2月15日，中證鵬元國際授予瑞金市國控建設投資有限公司（瑞金國控）國際刻度的長期主體評級"BB"，評級展望穩(wěn)定。瑞金國控的主體評級是基于公司‘b’的獨立個體信用評分（SACP），以及我們認為瑞金市政府在公司處于財務困難時，有極強的意愿為其提供特別支持的觀點。
我們還向瑞金國控擬發(fā)行的無擔保境外債券授予"BB"的債項評級。上述債券將構成發(fā)行人的直接和無條件債務，在任何時候彼此之間享有同等地位，且至少與發(fā)行人現時及未來的所有其他無擔保債務享有同等地位。上述評級展望穩(wěn)定。該債項評級是暫定的，并取決于我們對最終發(fā)行文件的審查。
(相關資料圖)
關鍵評級觀點
正面因素
瑞金市政府財政支持的過往記錄。瑞金國控由瑞金市國有資產監(jiān)督管理辦公室（瑞金國資辦）全資擁有，是瑞金市最主要的投融資平臺。過去公司一直得到瑞金市政府在財政補貼和資產注入方面的有力支持，以支持其業(yè)務運營。2019至2021年瑞金國控分別收到8000萬元人民幣、8000萬元人民幣和1.04億元人民幣的財政補貼，約占其凈利潤的35-75%。此外，瑞金市政府向公司注入資產，包括將幾家主要國有企業(yè)并入公司。由于公司的高級管理層由瑞金市政府直接任命，我們認為公司運營受到政府的高度控制。
對瑞金市政府具有重要的戰(zhàn)略意義。瑞金國控被指定實施瑞金市70%以上大型基礎設施建設和安置房項目建設。一定意義上，其代表市政府行使公共工程建設開發(fā)的職能，深度參與該市的經濟發(fā)展。假設瑞金國控違約，將對瑞金市的基礎設施建設產生重大影響，甚至阻礙該市提升地方公共設施建設和經濟發(fā)展。因此我們認為，政府有意愿采取必要措施確保瑞金國控的可持續(xù)發(fā)展，避免其發(fā)生財務困難。
江西省和贛州市政府強勁的經濟基本面，以及瑞金市政府穩(wěn)定的信用狀況。江西省近年來逐漸構建起了多樣化的經濟結構，同時吸收了廣東、浙江和福建等相鄰發(fā)達省份的經濟輻射。因此，江西省經濟快速發(fā)展。贛州市毗鄰廣東省，是江西省的南大門，在全省具有重要的經濟地位，經濟總量居全省第二。作為贛州市代管縣級市，瑞金市收到了上級政府強勁的財政支持，增強了該市的財政實力。2021年瑞金的一般公共預算收入達51億元人民幣，其中約70%即36億元人民幣是來自上級政府的財政補助。由于2022年中央政府增加對地方政府的財政支持，我們預計瑞金將維持穩(wěn)定的財政收入，從而鞏固該市的信用狀況。這將有助于瑞金國控的發(fā)展。
負面因素
財務杠杠相對較高。我們認為瑞金國控的杠桿率高企，在我們的預估期間債務資本比率將為52.6%。2021年底公司的有息債務為115億元人民幣，由于公司的擴張計劃，債務有望持續(xù)增加。但是，與債務規(guī)模相比，公司的EBITDA較低，2021至2024年期間的債務對EBITDA比率和EBITDA利息保障倍數分別為38.3%和0.5倍。杠桿率高企使公司的現金流和償債能力承壓。
盈利能力較弱。如不計入政府補貼，公司的利潤率很低。這是因為公司從事由瑞金市政府指派的建設類項目通常是非營利性的或者營利非常有限的。政府只允許公司獲得邊際利潤來支持其運營。由于公司的運營效率低，我們預估2020至2024年其平均資本回報率僅為0.9%。
評級展望
瑞金市國控建設投資有限公司（瑞金國控）的評級是基于其與瑞金市政府保持的牢固關系，以及未來三年瑞金市政府穩(wěn)定的信用狀況。同時，瑞金國控的評級受到其盈利能力較弱、杠桿率較高和借款持續(xù)增加的制約。
出現以下情況導致瑞金國控的信用狀況顯著惡化時，我們將考慮下調公司的主體評級：瑞金國控與瑞金市政府的關系疏遠；或公司與瑞金市政府的相關業(yè)務往來減少，在瑞金市的基礎設施建設領域市場地位顯著下降。
出現以下情況導致瑞金國控的信用狀況大幅改善時，我們將考慮上調公司的主體評級：1）瑞金市政府的經濟規(guī)模和財政預算收入規(guī)模持續(xù)增長；2）瑞金國控的杠桿和財務狀況顯著改善；或3）瑞金國控對瑞金市政府的重要性明顯提高。
關鍵詞： 瑞金市國控建設投資有限公司 中證鵬元國際
