久期財(cái)經(jīng)訊，3月7日，惠譽(yù)確認(rèn)山東國(guó)惠投資控股集團(tuán)有限公司(Shandong Guohui Investment Holding Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱“山東國(guó)惠”)的長(zhǎng)期外幣和本地貨幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)為“BBB+”。展望“穩(wěn)定”。
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)山東國(guó)惠的有擔(dān)保高級(jí)無抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)為“BBB+”，該票據(jù)由Guohui International (BVI) Co., Ltd.(山東國(guó)惠的全資子公司)和Hanhui International Limited(山東國(guó)惠持股98.23%)發(fā)行。
惠譽(yù)還確認(rèn)Hanhui International Limited息票率4%、2023年到期的2億美元債券的評(píng)級(jí)為“BBB+”。該債券由山東國(guó)惠持股98.23%的國(guó)泰租賃有限公司(Guotai Leasing Limited Company)提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。山東國(guó)惠同時(shí)簽訂了維好協(xié)議、股權(quán)承購(gòu)協(xié)議及流動(dòng)性支持協(xié)議，以確保Hanhui International Limited擁有充裕資產(chǎn)及流動(dòng)性來履行償付義務(wù)。
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關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
法律地位及政府持股和控制程度為“很強(qiáng)”：山東國(guó)惠由山東省國(guó)資委全資擁有。該公司董事會(huì)成員均由政府任命。重大事件，包括戰(zhàn)略發(fā)展、收購(gòu)和重大資本支出，都需要政府的批準(zhǔn)。政府密切監(jiān)控公司的經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)。
政府以往支持力度為“中等”：自公司2016年成立以來，政府多次進(jìn)行股權(quán)投資支持公司發(fā)展;山東國(guó)惠目前持有10多家省級(jí)國(guó)有實(shí)體的少數(shù)股權(quán)。然而，該公司主要通過市場(chǎng)手段來發(fā)展業(yè)務(wù)，且其業(yè)務(wù)開展并不高度依賴政府的財(cái)政支持。在過去的兩年里，政府提供的資金注入和補(bǔ)貼相對(duì)于公司的總資產(chǎn)和收入來說是有限的。因此惠譽(yù)評(píng)估政府以往支持力度為“中等”。
違約帶來的社會(huì)影響為“中等”：山東國(guó)惠是發(fā)展該省經(jīng)濟(jì)和投資戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的國(guó)有資本投資公司。但如有必要，山東其他類似投資控股公司可替代山東國(guó)惠。該公司的違約也不會(huì)影響公共服務(wù)的提供，因?yàn)樵摴緵]有參與此類活動(dòng)。因此惠譽(yù)評(píng)估違約帶來的社會(huì)影響為“中等”。
違約帶來的融資影響為“中等”：鑒于山東國(guó)惠是山東省一家重要的政府相關(guān)企業(yè)，持有10多家省級(jí)國(guó)有實(shí)體的少數(shù)股權(quán)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)該公司若違約將推高地方政府相關(guān)企業(yè)的融資成本。然而，該公司是大多數(shù)省級(jí)國(guó)有實(shí)體的非控股股東。此外，相比山東省政府相關(guān)企業(yè)的總體債務(wù)水平，山東國(guó)惠母公司層面的債務(wù)規(guī)模有限，且部分子公司運(yùn)營(yíng)機(jī)制較為獨(dú)立，從而制約了公司該項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)定。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于山東國(guó)惠本部層面的財(cái)務(wù)狀況對(duì)該公司的獨(dú)立信用狀況進(jìn)行評(píng)估，得出其獨(dú)立信用狀況為“b”。
“中等”的營(yíng)收穩(wěn)定性
惠譽(yù)將營(yíng)收穩(wěn)定性評(píng)估為“中等”，因?yàn)樯綎|國(guó)惠擁有多元化的投資組合，過去兩年母公司層面的營(yíng)收已超過人民幣10億元，主要來自投資收益?；葑u(yù)預(yù)計(jì)其母公司的收入將在未來五年內(nèi)繼續(xù)增長(zhǎng)。
“中等”的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
惠譽(yù)將運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從“較弱”重新評(píng)估為“中等”，因?yàn)楣镜娜谫Y成本在過去兩年一直在下降，母公司層面的經(jīng)營(yíng)成本主要由母公司層面?zhèn)鶆?wù)的利息支出構(gòu)成。它還具有明確的成本驅(qū)動(dòng)因素，充足的資源和勞動(dòng)力供應(yīng)，以及良好的資本規(guī)劃和管理機(jī)制。
“較弱”的財(cái)務(wù)狀況
鑒于該公司的高杠桿率，惠譽(yù)評(píng)估其財(cái)務(wù)狀況為“較弱”，2021年底凈債務(wù)/EBITDA之比約為19倍。惠譽(yù)預(yù)計(jì)未來5年杠桿率將升至20倍以上。該公司與政府的戰(zhàn)略聯(lián)系緩解了這一問題，政府可能提供財(cái)務(wù)支持。該公司還擁有充足的流動(dòng)性，并與大型國(guó)有銀行建立了長(zhǎng)期關(guān)系，這些銀行提供了大量的信貸額度。
評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素并基于其《公共服務(wù)類營(yíng)收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定的山東國(guó)惠“b”的獨(dú)立信用狀況，推導(dǎo)得出該公司的評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于山東省政府向山東國(guó)惠提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。
-惠譽(yù)上調(diào)對(duì)山東國(guó)惠若違約將帶來的社會(huì)及融資影響或?qū)φ酝С至Χ鹊脑u(píng)估結(jié)果;
-如果山東國(guó)惠的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)上調(diào)，其票據(jù)評(píng)級(jí)也將上調(diào)。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于山東省政府向山東國(guó)惠提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國(guó)家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn);
- 惠譽(yù)大幅下調(diào)對(duì)山東國(guó)惠若違約將帶來的社會(huì)影響及融資影響的評(píng)估結(jié)果，下調(diào)對(duì)政府以往支持力度的評(píng)估結(jié)果，或政府稀釋對(duì)山東國(guó)惠的持股;
-如果山東國(guó)惠的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)下調(diào)，其票據(jù)評(píng)級(jí)也將下調(diào)。
發(fā)行人簡(jiǎn)介
山東國(guó)惠是山東省主要的政府相關(guān)實(shí)體之一，該公司是一家戰(zhàn)略投資控股公司，所有業(yè)務(wù)都由其子公司運(yùn)營(yíng)。該公司2021年的大部分收入來自子公司。在母公司層面，其總債務(wù)在2021年達(dá)到200億元人民幣左右，占并表債務(wù)總額的40%以上。
關(guān)鍵詞：
