2月21日，穆迪投資者服務(wù)公司已確認(rèn)海南省農(nóng)墾投資控股集團(tuán)有限公司 (海墾集團(tuán)) Baa2 的發(fā)行人評(píng)級(jí)及其 ba2 的基礎(chǔ)信用評(píng)估 (BCA) 。與此同時(shí)，穆迪確認(rèn)了海墾國際 (香港) 有限公司發(fā)行、海墾集團(tuán)提供擔(dān)保的債券 Baa2 的高級(jí)無抵押債務(wù)評(píng)級(jí)。
【資料圖】
穆迪也已將上述評(píng)級(jí)的展望從評(píng)級(jí)觀察調(diào)整為負(fù)面。
此次評(píng)級(jí)行動(dòng)結(jié)束了 2022 年 11 月 23 日啟動(dòng)的下調(diào)觀察，此前該公司宣布將從中化國際 (控股) 股份有限公司 (中化國際，Baa1/穩(wěn)定) 收購 Halcyon Agri Corporation (HAC) 最多 70.8%的股份。
穆迪副總裁/高級(jí)分析師王穎表示：“確認(rèn)評(píng)級(jí)的原因是：(1) 收購之后海墾集團(tuán)作為橡膠業(yè)的一家全球企業(yè)，其行業(yè)地位與地域多元化程度均得到加強(qiáng);(2) 該公司對(duì)政府與行業(yè)的戰(zhàn)略重要性;(3) 中化國際對(duì) HAC 持續(xù)提供運(yùn)營支持。”
“負(fù)面展望反映了海墾集團(tuán)的債務(wù)杠桿率因收購交易而上升，并且未來 12-18 個(gè)月其杠桿率能否降至符合其基礎(chǔ)信用評(píng)估的水平存在不確定性?！?王穎補(bǔ)充稱。
評(píng)級(jí)理據(jù)
2023 年 2 月 7 日，海墾集團(tuán)宣布收購 HAC 的 36%股份的交易完成，并獲得對(duì)后者的實(shí)際控制權(quán)。該收購觸發(fā)了新加坡上市條例的強(qiáng)制要約收購義務(wù)，要求海墾集團(tuán)收購個(gè)人公眾股東持有的 HAC 其余股權(quán)，最多為 HAC 總股份的 34.8%。在當(dāng)?shù)厣鲜幸?guī)定要求的必要通知期之后，上述強(qiáng)制要約收購預(yù)計(jì)將于 2023 年 4 月結(jié)束。
穆迪預(yù)計(jì)海墾集團(tuán)最多會(huì)新增債務(wù)約 2.14 億美元，用于此次股份收購與強(qiáng)制要約收購。
由于收購交易產(chǎn)生新增債務(wù)以及 HAC 的個(gè)體信用質(zhì)量較弱， 2022 年海墾集團(tuán)以調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率衡量的預(yù)估債務(wù)杠桿率將升至 7.8 倍左右。但是，穆迪預(yù)計(jì)到 2024 年海墾集團(tuán)的杠桿率可能會(huì)降至趨近 7.0 倍，原因是其橡膠業(yè)務(wù)的利潤增長、熱帶農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)等其他非核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤、與 HAC 的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及該公司剝離非核心資產(chǎn)的計(jì)劃。
盡管如此，上述去杠桿舉措仍不確定，因此導(dǎo)致負(fù)面展望。
海墾集團(tuán) Baa2 的發(fā)行人評(píng)級(jí)計(jì)入了其 ba2 的基礎(chǔ)信用評(píng)估以及 3 個(gè)子級(jí)的提升，依據(jù)是穆迪認(rèn)為該公司在承受壓力時(shí)獲得海南省政府乃至最終中國政府 (A1/穩(wěn)定) 支持的可能性為“高”，并且公司與兩級(jí)政府的依存度為“高”。
穆迪的支持評(píng)估考慮了以下因素：(1) 海南省政府持有海墾集團(tuán) 100%的股權(quán);(2) 該公司獲得省政府和中央政府支持的過往記錄;(3) 橡膠業(yè)和農(nóng)業(yè)對(duì)海南省經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)和就業(yè)具有重要意義;(4)天然橡膠作為國家安全資源的戰(zhàn)略重要性，以及該公司收購 HAC 股份之后在中國橡膠業(yè)的領(lǐng)先地位。
海墾集團(tuán) ba2 的基礎(chǔ)信用評(píng)估主要反映了公司：(1) 作為中國最大的綜合性橡膠生產(chǎn)企業(yè)以及全球最大的橡膠加工企業(yè)和交易企業(yè)的領(lǐng)先地位;(2) 公司為應(yīng)對(duì)橡膠價(jià)格波動(dòng)而建立的有效對(duì)沖工具，包括其收入保險(xiǎn)機(jī)制;(3) 收購 HAC 后其經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大和地域多元化;(4) 順暢的資本市場和銀行信貸渠道。
與此同時(shí)，海墾集團(tuán)的基礎(chǔ)信用評(píng)估受以下因素制約：(1) 收購 HAC 及相關(guān)的債務(wù)融資導(dǎo)致公司債務(wù)杠桿率較高;(2) 公司面臨橡膠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然橡膠價(jià)格波動(dòng)，但海墾集團(tuán)在維持較為穩(wěn)定的利潤率方面具有良好的過往記錄，原因是其有獨(dú)特的收入保險(xiǎn)保障和有效的套期保值措施。
與此同時(shí)，穆迪預(yù)計(jì)此次收購將提升海墾集團(tuán)在中國及全球的領(lǐng)先市場地位，提高其地域多元化程度，并擴(kuò)大其采購與分銷渠道。如此增強(qiáng)的業(yè)務(wù)狀況將使該公司具有更大的定價(jià)權(quán)力，并與客戶和橡膠種植企業(yè)建立更穩(wěn)固的業(yè)務(wù)關(guān)系，進(jìn)而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，便于降低杠桿率。
穆迪估計(jì)，收購 HAC 股份后海墾集團(tuán)的全球橡膠年加工能力和交易規(guī)模將比肩最大的全球同業(yè)，截至 2021 年其橡膠加工能力和交易規(guī)模分別為 260 萬噸和 300 萬噸左右。
此外，穆迪考慮了中化國際持有 HAC 的 29%股份，以及該公司對(duì) HAC 持續(xù)提供的運(yùn)營支持及股東支持。
海墾集團(tuán)合并 HAC 層面預(yù)估流動(dòng)性疲弱。
截至 2022 年 6 月底，該公司披露的現(xiàn)金余額約為人民幣 54 億元，加上未來 12 個(gè)月的預(yù)期運(yùn)營現(xiàn)金流，尚不足以支付同期大約人民幣 83 億元的到期債務(wù)和預(yù)期資本支出。但是，海墾集團(tuán)順暢的國內(nèi)融資渠道可緩解其再融資風(fēng)險(xiǎn)。公司大部分銀行信貸由中國的政策性銀行和規(guī)模最大的國有銀行提供，融資成本極低。
ESG 考慮因素對(duì)海墾集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)具有中等負(fù)面影響。海墾集團(tuán)有高度負(fù)面的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外，該公司的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口為中等負(fù)面，主要是所有權(quán)較為集中的風(fēng)險(xiǎn)所致。但海墾集團(tuán)有良好的合規(guī)記錄，加上因政府全資所有而受到政府的監(jiān)督和支持，這緩解了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
鑒于展望為負(fù)面，海墾集團(tuán)的評(píng)級(jí)短期內(nèi)上調(diào)的可能性不大。
如果發(fā)生以下情況，穆迪可能將海墾集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定：該公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況得到改善，例如通過與 HAC 的業(yè)務(wù)整合有效降低其杠桿率，或政府對(duì)海墾集團(tuán)的支持力度加大。
展望調(diào)整為穩(wěn)定所考慮的信用指標(biāo)包括穆迪調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率持續(xù)趨近 7.0 倍，以及穆迪調(diào)整后 EBIT/利息覆蓋率持續(xù)高于 2.5 倍。
若出現(xiàn)下列情況，穆迪可能會(huì)下調(diào)海墾集團(tuán)的評(píng)級(jí)：未來 12-18 個(gè)月該公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況惡化，而穆迪對(duì)政府支持的評(píng)估沒有變化。評(píng)級(jí)下調(diào)考慮的信用指標(biāo)包括穆迪調(diào)整后債務(wù)/EBITDA 比率持續(xù)高于 7.0 倍，以及穆迪調(diào)整后 EBITA/利息覆蓋率持續(xù)低于 2.5 倍。
若海墾集團(tuán)缺乏對(duì)沖橡膠價(jià)格波動(dòng)的收入保險(xiǎn)機(jī)制，或海南省政府提供支持的力度減弱，其評(píng)級(jí)也可能下調(diào)。
關(guān)鍵詞： 海南省農(nóng)墾投資控股集團(tuán)有限公司
