久期財經(jīng)訊，1月5日，標(biāo)普確認(rèn)了對Wynn Resorts Ltd.（簡稱“永利度假村”，WYNN.US）及其子公司的“B+”發(fā)行人信用評級，并確認(rèn)了所有發(fā)行評級。標(biāo)普還將上述評級從觀察名單中移出，評級于2022年7月7日被列入負(fù)面影響觀察名單。
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負(fù)面展望反映了永利度假村在澳門特區(qū)的收入和現(xiàn)金流持續(xù)承壓，標(biāo)普預(yù)測2023年上半年澳門特區(qū)的自由經(jīng)營現(xiàn)金流將保持為負(fù)值，標(biāo)普預(yù)計杠桿率至少在未來幾個季度將保持在7倍，高于評級下調(diào)閾值。這是因?yàn)橐咔樵谶^去三年對該公司在澳門特區(qū)的經(jīng)營產(chǎn)生了負(fù)面影響，以及在中國放松新冠防控后，在不斷變化的公共衛(wèi)生環(huán)境中，復(fù)蘇將如何展開存在部分不確定性。
中國對疫情控制措施的放松速度超過了此前的預(yù)期，這將有助于澳門特區(qū)在2023年實(shí)現(xiàn)博彩業(yè)總收入復(fù)蘇，并導(dǎo)致永利度假村在2023年末至2024年初將杠桿率(根據(jù)EBITDA運(yùn)行率(run-rate)計算)降至7倍以下。2022年12月內(nèi)地和澳門特區(qū)調(diào)整了防疫政策，放寬了旅行限制，包括檢測和防疫要求。這早于標(biāo)普此前的預(yù)期，即政府將在2023年（可能在第二季度）更加系統(tǒng)地放松其對疫情的政策，并將循序漸進(jìn)落實(shí)。減少檢測、取消檢疫措施，加上11月1日恢復(fù)電子簽證，將降低進(jìn)入澳門特區(qū)的個人的入境門檻，可能導(dǎo)致今年的游客高于標(biāo)普之前預(yù)期。因此，標(biāo)普認(rèn)為，假設(shè)當(dāng)前疫情現(xiàn)狀在未來幾周內(nèi)開始消退，澳門特區(qū)的博彩業(yè)總收入復(fù)蘇可能會更可持續(xù)地改善。因此，標(biāo)普正在更新標(biāo)普的基本案例預(yù)測，預(yù)計在2023年恢復(fù)到2019年的60%-70%，為此前發(fā)布的預(yù)測值——50%-70%范圍的上限。標(biāo)普預(yù)計，在最初的幾個月里，復(fù)蘇或?qū)⒀驖u進(jìn)，因?yàn)閮?nèi)地現(xiàn)狀可能會使消費(fèi)者前往澳門特區(qū)的意愿出現(xiàn)不確定性。然而，標(biāo)普認(rèn)為，根據(jù)標(biāo)普在拉斯維加斯和新加坡等其他博彩市場觀察到的復(fù)蘇情況，澳門特區(qū)博彩業(yè)總收入的大規(guī)模復(fù)蘇可能會在今年下半年加快（達(dá)到2019年水平的80%以上）。
這將降低永利度假村的現(xiàn)金消耗，并支持未來12個月授信額度改善。永利度假村在很大程度上依賴于澳門特區(qū)的復(fù)蘇，因?yàn)樵摰貐^(qū)約占該公司物業(yè)層面EBITDA預(yù)估值的三分之二，用于波士頓港安可度假村（2019年6月開業(yè)）的全年貢獻(xiàn)，并將2019年EBITDA用于永利度假村澳門。根據(jù)標(biāo)普對澳門特區(qū)的博彩業(yè)總收入的修訂預(yù)測、該公司在美國物業(yè)的強(qiáng)勁經(jīng)營業(yè)績以及交互虧損的預(yù)期減少（這對EBITDA來說是一個不利因素），標(biāo)普估計永利度假村2023年的EBITDA可能比2019年水平低20%-25%，2024年的EBITDA可能會比2019年度高15%-20%。因此，永利度假村的杠桿率將從2022年的16倍改善到2023年的7倍左右，2024年將改善至5倍-5.5倍。
標(biāo)普相信，永利度假村在世界最頂級的博彩市場中的優(yōu)質(zhì)博彩資產(chǎn)最終會恢復(fù)。盡管標(biāo)普預(yù)計永利的杠桿率將在2023年底超過標(biāo)普對“B+”發(fā)行人信用評級的7倍評級下調(diào)閾值，標(biāo)普愿意考慮永利度假村能否在2023年末至2024年初恢復(fù)授信額度(根據(jù)EBITDA運(yùn)行率(run-rate)計算)，因?yàn)樵摴緭碛懈哔|(zhì)量的資產(chǎn)組合，標(biāo)普相信博彩市場和資產(chǎn)最終會隨著休閑、商務(wù)和團(tuán)體旅行的恢復(fù)而恢復(fù)。永利度假村在全球最大的博彩市場（澳門特區(qū)）擁有良好的業(yè)務(wù)，該市場具有良好的長期增長前景和有限的許可證，通常會迎合大量對博彩有高度興趣的游客。
此外，其他博彩市場的復(fù)蘇也支持標(biāo)普的觀點(diǎn)，即隨著防疫措施以及內(nèi)地和澳門特區(qū)之間的旅行限制的放松，澳門特區(qū)的博彩業(yè)復(fù)蘇將加快。在拉斯維加斯，盡管由于會議和團(tuán)體旅游復(fù)蘇緩慢，2021年的游客量下降了24%，但拉斯維加斯大道的博彩收入恢復(fù)到2019年的93%左右。2022年截至 11月期內(nèi)的游客量已恢復(fù)到2019年水平的90%以上，博彩收入超過2019年水平近25%。新加坡自2022年4月放松旅行限制以來，市場訪問量顯著改善，2022年11月樟宜機(jī)場的客運(yùn)量達(dá)到2019年水平的70%左右。此外，金沙集團(tuán)的濱海灣金沙酒店（Marina Bay Sands）大眾游戲收入在2022年第三季度恢復(fù)至疫情前水平的104%，云頂新加坡（Genting Singapore）的收入在第三季度超過了疫情前水平。
澳門特區(qū)授予新特許權(quán)消除了許可證發(fā)放的不確定性，但與之相關(guān)的投資可能會減緩去杠桿化進(jìn)程。澳門特區(qū)政府和永利度假村（澳門）股份有限公司（Wynn Resorts (Macau) S.A.，簡稱“永利澳門股份”）于2022年12月16日簽訂了一份新的10年期博彩特許權(quán)合同。這符合標(biāo)普的預(yù)期，即六家現(xiàn)有持牌人將獲得新的特許權(quán)。作為協(xié)議的一部分，永利澳門股份承諾投資總額22億美元用于開發(fā)若干非博彩和博彩項目，其中約20.5億美元將用于非博彩資本項目和活動節(jié)目。這些投資承諾可能會分散于新特許權(quán)的10年期限內(nèi)，該費(fèi)用包括了資本支出（資本支出）和運(yùn)營費(fèi)用，以支持非博彩設(shè)施和活動。永利度假村沒有公布資本支出和運(yùn)營費(fèi)用之間的細(xì)分，但另一個市場參與者美高梅（MGM）初步表示，這一劃分將相當(dāng)公平。標(biāo)普相信，只要澳門特區(qū)的博彩業(yè)總收入今年開始恢復(fù)，永利澳門股份的投資水平將是可控的。此外，標(biāo)普預(yù)計大型資本支出項目可能需要設(shè)計規(guī)劃和政府批準(zhǔn)才能開始。然而，根據(jù)支出的時間和速度，這些投資可能會減緩現(xiàn)金流和授信額度的改善。
可能阻礙可自由支配支出的宏觀經(jīng)濟(jì)因素正在上升，并對永利度假村目前強(qiáng)勁的美國現(xiàn)金流構(gòu)成風(fēng)險，但拉斯維加斯的會議和團(tuán)體復(fù)蘇可能會與這些因素相抵消。隨著美國經(jīng)濟(jì)步入2023年，價格和利率上漲蠶食了家庭購買力。因此，標(biāo)普將美國2023年GDP預(yù)測下調(diào)至負(fù)0.1%，因?yàn)樵搰衲晟习肽杲?jīng)濟(jì)陷入輕度衰退。雖然標(biāo)普的基準(zhǔn)現(xiàn)已囊括了衰退情況，但如果美聯(lián)儲更加激進(jìn)地加息以抑制通脹，標(biāo)普不能排除出現(xiàn)硬著陸情況加重的可能性。盡管消費(fèi)從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向體驗(yàn)的趨勢可能會持續(xù)一段時間，但如果消費(fèi)者在2023年的旅游和娛樂消費(fèi)意愿受到累積儲蓄減少、持續(xù)的高通脹和失業(yè)率上升的影響，拉斯維加斯休閑消費(fèi)的激增和良好的地區(qū)博彩收入可能會開始放緩。2023年拉斯維加斯會議和團(tuán)體業(yè)務(wù)的加速可能會部分取代休閑需求的放緩，但如果企業(yè)差旅預(yù)算下降，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化可能會減緩復(fù)蘇步伐。截至2022年11月，拉斯維加斯的游客量和酒店入住率分別低于2019年同期的9%和10%。這在很大程度上是會議出席率低于2019年水平24%的結(jié)果。
盡管拉斯維加斯等目的地市場在衰退中往往比地區(qū)博彩市場更為動蕩，但團(tuán)體和會議的持續(xù)復(fù)蘇、拉斯維加斯永利酒店會議中心擴(kuò)張帶來的增量回報、國際旅行的回報以及對新景點(diǎn)的投資，包括Allegiant Stadium (2020)和MSG Sphere（計劃于2023年完工）開放，將繼續(xù)支持拉斯維加斯游客恢復(fù)。國際游客約占疫情前總游客量的20%，約15%的游客曾前往拉斯維加斯參加會議或團(tuán)體會議。此外，市場供應(yīng)增長相對溫和，遠(yuǎn)低于2008-2010年。因此，標(biāo)普預(yù)計2023年拉斯維加斯淺層衰退的影響不會像金融危機(jī)期間那么劇烈。此外，由于奧密克戎變異株對拉斯維加斯的旅行和酒店需求產(chǎn)生了負(fù)面影響，特別是每年1月舉行的團(tuán)體和會議部分以及美國消費(fèi)電子產(chǎn)品展覽會（CES show），2023年第一季度可能很容易能與2022年第一季度相媲美。2022年CES有約4.4萬名觀眾，活動組織者預(yù)計今年的觀眾人數(shù)可能會增加到10萬人，比2020年的觀眾人數(shù)低約40%。2023年有利的活動安排也會有所幫助。今年，市場將從美國拉斯維加斯國際工程機(jī)械展覽會（CONEXPO-CON/AGG）的回歸中受益。CONEXPO-CON/AGG是一個每三年舉辦一次的建筑貿(mào)易展覽會，2017年3月吸引了近130,000名觀眾，2023年11月還將舉辦一級方程式賽車?yán)咕S加斯大獎賽（Formula 1"s Las Vegas Grand Prix）。
永利度假村出售安可波士頓港的物業(yè)增強(qiáng)了公司的流動性。2022年12月1日，永利度假村通過售后回租交易以17億美元的價格完成了安可波士頓港口的土地和物業(yè)出售。該交易為公司償還債務(wù)和增長投資提供了大量流動資金。凈收益使該公司的全球流動性頭寸增至44億美元。永利度假村已同意以1億美元的初始年租金和30年的初始期限從Realty Income租賃安可波士頓港的物業(yè)。根據(jù)租賃條款（包括適度的年租金遞增），以及其博彩同行用來評估其租賃義務(wù)的折現(xiàn)率，標(biāo)普估計租賃總額為13億至16億美元。這將在很大程度上抵消該公司將從出售中獲得的收益。永利度假村可能會將這些收益用于償還債務(wù)，并投資于即將到來的開發(fā)項目。其中一項投資可能是擴(kuò)建安可波士頓港的物業(yè)，該公司估計，在2023-2025年期間，這將需要大約2.75億美元的支出。另一種可能性是與合作伙伴Marjan和RAK Hospitality Holding一起為其在阿拉伯聯(lián)合酋長國的綜合度假村開發(fā)項目提供股權(quán)出資，根據(jù)標(biāo)普估計的20億美元開發(fā)項目，未來幾年可能需要2.5億至4億美元的支出，這基于假設(shè)其50%的資金來自所有股權(quán)所有者出資的股權(quán)，以及永利度假村25%-40%的股權(quán)所有權(quán)。此外，永利度假村還可能利用這些流動性支持新澳門特區(qū)博彩特許權(quán)下的投資。該公司的抵押授信協(xié)議要求其在交易后的18個月內(nèi)將資產(chǎn)出售收益用于償還債務(wù)或再投資于其業(yè)務(wù)。
負(fù)面展望反映了永利度假村在澳門特區(qū)的收入和現(xiàn)金流持續(xù)受到壓力，標(biāo)普預(yù)測2023年上半年澳門特區(qū)的自由經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，標(biāo)普預(yù)計至少在未來幾個季度，杠桿率將保持高于7倍評級下調(diào)閾值。這是因?yàn)橐咔樵谶^去三年對該公司在澳門特區(qū)的經(jīng)營產(chǎn)生了負(fù)面影響，以及在中國放松防疫政策后，在不斷變化的公共衛(wèi)生環(huán)境中，復(fù)蘇將如何展開存在一定的不確定性。
標(biāo)普2023年預(yù)測的最大下行風(fēng)險是，疫情散播將導(dǎo)致人們自發(fā)采取社交隔離，活動和支出也將暫停。標(biāo)普也不能完全排除再次實(shí)施防疫限制。這可能會導(dǎo)致澳門特區(qū)的博彩業(yè)總收入大規(guī)模復(fù)蘇速度放緩。如果2023年澳門特區(qū)的博彩業(yè)總收入沒有恢復(fù)到能夠讓永利度假村在2023年末或2024年初將調(diào)整后的凈債務(wù)/EBITDA的比率降低到7倍或更低的水平，標(biāo)普可能下調(diào)評級。如果激進(jìn)的開發(fā)支出降低了公司將杠桿率改善到7倍以下的能力，標(biāo)普也可能下調(diào)評級。
一旦標(biāo)普更加確信永利度假村在澳門特區(qū)的現(xiàn)金流將以將恢復(fù)，杠桿率降低并維持在7倍以下，標(biāo)普可能將展望調(diào)整為穩(wěn)定。鑒于公共衛(wèi)生的狀況，以及此前內(nèi)地客戶對澳門特區(qū)博彩的需求被抑制，游客和消費(fèi)的恢復(fù)速度可能比標(biāo)普目前預(yù)期的更快，這可能會導(dǎo)致展望調(diào)整。
ESG信用指標(biāo)：E-2、S-4、G-3
關(guān)鍵詞： 永利度假公司 永利澳門有限公司 標(biāo)普評級
