久期財(cái)經(jīng)訊，1月20日，標(biāo)普將神州租車有限公司(CAR Inc.，簡(jiǎn)稱“神州租車”)的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。與此同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)該公司的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“B-”。
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負(fù)面展望反映出神州租車在2023年3月面臨的越來(lái)越大的流動(dòng)性壓力。該公司已經(jīng)開始探索融資方案，但執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)很高。
神州租車的2.5億美元高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)將于2023年3月底成為流通票據(jù)，屆時(shí)該公司的流動(dòng)性需求將大幅增加。到2024年3月，當(dāng)高級(jí)票據(jù)和其他短期債務(wù)到期時(shí)，該公司將面臨4億至5億元人民幣的流動(dòng)性短缺?；跇?biāo)普的觀點(diǎn)，鑒于防控措施的放開，該公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流(FFO)將從2022年的約13億元人民幣恢復(fù)到2023年的17億元人民幣以上。標(biāo)普的觀點(diǎn)還考慮了截至2022年9月30日，該公司持有的13億元人民幣非限制現(xiàn)金，以及2.5萬(wàn)輛汽車的潛在處置方案。該公司正在探索幾種融資方案，但標(biāo)普認(rèn)為，鑒于利率上升(尤其是海外)和資本市場(chǎng)波動(dòng)，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)很高。
通過(guò)增加二手車的處置，神州租車可以縮小很大一部分流動(dòng)性缺口。根據(jù)標(biāo)普的估計(jì)，6,000-8,000輛汽車的額外銷售可能使該公司能夠償還相當(dāng)大一部分到期債務(wù)。這涉及一些風(fēng)險(xiǎn)。一是估值和增加銷量方面的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。其次，由于中國(guó)旅游業(yè)的復(fù)蘇，車輛的處置將增加對(duì)業(yè)務(wù)的影響。
神州租車通過(guò)出售二手車獲得流動(dòng)性的回旋余地已經(jīng)縮小，因?yàn)槠滠囮?duì)的相當(dāng)一部分已經(jīng)被抵押。該公司在2022年嚴(yán)重依賴融資租賃和售后回租來(lái)獲得新車，以減少現(xiàn)金支出。因此，使用權(quán)(ROU)資產(chǎn)(通過(guò)融資租賃)已從2021年的3.39億元人民幣擴(kuò)大至21億元人民幣。而質(zhì)押車輛(通過(guò)售后回租)目前占其車隊(duì)價(jià)值的45%，約30億元人民幣;而2021年底，上述數(shù)據(jù)為零。此外，未質(zhì)押車輛中有一半是寶沃汽車，銷售難度更大。該公司在2022年前9個(gè)月售出了約6000輛寶沃汽車。處理進(jìn)度比公司最初預(yù)計(jì)的全年2萬(wàn)輛要慢。
神州租車對(duì)租賃業(yè)務(wù)（對(duì)預(yù)付款需求較?。┑囊蕾囈惨馕吨?，新增車輛的潛在放緩可能只會(huì)適度降低其現(xiàn)金需求。
神州租車確實(shí)償還了2022年5月到期的美元票據(jù)。2.8億美元的無(wú)抵押票據(jù)是通過(guò)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、二手車處置和新的抵押借款組合償還的。該公司高度關(guān)注流動(dòng)性管理。然而，由于融資成本上升和質(zhì)押資產(chǎn)比例上升，公司的再融資能力可能存在不確定性。
負(fù)面展望反映了流動(dòng)性壓力的增加，特別是該公司的2.5億美元票據(jù)在2023年3月底開始流通時(shí)。該公司已經(jīng)開始探索融資方案，但執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)很高。
如果神州租車沒(méi)有在未來(lái)三到四個(gè)月內(nèi)為到期的美元票據(jù)和其他短期債務(wù)獲得足夠的長(zhǎng)期資金方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，標(biāo)普將下調(diào)其評(píng)級(jí)至“CCC”。
如果該公司在再融資方面取得顯著進(jìn)展，標(biāo)普可能將展望調(diào)整為穩(wěn)定，標(biāo)普相信該公司將能夠管理其大量的短期到期債務(wù)。
ESG信用指標(biāo):E-2; S-3; G-4
