惠譽評級已授予深圳能源集團股份有限公司(深圳能源)"A"的首次長期外幣發(fā)行人違約評級，展望穩(wěn)定。
惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》，評定深圳能源的評級與惠譽對深圳市政府的內(nèi)部評估結(jié)果相一致，但不等同。評級反映出，深圳能源對當(dāng)?shù)仉娏Π踩c能源發(fā)展具有的戰(zhàn)略重要性支撐其獲得政府支持的可能性為強。深圳能源是深圳市最大的地方性發(fā)電企業(yè)。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
(相關(guān)資料圖)
與政府的關(guān)聯(lián)性強：惠譽評估深圳能源的法律地位及政府持股和控制程度為“強”。深圳能源48.1%的股權(quán)由深圳市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(深圳市國資委)直接或間接擁有。深圳市政府對深圳能源的戰(zhàn)略和運營實施廣泛的管控，并直接任命該公司的關(guān)鍵管理層。
政府以往支持力度“強”：惠譽評定深圳能源的政府以往支持力度為“強”。深圳能源通過低成本政策性貸款或?qū)ｍ梻@得政府對該公司關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施項目的財務(wù)支持，并每年獲得補貼。此外，該公司還有權(quán)開發(fā)深圳市特定的能源相關(guān)項目?；葑u預(yù)期，鑒于該公司作為深圳市重要的供電企業(yè)承擔(dān)政策性職能，其將繼續(xù)獲得政府支持。
違約帶來的社會影響為“強”：深圳能源占深圳市調(diào)管機組裝機容量的40.5%，2021年該公司的發(fā)電量滿足深圳市約15%的電力需求。該公司已負責(zé)建設(shè)深圳市“十四五”規(guī)劃的新增燃氣發(fā)電容量的70%。此外，該公司還將在媽灣發(fā)電站新建燃氣發(fā)電機組，并升級現(xiàn)有的1～4號燃煤發(fā)電機組?；葑u預(yù)期，該公司在深圳市的發(fā)電裝機容量和電力供應(yīng)的市場份額將在上述項目竣工后進一步提升。
此外，在“十四五”規(guī)劃期間，深圳能源在該市的分布式光伏項目開發(fā)中承擔(dān)核心角色?；葑u預(yù)期，該公司的天然氣直接進口將攀升，這應(yīng)有助于滿足日益增加的清潔能源需求。該公司提供了深圳市90%的市政垃圾收集與處理。
違約帶來的融資影響為“很強”：深圳能源是深圳市國資委下屬三家最大的具有高政策強度的政府相關(guān)企業(yè)之一，而且是深圳市國資委下屬政府相關(guān)企業(yè)中規(guī)模最大且最活躍的境內(nèi)債券發(fā)行企業(yè)之一。惠譽認為，深圳能源若違約會令深圳市許多其他國企的融資出現(xiàn)困難。
熱力發(fā)電利潤率將回升：鑒于燃煤發(fā)電利用小時數(shù)升高且清潔能源容量增加，2022年前9個月深圳能源的上網(wǎng)發(fā)電量同比增長17.31%?；葑u預(yù)期，由于自2021年第四季度起煤價走高，2022年該公司的點火價差(已確認電價與單位燃煤成本之間的價差)會收窄——盡管惠譽預(yù)期2022年煤電均價將提高15%以上，但是，電價漲幅不太可能完全抵消煤價高漲?；葑u預(yù)期，點火價差將自2023年起隨煤價正?；鴱?fù)蘇。
惠譽預(yù)測，燃氣發(fā)電毛利潤將因天然氣價格抬升而收窄，然而，由于深圳能源的東部電廠的液化天然氣長期合同成本低，收窄幅度應(yīng)會小于惠譽授評中資發(fā)電企業(yè)同業(yè)的收窄幅度。
穩(wěn)步開發(fā)可再生能源：由于深圳能源的廢轉(zhuǎn)能業(yè)務(wù)敞口高，2021年該公司可再生能源發(fā)電裝機容量的占比為37%，該比例高于惠譽授評的多數(shù)發(fā)電企業(yè)。該公司目標(biāo)是到2025年將可再生能源占總?cè)萘康谋壤M一步提高至40%以上，這將主要通過在華北開發(fā)新的風(fēng)電和光伏發(fā)電項目來實現(xiàn)?；葑u預(yù)期，該公司在2022至2025年間將新增3.5吉瓦可再生能源容量，其上網(wǎng)發(fā)電量的復(fù)合年均增長率有望達到14%。
獨立信用狀況為"bb-"：深圳能源的獨立信用狀況受到其強勁的融資能力和較穩(wěn)定的可再生能源業(yè)務(wù)與城市燃氣業(yè)務(wù)適度敞口的支撐。然而，該公司的熱力發(fā)電業(yè)務(wù)(有望在2022至2025年間貢獻毛利潤的15%至31%)營收波動性較高，繼而制約了該公司的信用狀況?；葑u預(yù)期，該公司將保持高杠桿率以支撐其未來的資本支出，2022年EBITDA凈杠桿率將達到9.4倍(2021年為8.3倍)，并在未來三年內(nèi)維持在8倍以上。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽評定深圳能源的評級與惠譽對深圳市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果相一致，但不等同。深圳能源的四項關(guān)鍵評級驅(qū)動因素的評估結(jié)果與深圳市投資控股有限公司(深圳投控，A+/穩(wěn)定)的對應(yīng)關(guān)鍵評級驅(qū)動因素的評估結(jié)果相同，但是“法律地位及政府持股和控制程度”因素例外——深圳投控該因素的評估結(jié)果為“很強”，這是由于深圳投控由深圳市國資委全資擁有，且是深圳市國資委下屬最大的國企。
關(guān)鍵評級假設(shè)
- 到2025年總發(fā)電容量將達到22.8吉瓦，清潔能源容量占比從2021年的58%增至2022至2025年間的70%以上。
- 由于電力供應(yīng)與需求仍然吃緊，2022年燃煤發(fā)電利用小時數(shù)保持高位，此后，2023至2025年間逐步回落。
- 2022年煤電電價上漲，2023至2025年間隨煤價回落而下滑。
- 2022年點火價差因煤炭均價上漲而收窄，此后，2023至2025年間復(fù)蘇。
- 2022年城市燃氣銷量增長2%，2023至2025年間復(fù)合年均增長率為12%。
- 2022年單位毛差降至每立方米0.05元人民幣以下，此后幾年隨著燃氣價格的正?；鸩椒磸?。
- 2022至2025年間，每年資本支出將升至約125億至180億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 就惠譽對深圳市政府的內(nèi)部評估結(jié)果采取正面評級行動，且深圳能源獲得深圳市政府支持的可能性保持不變
- 深圳能源從深圳市政府獲得支持的可能性增強
可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 就惠譽對深圳市政府的內(nèi)部評估結(jié)果采取負面評級行動
- 深圳能源從深圳市政府獲得支持的可能性趨弱
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
充足的流動性：截至2022年9月末，深圳能源持有總債務(wù)887億元人民幣(包括永續(xù)債券)，短期債務(wù)158億元人民幣。該公司持有可用現(xiàn)金總額199億元人民幣(包括銀行間存款)，足以覆蓋其短期債務(wù)。此外，深圳能源還擁有暢通的融資渠道——可從國內(nèi)主要銀行獲得充裕的銀行貸款便利。
發(fā)行人簡介
深圳能源是深圳市最大的地方性發(fā)電企業(yè)，2021年總發(fā)電裝機容量為16.5吉瓦。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 深圳能源集團股份有限公司
