核心觀點(diǎn)
美國(guó)12月整體CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，12月整體與核心CPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期。分項(xiàng)來(lái)看，依舊是能源項(xiàng)以及核心商品項(xiàng)推動(dòng)通脹下行，主要粘性構(gòu)成仍為核心服務(wù)項(xiàng)。雖然在核心商品項(xiàng)CPI增速中樞大幅下降以及高基數(shù)的背景下美國(guó)通脹下行態(tài)勢(shì)較為明晰，但未來(lái)通脹下行速度仍存在一定逆風(fēng)。我們?nèi)跃S持此前美聯(lián)儲(chǔ)于今年一季度停止加息、終點(diǎn)利率水平或在5%左右的判斷，今年第一次議息會(huì)議加息25bps概率較大。
(資料圖片僅供參考)
數(shù)據(jù)：美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月未季調(diào)CPI同比升6.5%，預(yù)期升6.5%，前值升7.1%;季調(diào)后CPI環(huán)比為-0.1%，預(yù)期-0.1%，前值升0.1%;未季調(diào)核心CPI同比升5.7%，預(yù)期升5.7%，前值升6%;季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.3%，預(yù)期升0.3%，前值升0.2%。
12月美國(guó)整體CPI出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美債利率下行，美元下跌。美國(guó)12月未季調(diào)CPI同比升6.5%，為自2021年11月以來(lái)最小的同比漲幅，增速下降，與預(yù)期一致;未季調(diào)核心CPI同比回落至5.7%，為自2022年1月以來(lái)的最小漲幅，且增速與預(yù)期一致。CPI環(huán)比錄得-0.1%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，為2020年6月以來(lái)第一次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。核心CPI環(huán)比增速為0.3%，較上月上升0.1%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。
對(duì)于食品通脹而言，大宗商品價(jià)格下跌在推動(dòng)美國(guó)食品價(jià)格下行，但薪資增長(zhǎng)粘性或?qū)?dǎo)致食品價(jià)格環(huán)比較難快速回落。堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)研究表明，雖然農(nóng)作物生產(chǎn)占食品成本16%，薪資與福利項(xiàng)成本總體占比超過(guò)40%。因而目前雖然大宗商品價(jià)格大幅回落有助于食品價(jià)格下降，但勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張、薪資粘性增速或?qū)?dǎo)致食品環(huán)比增速較難快速下降。食品同比增速在基數(shù)效應(yīng)下或繼續(xù)下行，但若存在天氣惡化等外生沖擊，食品價(jià)格同比下降趨勢(shì)或發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
12月能源項(xiàng)通脹大幅下跌大幅推動(dòng)了美國(guó)整體CPI出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，若無(wú)意外事件沖擊，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下，能源價(jià)格上行壓力有限，但下行空間也較有限。全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、未來(lái)較暖的天氣以及足夠的天然氣儲(chǔ)備推動(dòng)美國(guó)天然氣價(jià)格回歸俄烏沖擊前水平。未來(lái)中國(guó)能源需求回暖或一定程度構(gòu)成能源的上行動(dòng)力，但全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升，我們認(rèn)為能源價(jià)格大幅上行以及大幅下跌的空間均較有限，未來(lái)若存在極端天氣沖擊、OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)以及意外事件等沖擊，則能源價(jià)格存在階段性被推升的風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)核心商品項(xiàng)通脹繼續(xù)緩解通脹風(fēng)險(xiǎn)，但核心商品項(xiàng)緩解速度短期或有所減慢。12月較多核心商品項(xiàng)出現(xiàn)環(huán)比下降，核心貢獻(xiàn)項(xiàng)為二手汽車(chē)與卡車(chē)，其單項(xiàng)對(duì)于整體CPI下行的推動(dòng)作用甚至略大于核心商品項(xiàng)，未來(lái)二手汽車(chē)和卡車(chē)環(huán)比放緩速度存在減緩的可能性。但中長(zhǎng)期而言，供給端限制已大幅緩解，紐聯(lián)儲(chǔ)供應(yīng)鏈壓力指數(shù)已大幅回落。同時(shí)，居民實(shí)際收入持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，此前累積的超額儲(chǔ)蓄對(duì)于消費(fèi)的支撐或于今年二季度趨于有限，需求預(yù)計(jì)將大幅回落。因而整體預(yù)計(jì)將推動(dòng)核心商品項(xiàng)通脹壓力繼續(xù)緩解，但短期核心商品項(xiàng)對(duì)于通脹壓力的緩解作用或較難擴(kuò)大。
美國(guó)通脹逆風(fēng)主要為核心服務(wù)項(xiàng)，尤其是住房項(xiàng)，薪資增速高粘性預(yù)計(jì)將導(dǎo)致核心服務(wù)項(xiàng)較難快速回落，其細(xì)分住房項(xiàng)CPI同比增速出現(xiàn)拐點(diǎn)或在今年二季度。目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)高度緊張，在薪資增速仍較高且具有粘性的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)較難快速回落。對(duì)于核心服務(wù)項(xiàng)主要通脹貢獻(xiàn)項(xiàng)——住房項(xiàng)而言，12月住房項(xiàng)增速對(duì)通脹增速貢獻(xiàn)仍較高。由于租約重置和住房租金項(xiàng)CPI的統(tǒng)計(jì)方式本身都存在滯后，租金通脹變動(dòng)往往滯后于實(shí)際租金價(jià)格變動(dòng)9個(gè)月左右，實(shí)際租金價(jià)格于2022年二季度開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)住房項(xiàng)通脹同比增速至少上升至今年一季度，或在今年二季度轉(zhuǎn)為下降。
結(jié)論：能源項(xiàng)與核心商品項(xiàng)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)美國(guó)12月整體CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，雖然在核心商品項(xiàng)CPI增速中樞大幅下降以及高基數(shù)的背景下美國(guó)通脹同比增速下行態(tài)勢(shì)較為明晰，但核心服務(wù)項(xiàng)通脹環(huán)比增速仍具有較高粘性，能源項(xiàng)對(duì)于通脹下行的推動(dòng)或?qū)p弱，未來(lái)美國(guó)通脹下行速度仍存在一定不確定性。但由于通脹下行趨勢(shì)逐步明顯，通脹對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力在減弱，我們?nèi)跃S持此前美聯(lián)儲(chǔ)于今年一季度停止加息、終點(diǎn)利率水平或在5%左右的判斷，今年第一次議息會(huì)議加息25bps概率較大。需注意若美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化過(guò)快，會(huì)存在美聯(lián)儲(chǔ)加息略不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
正文
數(shù)據(jù)
美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)12月未季調(diào)CPI同比升6.5%，預(yù)期升6.5%，前值升7.1%;季調(diào)后CPI環(huán)比為-0.1%，預(yù)期-0.1%，前值升0.1%;未季調(diào)核心CPI同比升5.7%，預(yù)期升5.7%，前值升6%;季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.3%，預(yù)期升0.3%，前值升0.2%。
評(píng)論
自2020年6月以來(lái)美國(guó)整體CPI首次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)
12月美國(guó)整體CPI出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美債利率下行，美元下跌。美國(guó)12月未季調(diào)CPI同比升6.5%，為自2021年11月以來(lái)最小的同比漲幅，增速下降，與預(yù)期一致;未季調(diào)核心CPI同比回落至5.7%，為自2022年1月以來(lái)的最小漲幅，且增速與預(yù)期一致。CPI環(huán)比錄得-0.1%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，為2020年6月以來(lái)第一次出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。12月核心CPI環(huán)比增速為0.3%，較上月上升0.1%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。12月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)日，截至紐約時(shí)間1月12日15:00，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過(guò)0.65%，納指漲幅超過(guò)0.8%，道指漲幅超過(guò)0.85%;10年期美債收益率下行9.8bps;美元指數(shù)下跌超過(guò)1%。
依舊是能源項(xiàng)以及核心商品項(xiàng)推動(dòng)美國(guó)通脹下行
分項(xiàng)來(lái)看，12月美國(guó)整體以及核心CPI環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，主要由于能源項(xiàng)以及核心商品項(xiàng)通縮，尤其是能源項(xiàng)，通脹主要粘性構(gòu)成仍然為核心服務(wù)項(xiàng)。
首先，對(duì)于食品通脹而言，大宗商品價(jià)格下跌在推動(dòng)美國(guó)食品價(jià)格下行，但薪資增長(zhǎng)粘性或?qū)?dǎo)致食品價(jià)格環(huán)比較難快速回落。堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)研究表明，雖然農(nóng)作物生產(chǎn)占食品成本16%，薪資與福利項(xiàng)成本總體占比超過(guò)40%。因而目前雖然大宗商品價(jià)格大幅回落有助于食品價(jià)格下降，但勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張、薪資粘性增速或?qū)?dǎo)致食品環(huán)比增速較難快速下降。食品同比增速在基數(shù)效應(yīng)下或繼續(xù)下行，但若存在天氣惡化等外生沖擊，食品價(jià)格同比下降趨勢(shì)或發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
12月能源項(xiàng)通脹大幅下跌大幅推動(dòng)了美國(guó)整體CPI出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，若無(wú)意外事件沖擊，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下，能源價(jià)格上行壓力有限，但下行空間也較有限。全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、未來(lái)較暖的天氣以及足夠的天然氣儲(chǔ)備(雖然最近儲(chǔ)備有所下降)仍推動(dòng)美國(guó)天然氣價(jià)格回歸俄烏沖擊前價(jià)格水平。未來(lái)中國(guó)能源需求回暖或一定程度構(gòu)成能源的上行動(dòng)力，但全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升，我們認(rèn)為能源價(jià)格大幅上行以及大幅下跌的空間均較有限，未來(lái)若存在極端天氣沖擊、OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)以及意外事件等沖擊，則能源價(jià)格存在階段性被推升的風(fēng)險(xiǎn)。
核心商品項(xiàng)通脹繼續(xù)緩解通脹風(fēng)險(xiǎn)，但核心商品項(xiàng)緩解速度短期或有所減慢。12月較多核心商品項(xiàng)出現(xiàn)環(huán)比下降，核心貢獻(xiàn)項(xiàng)為二手汽車(chē)與卡車(chē)，其單項(xiàng)對(duì)于整體CPI下行的推動(dòng)作用甚至略大于核心商品項(xiàng)(二手汽車(chē)和卡車(chē)環(huán)比貢獻(xiàn)率為-0.091%，核心商品項(xiàng)為-0.063%)，未來(lái)二手汽車(chē)和卡車(chē)環(huán)比放緩速度存在減緩的可能性。但中長(zhǎng)期而言，供給端限制已大幅緩解，紐聯(lián)儲(chǔ)供應(yīng)鏈壓力指數(shù)已大幅回落。同時(shí)，居民實(shí)際收入持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，此前累積的超額儲(chǔ)蓄對(duì)于消費(fèi)的支撐或于今年二季度趨于有限，需求預(yù)計(jì)將大幅回落。因而整體預(yù)計(jì)將推動(dòng)核心商品項(xiàng)通脹壓力繼續(xù)緩解，但短期核心商品項(xiàng)對(duì)于通脹壓力的緩解作用或較難擴(kuò)大。
美國(guó)通脹逆風(fēng)主要為核心服務(wù)項(xiàng)，尤其是住房項(xiàng)，薪資增速高粘性預(yù)計(jì)將導(dǎo)致核心服務(wù)項(xiàng)較難快速回落，其細(xì)分住房項(xiàng)CPI同比增速出現(xiàn)拐點(diǎn)或在今年二季度。目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)高度緊張，薪資增速環(huán)比具有較高粘性，同比增速在高基數(shù)下有所回落，在薪資增速仍較高且具有粘性的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)核心服務(wù)項(xiàng)較難快速回落。對(duì)于核心服務(wù)項(xiàng)主要通脹貢獻(xiàn)項(xiàng)——住房項(xiàng)而言，12月住房項(xiàng)增速對(duì)整體通脹同比增速貢獻(xiàn)占比高于35%，對(duì)于核心通脹環(huán)比增速貢獻(xiàn)占比繼續(xù)超100%。由于租約重置存在滯后并且住房租金項(xiàng)CPI的統(tǒng)計(jì)方式本身存在滯后，租金通脹變動(dòng)往往滯后于實(shí)際租金價(jià)格變動(dòng)9個(gè)月左右，實(shí)際租金價(jià)格于2022年二季度開(kāi)始下降，預(yù)計(jì)住房項(xiàng)通脹同比增速至少上升至今年一季度，或在今年二季度轉(zhuǎn)為下降。
結(jié)論
能源項(xiàng)與核心商品項(xiàng)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)美國(guó)12月整體CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，雖然在核心商品項(xiàng)CPI增速中樞大幅下降以及高基數(shù)的背景下美國(guó)通脹同比增速下行態(tài)勢(shì)較為明晰，但核心服務(wù)項(xiàng)通脹環(huán)比增速仍具有較高粘性，能源項(xiàng)對(duì)于通脹下行的推動(dòng)或?qū)p弱，未來(lái)美國(guó)通脹下行速度仍存在一定不確定性。但由于通脹下行趨勢(shì)逐步明顯，通脹對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力在減弱，我們?nèi)跃S持此前美聯(lián)儲(chǔ)于今年一季度停止加息、終點(diǎn)利率水平或在5%左右的判斷，今年第一次議息會(huì)議加息25bps概率較大。需注意若美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化過(guò)快，將存在美聯(lián)儲(chǔ)加息略不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
資金面市場(chǎng)回顧
2022年1月12日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月分別變動(dòng)了1.94bps、-3.42bps、5.50bps、-3.39bps和-0.36bps至1.45%、1.99%、2.19%、2.24%和2.38%。國(guó)債到期收益率大體下行，1年、3年、5年、10年分別變動(dòng)-3.00bps、-1.02bps、-0.15bps、1.75bps至2.10%、2.50%、2.70%、2.88%。1月12日上證綜指上漲0.05%至3,163.45，深證成指上漲0.23%至11,465.73，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.51%至2,458.49。
央行公告稱，為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，2023年1月12日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1170億元7天期和14天期逆回購(gòu)操作。1月12日央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展650億元7天逆回購(gòu)操作和520億元14天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有20億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放1150億元。
【流動(dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量;減量方面，我們根據(jù)2020年12月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)增加16010.66億元，外匯占款累計(jì)下降8117.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加9868.66億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。
市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧
1月12日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于401.05點(diǎn)，日上漲0.16%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1692.11點(diǎn)，日下跌0.01%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1461.26點(diǎn)，日上漲0.48%;平均轉(zhuǎn)債價(jià)格133.08元，平均平價(jià)為94.42元。474支上市交易可轉(zhuǎn)債，除3支停牌，258支上漲，3支橫盤(pán)，210支下跌。其中華鋒轉(zhuǎn)債(8.35%)、優(yōu)彩轉(zhuǎn)債(4.88%)和太極轉(zhuǎn)債(4.79%)領(lǐng)漲，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債(-5.76%)、嶺南轉(zhuǎn)債(-4.93%)和惠城轉(zhuǎn)債(-3.68%)領(lǐng)跌。467支可轉(zhuǎn)債正股，223支上漲，16支橫盤(pán)，228支下跌。其中英科醫(yī)療(11.31%)、華鋒股份(10.01%)和太極股份(8.21%)領(lǐng)漲，華海藥業(yè)(-7.00%)、眾興菌業(yè)(-5.37%)和百潤(rùn)股份(-5.34%)領(lǐng)跌。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)
元旦節(jié)后第一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，交投情緒有所回暖。
上周交易主線圍繞信創(chuàng)以及受益硅料價(jià)格下跌的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。近期部分城市地鐵客運(yùn)量觸底恢復(fù)，復(fù)蘇跡象明顯，央行、銀保監(jiān)會(huì)在上周建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，大力提振市場(chǎng)信心。開(kāi)門(mén)紅的行情下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值有所回升，上周高價(jià)券反彈較為明顯。如我們?cè)谇皟芍苤軋?bào)中所判斷，轉(zhuǎn)債估值壓力最大的階段或已過(guò)去，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)入正股驅(qū)動(dòng)為核心，近期可適當(dāng)博弈春季躁動(dòng)，優(yōu)選選擇正股支撐力強(qiáng)其他因素?cái)_動(dòng)弱的彈性標(biāo)的。我們建議可重點(diǎn)圍繞三條主線配置：一是寬信用助推經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和金融板塊;二是短期復(fù)蘇勢(shì)頭明顯和政策支持的大消費(fèi)板塊;三是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中存在不少高端制造、新材料、大安全主題的標(biāo)的值得進(jìn)一步挖掘。
當(dāng)前估值已非市場(chǎng)的核心矛盾，正股行業(yè)輪動(dòng)較為明顯，短期看預(yù)計(jì)多數(shù)行業(yè)都存在一定的修復(fù)機(jī)會(huì)，但是映射到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的效率不同，這一階段需要提高對(duì)效率的關(guān)注，建議穩(wěn)健型資金依舊平衡價(jià)格和彈性優(yōu)選腰部標(biāo)的，激進(jìn)投資者則可聚焦在正股強(qiáng)勢(shì)和轉(zhuǎn)債高彈性角度上擇券。
高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、回天轉(zhuǎn)債、宏圖轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、福22轉(zhuǎn)債、起帆轉(zhuǎn)債、美聯(lián)轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債。
穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、康醫(yī)轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)2、旗濱轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、禾豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)因素
市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng);無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng);正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
股票市場(chǎng)
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)
關(guān)鍵詞：
