行不良貸款率和關(guān)注類貸款比率分別為1.57%和4.17%，不良及關(guān)注類貸款比率已經(jīng)高達5.7%。目前不良及關(guān)注類貸款總額為158.7億元，其中關(guān)注類貸款2022年上半年增加21.2億元至115.3億元，若“問題”貸款處置及核銷規(guī)模較大，資本充足率或?qū)⒚媾R不足。同時近年來九江銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張較快，近三年資產(chǎn)規(guī)模增速平均為14%，高于全國城商行平均水平12.2%。從貸款投向來看，九江銀行的房地產(chǎn)貸款占比合計高達23%，雖滿足集中度要求，但遠高于全國城商行平均水平16.5%，問題貸款或受地產(chǎn)行業(yè)及民營房企違約所致。
綜上，我們認為監(jiān)管不同意贖回或因考慮到問題貸款處置及核銷，行使贖回權(quán)后的資本水平或?qū)⒚黠@低于監(jiān)管要求。因此，此次不贖回的主因可能在于地產(chǎn)集中度偏高、經(jīng)濟增速放緩周期逆勢擴表之下銀行問題貸款激增。
關(guān)注問題貸款拖累下，AAA評級二級資本債不贖回風險。根據(jù)我們此前報告中構(gòu)建的打分模型(《哪些銀行存在不贖回二級資本債的風險?》)，除了低評級中小銀行外，部分AAA級城農(nóng)商行雖然評級較高，但資本充足率較低、不良及關(guān)注類/重組類貸款比率較高、地產(chǎn)集中度較高、到期壓力較大可能導(dǎo)致二級資本債不贖回風險，建議投資者重點關(guān)注高評級金融類企業(yè)2022年年報“問題”貸款處置及核銷帶來的債券估值波動風險及資本補充工具不贖回風險。
風險提示：1)監(jiān)管政策超預(yù)期; 2)信用風險事件的不確定性; 3)模型存在誤差。
關(guān)鍵詞： 二級資本債
