事件
2月議息會議，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率提高25BP至4.5%-4.75%區(qū)間，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲表態(tài)較市場預(yù)期偏鴿，且政策路徑更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴(data-dependent)，但持續(xù)(ongoing)加息措辭未改。利率決議公布后，截至當(dāng)日收盤，美股跳漲1.7%;2Y和10Y美債收益率分別下行15BP和8BP。
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(資料圖片)
鮑威爾表態(tài)偏鴿，加息終點隱現(xiàn)
(1)在會議聲明中，美聯(lián)儲首次表示通脹有所緩和(eased somewhat)但仍居高不下(remain elevated)。同時，聲明刪除了此前關(guān)于俄烏沖突將加劇通脹壓力的表述，指向目前能源通脹的回落。(2)會議聲明此前稱將綜合考慮貨幣政策的累計緊縮效應(yīng)和滯后效應(yīng)來決定未來加息節(jié)奏，本月聲明將加息節(jié)奏(pace)的措辭修改為未來加息的程度(extent)，表明加息已近終點。(3)對于市場此前關(guān)于金融條件的持續(xù)放松是否會促使美聯(lián)儲更加緊縮的擔(dān)憂，鮑威爾的反應(yīng)意外偏鴿。他在接受采訪時稱，關(guān)注的重點不是短期走勢，而是更加廣泛的金融狀況的持續(xù)變化，金融狀況在過去一年顯著收緊，反映了政策的限制性。這一表態(tài)也證明了近期市場的反彈并未引起政策制定者的擔(dān)憂。(4)盡管對于加息終點，美聯(lián)儲并沒有改變措辭(會后聲明中自去年3月以來一直表示，持續(xù)提高(ongoing increases)利率“可能是適當(dāng)?shù)摹?，這隱含著未來仍有至少兩次加息)，但是在會后采訪被問及與市場的分歧時，鮑威爾表示，市場預(yù)測僅剩一次加息，這反映了市場與美聯(lián)儲對通脹回落速度的預(yù)期差異，他并不擔(dān)心這種分歧。同時稱如果通脹確實以更快的速度下降，這將被納入政策制定考慮。
新聞發(fā)布會后市場迅速反彈，或主要由于美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴。
鮑威爾表示，在下次會議，美聯(lián)儲將根據(jù)最新的就業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)做出決定，并對此前的SEP預(yù)測進(jìn)行修正。當(dāng)美聯(lián)儲處于數(shù)據(jù)依賴模式時，經(jīng)濟(jì)狀況或起到?jīng)Q定作用。而近期公布的數(shù)據(jù)反映出消費(fèi)支出放緩、經(jīng)濟(jì)降溫的跡象。消費(fèi)支出方面，去年12月消費(fèi)支出季調(diào)后環(huán)比下降0.2%(前值-0.1%)，為連續(xù)第二個月下滑。消費(fèi)信心指數(shù)也意外回落，美國1月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)從去年12月的109降至107.1，反映消費(fèi)者六個月前景的預(yù)期指數(shù)從83.4降至77.8，是自去年6月以來的最大跌幅。勞動力市場方面，雖然總體仍處于緊張狀態(tài)，但多個指標(biāo)出現(xiàn)降溫跡象。(1)美聯(lián)儲官員最為關(guān)心的綜合性就業(yè)成本指數(shù)ECI增速低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，去年四季度私營部門工人的工資薪金環(huán)比上漲1%(預(yù)期1.1%，前值1.2%)。(2)截至去年12月，勞動部統(tǒng)計的臨時雇傭數(shù)量連續(xù)五個月下滑且下降幅度擴(kuò)大，工人工作小時數(shù)連續(xù)兩個月下降，工人的實得工資增速放緩。(3)去年12 月份職位空缺雖然反彈，但私營部門的離職率從 11 月份的 3%降至2.9%，2021年同期為3.3%。
數(shù)據(jù)依賴的政策模式下，此后的預(yù)期分歧或來源于美聯(lián)儲風(fēng)險厭惡。
在抗擊通脹方面，美聯(lián)儲表現(xiàn)出一定程度的風(fēng)險厭惡。對于加息，聯(lián)儲目前的措辭仍是將持續(xù)(ongoing)、還有幾次(a couple more rate increases)。鮑威爾稱在宣布最終勝利和發(fā)出信號前將保持謹(jǐn)慎，確定性在這里并不適宜。他表示目前工作還沒有完全完成，相對于緊縮過度，更難應(yīng)對的是緊縮不足風(fēng)險，即在6或12個月后發(fā)現(xiàn)工作做得不夠、致使通脹卷土重來的風(fēng)險。
目前2Y美債收益率在4.1%，倒推計算[1]，已經(jīng)定價了加息終點4.75~5%和自今年底起未來7-8次降息(一次為25BP)，在美聯(lián)儲更加關(guān)注緊縮不足的情況下，建議逢高配置，不要追漲。未來關(guān)鍵信息仍是通脹數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)。如果下半年美國進(jìn)入衰退，分子端壓力增大，且目前美股估值偏貴，后續(xù)或有回調(diào)壓力，這種情況下債好于股，長端好于短端;如果實現(xiàn)軟著陸，即通脹繼續(xù)放緩而失業(yè)未起、經(jīng)濟(jì)未進(jìn)入衰退，那么聯(lián)儲或?qū)⒃诟L時間內(nèi)維持終端利率水平，債市搶跑，股好于債。
[1]：假設(shè)(1+y)^2=(1+f1)(1+f2)…(1+f24)，y為未來兩年的年化收益率;f為未來兩年每期的遠(yuǎn)期利率。
風(fēng)險提示
1)終端利率更高或持續(xù)更長;2)地緣政治風(fēng)險擴(kuò)散;3)疫情超預(yù)期擴(kuò)散。
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