久期財(cái)經(jīng)訊，2月13日，惠譽(yù)已確認(rèn)成都興城投資集團(tuán)有限公司(Chengdu Xingcheng Investment Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“成都興城”)長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為“BBB+”，展望“穩(wěn)定”?；葑u(yù)還同時(shí)確認(rèn)了該公司的未償外幣高級(jí)無抵押債券的評(píng)級(jí)及其離岸子公司Xingcheng (BVI) Limited發(fā)行的高級(jí)無抵押債券的評(píng)級(jí)為“BBB+”。
【資料圖】
成都興城是成都市實(shí)施主要土地和社會(huì)住房開發(fā)及配套投資的主要工具。
評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：成都興城是根據(jù)中國(guó)《公司法》成立的國(guó)有實(shí)體。成都市政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)該實(shí)體擁有完全的直接所有權(quán)，并對(duì)其整體運(yùn)營(yíng)(包括管理、投融資計(jì)劃)具有重大影響。
政府以往支持和預(yù)期支持力度為“強(qiáng)”：受益于國(guó)有企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓及獲取公共工程項(xiàng)目和補(bǔ)貼等持續(xù)的政策支持，成都興城實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)多元化并提高了財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。公共工程的合同框架還通過該實(shí)體提供擔(dān)保保證金來降低風(fēng)險(xiǎn)。地方政府還在財(cái)政撥款、補(bǔ)貼、注資、實(shí)物出資等方面給予支持。
違約帶來的社會(huì)影響為“中等”：惠譽(yù)考慮到成都興城的很大一部分業(yè)務(wù)由其子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，如果發(fā)生違約，子公司可以減少服務(wù)中斷的情況。由于成都興城的大多數(shù)業(yè)務(wù)都是在政府特許經(jīng)營(yíng)下進(jìn)行的，如果成都興城無法履行其職能，其他國(guó)有實(shí)體也可能會(huì)作為替代品介入。盡管如此，該實(shí)體違約可能會(huì)影響正在進(jìn)行的開發(fā)項(xiàng)目。
違約帶來的融資影響為“很強(qiáng)”：惠譽(yù)的評(píng)估反映了該公司良好的資本市場(chǎng)準(zhǔn)入渠道、市場(chǎng)認(rèn)知以及在高強(qiáng)度的商業(yè)政策下與地方政府的聯(lián)系。成都興城是成都市最大的國(guó)有實(shí)體，是市國(guó)資委直屬的進(jìn)行城市發(fā)展和投資公共工程的主要投融資平臺(tái)?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，由于其戰(zhàn)略重要性和廣泛的投資，成都興城在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將是成都最重要的國(guó)有實(shí)體之一。
作為一家活躍的債券發(fā)行人，成都興城擁有多樣化的融資渠道和良好的資本市場(chǎng)準(zhǔn)入記錄。它在資本市場(chǎng)為地方政府的優(yōu)先項(xiàng)目即基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目籌集資金。惠譽(yù)認(rèn)為，成都興城的違約可能大幅推高其他地區(qū)國(guó)有實(shí)體的融資成本，并影響它們的融資渠道。
獨(dú)立信用狀況為“b”：成都興城的獨(dú)立信用狀況(SCP)根據(jù)惠譽(yù)《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》進(jìn)行評(píng)估。其營(yíng)收防御能力評(píng)估為“中等”，反映了成都市以成都興城為主要的實(shí)施平臺(tái)，進(jìn)行城市發(fā)展和公共設(shè)施建設(shè)的需求?；葑u(yù)將其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為“中等”，主要是由于其穩(wěn)定的成本驅(qū)動(dòng)因素和充足的經(jīng)營(yíng)資源供應(yīng)。
鑒于成都興城的凈杠桿率過高，惠譽(yù)評(píng)估其財(cái)務(wù)狀況為“較弱”?；葑u(yù)預(yù)計(jì)其凈杠桿率將從2022年的11倍增加到2026年的20倍。高杠桿率反映出，由于其大部分業(yè)務(wù)都是公共服務(wù)性質(zhì)，其盈利能力有限?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，在未來三到五年內(nèi)，由于成都興城將繼續(xù)承接城市發(fā)展和公共服務(wù)項(xiàng)目，它將不會(huì)大幅去杠桿化。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》進(jìn)行評(píng)級(jí)，反映了成都市政府對(duì)該公司的所有權(quán)、直接控制及大力支持。惠譽(yù)還考慮了如果成都興城違約對(duì)政府的社會(huì)和融資影響，并基于其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的成都興城投資集團(tuán)“b”的獨(dú)立信用狀況，推導(dǎo)得出該公司的評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)關(guān)于成都市政府向成都興城投資集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的看法得到改善;
- 由于支持的可見度更高或支持增加，將支持因素由“強(qiáng)”重新評(píng)估為“很強(qiáng)”;
- 將成都興城若違約將帶來的社會(huì)影響的評(píng)估結(jié)果由“中等”調(diào)整為“強(qiáng)”，以致惠譽(yù)認(rèn)為政府向該公司提供合規(guī)支持的意愿增強(qiáng);
- 發(fā)行人的獨(dú)立信用狀況至少有五個(gè)子級(jí)的重大改善，但可能性很低。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 下調(diào)關(guān)于成都市政府向成都興城投資集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的評(píng)估結(jié)果;
- 下調(diào)對(duì)成都興城投資集團(tuán)若違約將帶來的社會(huì)影響或融資影響的評(píng)估結(jié)果，政府向該公司提供合規(guī)支持的意愿減弱，或政府對(duì)成都興城的股權(quán)稀釋和控制權(quán)減弱。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
成都興城為一家成立于2009年的國(guó)有實(shí)體，由成都興東投資和成都興南投資合并而成，旨在創(chuàng)建一個(gè)單一的實(shí)體，以更高效地在四川省省會(huì)成都市進(jìn)行主要土地開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。市政府于2009年對(duì)該公司的實(shí)收資本出資30億元人民幣，2021年增加至人民幣240億元。成都興城的整體運(yùn)營(yíng)由地方政府控制，主要從事公共工程的相關(guān)業(yè)務(wù)。
關(guān)鍵詞： 成都興城投資集團(tuán)有限公司
