久期財經(jīng)訊，1月9日，惠譽確認中國食品企業(yè)集團光明食品（集團）有限公司（Bright Food (Group) Co., Ltd.，簡稱“光明食品集團”）的長期外幣發(fā)行人違約評級（IDR）為“A-”，展望穩(wěn)定。該機構(gòu)還確認光明食品集團的離岸子公司光明食品國際有限公司（Bright Food International Limited，簡稱“光明食品國際”）的長期外幣IDR為“BBB+”，展望穩(wěn)定。
惠譽根據(jù)其政府相關(guān)企業(yè)評級標準，基于其對上海市政府支持光明食品集團的可能性授予該公司30分的評分，對光明食品集團進行評級。據(jù)此，惠譽采用自上而下的評級方法，基于惠譽對上海市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果對光明食品集團進行評級。光明食品國際的評級比光明食品集團的發(fā)行人違約評級低一個子級，原因在于，惠譽根據(jù)其最新版《母子公司關(guān)聯(lián)性評級標準》，評定光明食品集團向光明食品國際提供支持的意愿在運營層面為高，在戰(zhàn)略層面為中等，在法律層面為低。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
(資料圖)
上海市的重要食品供應(yīng)商：惠譽認為光明食品集團的重要政策性職能未變，原因是該公司仍負責上海市的全部食用油儲備及85%的政策性糧食儲備，并供應(yīng)上海市大部分蔬菜、糖、肉及其他食用農(nóng)產(chǎn)品。光明食品集團在保障上海市的食品供應(yīng)、確保食品質(zhì)量和穩(wěn)定價格方面亦發(fā)揮著重要作用。
違約帶來的影響強：惠譽評定光明食品集團若違約將帶來的社會影響為“強”。此外，惠譽評定光明食品集團若違約將帶來的融資影響為“強”，原因在于，鑒于該公司龐大的資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模，其若違約將可能令上海市其他政府相關(guān)企業(yè)的資本市場融資渠道受阻。
政府支持力度強，控制程度強：惠譽評定光明食品集團的政府以往支持力度為“強” ，原因在于上海市政府向該公司進行的戰(zhàn)略性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，包括糧油儲備以及蔬菜和水產(chǎn)資產(chǎn)。此外，光明食品集團還獲得政府補助以及股權(quán)和土地注入?；葑u評定光明食品集團的法律地位及政府持股和控制程度為“強”。上海市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（上海市國資委）間接全資擁有光明食品集團，并對該公司董事會成員的任命、重大戰(zhàn)略及投融資決策具有重大影響力。
從強大的市場地位中恢復：光明食品集團的產(chǎn)品在多個主食品類具有強大的市場地位，包括乳制品、蔬菜、谷物、油、糖、肉及水產(chǎn)品，從基本必需品到高端優(yōu)質(zhì)品牌食品不一而足。光明食品集團的子公司光明乳業(yè)股份有限公司（簡稱“光明乳業(yè)”，600597.SH）是中國第三大乳制品公司及最大的冷凍乳制品公司。光明食品集團也是上海最大的糖、肉和蔬菜供應(yīng)商?；葑u相信多元化的產(chǎn)品供應(yīng)和強大的市場地位可以幫助光明食品集團抵消單一產(chǎn)品類別的波動。
因此，惠譽估計，盡管在2022年上半年受到疫情影響，光明食品集團 2022年的業(yè)績保持穩(wěn)定，與去年相比收入略有下降，毛利率穩(wěn)定。光明食品集團報告稱，2022年前九個月期間出現(xiàn)強勁復蘇，收入同比降幅從2022年上半年的12%收窄至6%，毛利率從2021年的16.2%回彈至16.5%。
非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定：惠譽評定光明食品集團的獨立信用狀況處于“bb-”，原因在于其強大的融資渠道和非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的財務(wù)狀況穩(wěn)定，主要受基本食品需求的推動，非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)EBITDA利息覆蓋率為3倍-4倍，而2018-2021年非房地產(chǎn)債務(wù)凈額/EBITDA保持在5倍-6倍。惠譽預計非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的杠桿率和覆蓋率將保持穩(wěn)定在上述水平。
這將有助于抵消房地產(chǎn)業(yè)務(wù)杠桿率提高的影響?；葑u預計，隨著房地產(chǎn)子公司繼續(xù)限制土地購買并專注于杠桿控制，光明食品集團對房地產(chǎn)的敞口將下降。
母子公司關(guān)聯(lián)性強：惠譽根據(jù)其最新版《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標準》，采用自上而下的評級方法，基于惠譽評定光明食品集團向光明食品國際提供支持的意愿在運營層面為"高"，在戰(zhàn)略層面為"中等"，在法律層面為"低"的評估結(jié)果，對光明食品國際進行評級。光明食品國際是光明食品集團的全資子公司，通過提供境外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品來提升光明食品集團食品供給的多樣性。
母公司提供支持的意愿在運營層面為高：光明食品國際是光明食品集團的境外融資平臺，管理母公司的境外流動性以及境外運營實體的融資活動。此外，光明食品國際還管理光明食品集團的大部分境外資產(chǎn)。光明食品國際從境外采購大豆、牛肉、羊肉、水產(chǎn)品及紅酒來滿足光明食品集團境內(nèi)業(yè)務(wù)所需。
母公司提供支持的意愿在戰(zhàn)略層面為中等：光明食品國際對光明食品集團的營收、EBITDA和毛利潤的貢獻度約為40%。2021年光明食品國際是光明食品集團所有頭部子公司中的最大營收貢獻者和第二大毛利潤貢獻者。然而，由于光明食品國際的大部分資產(chǎn)位于成熟市場，導致其可能的增速較低，繼而令其對光明食品集團業(yè)務(wù)增長的推動作用并不顯著。
評級推導摘要
上海市國資委全資擁有的化工企業(yè)上海華誼（集團）公司（Shanghai Huayi (Group) Company，簡稱“上海華誼”，BBB-/穩(wěn)定）是與光明食品集團相似的政府相關(guān)企業(yè)?；葑u評定光明食品集團和華誼的政府控制程度及支持力度均為“強” ；評定光明食品集團若違約將帶來的社會影響為 “強” ，而華誼的該指標評估結(jié)果為 “弱” 。
光明食品集團為上海市食用油儲備和大部分糧食儲備以及該市大部分農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)發(fā)揮著關(guān)鍵的政策性職能；而華誼所處的高度競爭的市場中存在大量同業(yè)制造商及其產(chǎn)品的替代品。惠譽評定光明食品集團若違約將帶來的融資影響為“強” ，而華誼的該指標評估結(jié)果為 “中等” ，原因是光明食品集團的資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模及境內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模均大于華誼。
光明食品國際與光明食品集團之間的關(guān)聯(lián)性跟其他評級低于其母公司一個子級的同業(yè)公司的母子關(guān)聯(lián)性相似，例如寶鋼資源（國際）有限公司（簡稱“寶鋼資源”，A-/正面）。光明食品國際與寶鋼資源均為各自母公司的境外投融資中心。
關(guān)鍵評級假設(shè)
光明食品集團：
-2022年收入增長-6%，2023年增長5%，2024年和2025年均增長5%
-營業(yè)EBITDA利潤率范圍為6.2%-7.3%
-2022年資本支出為50億元人民幣，2023年和2024年均為80億元人民幣，2025年為90億元人民幣
-近期無重大國際并購活動
光明食品國際：
-2022年收入增長-5%，2023年、2024年和2025年均增長2%
-營業(yè)EBITDA利潤率范圍為7.2%-7.9%
-2022-2025年期間資本支出將保持在每年20億元人民幣左右
評級敏感性
光明食品集團：
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)對上海市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果
- 獲得上海市政府支持的可能性增強
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 獲得上海市政府支持的可能性減弱
光明食品國際：
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)光明食品集團的評級
- 有證據(jù)顯示光明食品集團與光明食品國際之間的關(guān)聯(lián)性有所增強
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
-惠譽下調(diào)光明食品集團評級；
-有證據(jù)顯示光明食品集團與光明食品國際之間的關(guān)聯(lián)性有所減弱。
流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)
流動性充足：截至2021年底，光明食品集團的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物總計240億元人民幣，其并表未使用的銀行授信額度總計2110億元人民幣。截至2021年底，上述資金足以對光明食品集團 320億元人民幣的短期債務(wù)進行償還以及再融資。該公司憑借其強勁的國企地位與國有銀行、商業(yè)銀行及外資銀行建有長期合作關(guān)系，且經(jīng)常在境內(nèi)外市場發(fā)行短期融資券及公司債券。
截至2021年底，光明食品國際持有并表現(xiàn)金約110億元人民幣，其到期債務(wù)為110億元人民幣。截至2021年底，光明食品國際持有尚未使用的承諾性授信額度70億元人民幣，主要由國際銀行及中資銀行的境外分支機構(gòu)提供。光明食品國際在需要時能夠通過光明食品集團的不受限制資金池計劃獲得資金。
發(fā)行人簡介
光明食品集團是上海市國資委下屬的國有獨資企業(yè)。該集團主營食品供應(yīng)，包括乳制品、糖、肉、谷物、油和蔬菜產(chǎn)品的種植、加工和制造，以及零售和分銷（包括超市）。該公司亦從事房地產(chǎn)、物流和金融業(yè)務(wù)。
光明食品國際成立于2011年，是光明食品集團的全資子公司。光明食品國際經(jīng)營紅肉、乳制品和橄欖油的生產(chǎn)。該公司還經(jīng)營紅酒貿(mào)易和包裝食品分銷。其在中國、新西蘭、以色列、意大利、澳大利亞和香港特區(qū)均設(shè)有業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞： 光明食品(集團)有限公司 惠譽評級
