3月3日，惠譽評級已確認南京揚子國資投資集團有限責任公司(揚子國投)的長期外幣和本幣發(fā)行人主體評級為"A-"，展望穩(wěn)定。惠譽同時確認揚子國投及其子公司Xi Yang Overseas Limited(XYO)發(fā)行的高級無抵押票據(jù)的評級為"A-"。
揚子國投是在江蘇省唯一的國家級新區(qū)南京江北新區(qū)(江北新區(qū))內(nèi)從事城市開發(fā)的重要政府相關(guān)企業(yè)。揚子國投的城市開發(fā)職能主要包括城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)。此外，根據(jù)政府與國家開發(fā)銀行(國開行，A+/穩(wěn)定)達成的一項協(xié)議，揚子國投還負責向南京市規(guī)模較小的政府相關(guān)企業(yè)發(fā)放棚戶區(qū)改造貸款。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
(資料圖片僅供參考)
法律地位及政府持股和控制程度為“很強”：揚子國投由南京市政府的派出機構(gòu)南京江北新區(qū)管理委員會(江北新區(qū)管委會)全資擁有。南京市政府以及江北新區(qū)管委會對揚子國投進行直接控制和監(jiān)管，包括任命公司高管，審批重大投融資計劃，以及密切監(jiān)督其經(jīng)營業(yè)績和財務表現(xiàn)。
政府以往支持力度為“強”：揚子國投持續(xù)獲得來自政府的大規(guī)模資產(chǎn)注入及定期運營補貼。2014年至2021年間累計資本和資產(chǎn)注入超過300億元人民幣，相當于其2021年股東權(quán)益(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的一半左右。持續(xù)的資產(chǎn)注入也使公司在成立五年內(nèi)即成為南京市總資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)之一。
違約帶來的社會影響為“中等”：揚子國投在江北新區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)中發(fā)揮了重要作用，該新區(qū)也是南京市經(jīng)濟增長的一個重要引擎。此外，揚子國投還是南京市棚戶區(qū)改造項目的集中融資平臺。因此，揚子國投若違約將會對南京市的社會經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生影響。然而，該地區(qū)有其他政府相關(guān)企業(yè)可以代行其職能。
違約帶來的融資影響為“很強”：截至2022年末，揚子國投是南京市資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)之一，也是國開行棚戶區(qū)改造貸款的轉(zhuǎn)貸平臺。揚子國投與政府簽約承建多個項目，因此持有大量應收政府款項。該公司維持著充足的銀行授信額度，擁有多元化的融資渠道，且作為活躍的債券發(fā)行人擁有成熟的資本市場融資往績。
揚子國投通過資本市場為當?shù)卣叨戎匾暤幕A(chǔ)設(shè)施和公共服務項目募集資金?；葑u認為，揚子國投若違約將顯著推升該地區(qū)其他政府相關(guān)企業(yè)的融資成本并制約其融資能力，還可能會嚴重損害市政府的信譽。
獨立信用狀況為‘b’：鑒于揚子國投可從江北新區(qū)的高速發(fā)展中受益，惠譽評定其營收穩(wěn)定性及運營風險為“中等”。揚子國投目前大部分資本開支來自于債務和股東注資，2021年末調(diào)整后凈債務與EBITDA的比率保持在92倍左右的高位，因此惠譽評定其財務狀況為“較弱”。揚子國投的杠桿率高企反映出其盈利能力有限，因為該公司的大部分業(yè)務屬于公共服務性質(zhì)。惠譽預計，未來3-5年內(nèi)揚子國投的杠桿率不會大幅下降。
評級推導摘要
惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》對揚子國投進行評級，主要反映該公司受到南京市政府的有力管控和大力支持?；葑u還考慮了揚子國投作為江北新區(qū)主要的城市開發(fā)商對當?shù)卣闹匾??；葑u根據(jù)其《公共服務類營收支持企業(yè)評級標準》對揚子國投的獨立信用狀況進行評估，但其發(fā)行人主體評級主要取決于《政府相關(guān)企業(yè)評級標準》中的四項評分要素。因子公司XYO與揚子國投之間關(guān)聯(lián)性極強，惠譽依據(jù)其《母子公司評級關(guān)聯(lián)性標準》得出XYO的評級。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
- 惠譽上調(diào)對以往政府支持力度及公司違約的社會影響的評估結(jié)果。
- 惠譽認為南京市政府向揚子國投提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力有所增強。
- 揚子國投的獨立信用狀況顯著改善。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
- 揚子國投在南京市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)中的作用減弱，政府降低對該公司的持股或者管控，或惠譽下調(diào)對政府支持力度及公司違約所帶來的社會影響或融資影響的評估結(jié)果。
- 惠譽認為揚子國投與XYO之間的關(guān)聯(lián)性趨弱，導致其重新評估由XYO發(fā)行并由揚子國投提供維好協(xié)議、流動性支持協(xié)議及股權(quán)回購承諾的票據(jù)的評級。
對揚子國投采取的評級行動也將導致對其票據(jù)相似幅度的評級行動。
發(fā)行人簡介
揚子國投是江蘇省南京市負責江北新區(qū)開發(fā)的旗艦平臺，承接該地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)以及土地開發(fā)項目。
XYO是揚子國投重要的全資海外子公司。XYO擔任揚子國投的被動投資控股和境外融資平臺，無實質(zhì)性業(yè)務。
關(guān)鍵詞： 南京揚子國資投資集團有限責任公司
