惠譽(yù)評(píng)級(jí)已確認(rèn)中資公司珠海港控股集團(tuán)有限公司(珠海港集團(tuán))的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為"BBB-"，展望穩(wěn)定。
珠海港集團(tuán)為珠海市政府90%所有的國(guó)有企業(yè)?；葑u(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，在其對(duì)珠海市信譽(yù)度內(nèi)部評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上采用自上而下的評(píng)級(jí)方法得出珠海港集團(tuán)的評(píng)級(jí)，反映出惠譽(yù)關(guān)于地方政府對(duì)珠海港集團(tuán)控制程度和支持力度“強(qiáng)”以及支持意愿“強(qiáng)”的評(píng)估結(jié)果。
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珠海港集團(tuán)承擔(dān)著位于華南地區(qū)的珠海市唯一的深水港——珠海港——的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)工作。與此同時(shí)，該集團(tuán)亦是珠海市獨(dú)家特許燃?xì)夤?yīng)商。穩(wěn)定展望反映了，惠譽(yù)預(yù)計(jì)珠海港集團(tuán)的業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定，且政府將持續(xù)為珠海港集團(tuán)提供強(qiáng)有力的支持。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
政府控制程度和以往支持力度為“強(qiáng)”：惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)的法律地位及政府持股和控制程度評(píng)定為“強(qiáng)”，原因在于珠海市政府持有珠海港集團(tuán)大部分股權(quán)，并通過(guò)珠海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(國(guó)資委)對(duì)珠海港集團(tuán)實(shí)施強(qiáng)有力的控制;珠海港集團(tuán)董事會(huì)成員和高級(jí)管理層的任命、重要投融資計(jì)劃的審批以及運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)的監(jiān)督均由珠海市國(guó)資委負(fù)責(zé)。
與此同時(shí)，惠譽(yù)將政府以往支持力度評(píng)定為“強(qiáng)”，反映了珠海港集團(tuán)持續(xù)獲得珠海市政府提供的包括資本和零成本資產(chǎn)注入、補(bǔ)貼及政策等方面的支持。
政府提供支持的意愿為“強(qiáng)”：惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)違約帶來(lái)的社會(huì)影響評(píng)定為“強(qiáng)”，因?yàn)橹楹８奂瘓F(tuán)是珠海市以及珠江三角洲西岸唯一的深水港珠海港的獨(dú)家開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)企業(yè)。珠海港集團(tuán)亦是珠海市獨(dú)家城市燃?xì)夤?yīng)商，受政府委托，承擔(dān)著完善珠海市天然氣網(wǎng)絡(luò)的職能。
惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)違約為珠海市政府帶來(lái)的融資影響評(píng)定為“強(qiáng)”。珠海港集團(tuán)按截至2022年第三季度末的資產(chǎn)規(guī)模和流通中債券金額計(jì)為珠海市第四大地方政府相關(guān)企業(yè)。珠海港集團(tuán)若違約將為珠海市的信用帶來(lái)負(fù)面影響，并將令珠海市其他政府相關(guān)企業(yè)的融資渠道受限。
業(yè)務(wù)多元化程度高，杠桿率高企：惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況評(píng)定為"b"， 這得益于其多元化的業(yè)務(wù)，但受制于高企的杠桿率。優(yōu)質(zhì)的港口資產(chǎn)和穩(wěn)定的天然氣業(yè)務(wù)構(gòu)成珠海港集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，而且該集團(tuán)也涉足新能源制造等領(lǐng)域。盡管珠海港集團(tuán)無(wú)重大資本支出計(jì)劃，但考慮到其債務(wù)基數(shù)較大且盈利能力較弱，惠譽(yù)估計(jì)未來(lái)1-2年該集團(tuán)以?xún)魝鶆?wù)與EBITDA之比衡量的杠桿率將維持在17倍的高位(2021年末：15倍)，且去杠桿速度緩慢。
財(cái)務(wù)靈活性高：惠譽(yù)認(rèn)為珠海港集團(tuán)的評(píng)級(jí)亦得益于其通暢且多樣的融資渠道，和分布均勻的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的支撐。由于具有國(guó)企背景，珠海港集團(tuán)擁有充足的未使用銀行貸款額度。珠海港集團(tuán)及其主要上市子公司為境內(nèi)債券市場(chǎng)上的活躍發(fā)行人，其債券發(fā)行均進(jìn)展順利。珠海港集團(tuán)無(wú)多筆債務(wù)于同一年集中到期的情況。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
由于地方政府為珠海港集團(tuán)提供支持的可能性極大，惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于其對(duì)珠海市信用狀況的內(nèi)部評(píng)估下調(diào)子級(jí)得出珠海港集團(tuán)"BBB-"的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)。珠海港集團(tuán)與珠海市的評(píng)級(jí)差距類(lèi)似于首鋼集團(tuán)有限公司(A-/穩(wěn)定，由北京市國(guó)資委所有)等其他擔(dān)任部分公共服務(wù)職能的市屬?lài)?guó)有企業(yè)與其各自控股政府之間的評(píng)級(jí)差距。
珠海港集團(tuán)與珠海市的關(guān)聯(lián)性弱于珠海市國(guó)資委旗下最大的國(guó)企珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司(BBB/穩(wěn)定)，反映了珠海港集團(tuán)的規(guī)模更小、政府的控制程度更弱以及違約帶來(lái)的融資影響更小。華發(fā)集團(tuán)占珠海市屬企業(yè)資產(chǎn)總額一半以上，為當(dāng)?shù)氐胤絿?guó)有企業(yè)中最大的境內(nèi)債券發(fā)行人。
但是，由于珠海港集團(tuán)在為珠海市提供港口及城市燃?xì)獾裙卜?wù)方面居重要地位，惠譽(yù)將珠海港集團(tuán)違約帶來(lái)的社會(huì)影響評(píng)定為“強(qiáng)”。與之相比，華發(fā)集團(tuán)由于參與城市開(kāi)發(fā)和商品房開(kāi)發(fā)，面臨著來(lái)自私營(yíng)部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)，因此其違約帶來(lái)的社會(huì)影響為“中等”。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)
本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括
- 惠譽(yù)對(duì)珠海港集團(tuán)獨(dú)立信用狀況的評(píng)定剔除了2020-2021年并購(gòu)的三家制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù);
- 2023年至2025年剔除并購(gòu)公司后的營(yíng)業(yè)收入為140億元人民幣至150億元人民幣;
- 2023年至2025年EBITDA利潤(rùn)率為10%至11%;
- 2023年至2025年資本支出強(qiáng)度為營(yíng)業(yè)收入的3%至4%;
- 2023年至2025年無(wú)主要并購(gòu)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)對(duì)珠海市政府信譽(yù)度的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果;
- 珠海市政府支持珠海港集團(tuán)的可能性提高。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)調(diào)整對(duì)珠海市政府信譽(yù)度的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果;
- 珠海市政府支持珠海港集團(tuán)的可能性下降。
流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
充足的流動(dòng)性，多元化的融資渠道：剔除并購(gòu)的三家上市制造企業(yè)的數(shù)據(jù)后，珠海港集團(tuán)2022年9月末的未受限現(xiàn)金為61億元人民幣。得益于地方國(guó)企背景，珠海港集團(tuán)擁有378億元人民幣未使用銀行貸款?；葑u(yù)認(rèn)為珠海港集團(tuán)的現(xiàn)有現(xiàn)金及未使用銀行貸款足以覆蓋其70億元人民幣的短期債。此外，珠海港集團(tuán)還可通過(guò)其上市子公司進(jìn)入股票市場(chǎng)，同時(shí)其為境內(nèi)債券市場(chǎng)上的活躍發(fā)行人。
關(guān)鍵詞： 中資美元債 珠海港控股集團(tuán)有限公司
