久期財(cái)經(jīng)訊，3月8日，穆迪將路勁基建有限公司(Road King Infrastructure Limited，簡稱“路勁”，01098.HK)的公司家族評(píng)級(jí)(CFR)和該公司全資融資平臺(tái)的有支持高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)從“Ba3”下調(diào)至“B1”。
同時(shí)，穆迪將路勁及其全資融資平臺(tái)的評(píng)級(jí)展望由負(fù)面上調(diào)至穩(wěn)定。
融資平臺(tái)為RKI Overseas Finance 2017 (A) Limited, RKP Overseas Finance 2016 (A) Limited, RKPF Overseas 2019 (A) Limited, RKPF Overseas 2019 (E) Limited 和 RKPF Overseas 2020 (A) Limited。
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穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Cedric Lai表示：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了我們的觀點(diǎn)，即未來12至18個(gè)月，路勁疲弱的信用指標(biāo)和經(jīng)營規(guī)模的下降將不再支撐該公司此前的評(píng)級(jí)水平。”
Lai補(bǔ)充道：“展望穩(wěn)定反映了我們的預(yù)期，即路勁將在未來12-18個(gè)月內(nèi)保持充足的流動(dòng)資金和來自收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的穩(wěn)定經(jīng)常性收入?！?/p>
評(píng)級(jí)理據(jù)
穆迪預(yù)測，2023年，路勁的合同銷售額將下降10%至人民幣360億元左右，2022年將下降18%至人民幣406億元左右。疲弱的銷售表現(xiàn)反映出該公司在過去一到兩年里土地補(bǔ)充放緩以保持流動(dòng)性。銷售額的持續(xù)下降將削弱該公司未來12個(gè)月的運(yùn)營現(xiàn)金流和信用指標(biāo)。
在穆迪的案例中，路勁的信用指標(biāo)將在未來12至18個(gè)月內(nèi)走弱。具體地說，其債務(wù)/EBITDA之比將惡化至7.8倍左右(截至2022年6月的12個(gè)月為7.1倍)，同期EBIT/利息覆蓋率之比將從2.4倍惡化至2.1倍左右。這些預(yù)測與其“B1”的公司家族評(píng)級(jí)水平更匹配，并納入了穆迪的預(yù)期，即該公司的收入將大幅減少，利潤率略有下降。
鑒于該公司籌集新資金的能力減弱，并可能使用其內(nèi)部現(xiàn)金來源償還到期債務(wù)，其流動(dòng)性緩沖或在未來12至18個(gè)月內(nèi)減少。然而，穆迪預(yù)計(jì)路勁在未來12至18個(gè)月內(nèi)將保持充足的流動(dòng)性，因?yàn)樵摴揪硟?nèi)外銀行融資渠道一直保持穩(wěn)定。
此外，穆迪預(yù)計(jì)，該公司的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)將有助于緩解其房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性。具體地說，得益于收費(fèi)公路業(yè)務(wù)和印尼高速公路收入的穩(wěn)定增長，來自該部分業(yè)務(wù)的經(jīng)常性收入將在未來12-18個(gè)月內(nèi)覆蓋路勁利息支出的約30%-33%(截至2022年6月的12個(gè)月這一比例約為30%)。
路勁的公司家族評(píng)級(jí)繼續(xù)反映出該公司在房地產(chǎn)開發(fā)方面的過往記錄，以及對土地收購和財(cái)務(wù)管理的謹(jǐn)慎態(tài)度。評(píng)級(jí)還考慮了該公司在整個(gè)商業(yè)周期保持充足流動(dòng)性的過往記錄，以及其收費(fèi)公路投資產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。
另一方面，公司土地儲(chǔ)備在國內(nèi)的地理集中度、公司中等的信用指標(biāo)以及與新的收費(fèi)公路收購相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)也限制了其公司家族評(píng)級(jí)。
路勁的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)不受運(yùn)營公司層面?zhèn)鶛?quán)從屬關(guān)系的影響，因?yàn)楣镜膫鶛?quán)人受益于其多元化的業(yè)務(wù)，尤其是公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
在環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素方面，穆迪考慮了路勁的所有權(quán)集中在其控股股東惠記集團(tuán)有限公司(Wai Kee Holdings Limited，簡稱“惠記集團(tuán)”，00610.HK)，截至2022年6月30日，惠記集團(tuán)持有該公司45%的股份。穆迪還考慮了港交所要求的其他內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)。
可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
如果路勁在保持充足流動(dòng)性和改善信用指標(biāo)的同時(shí)增加合同銷售額，穆迪可能會(huì)上調(diào)其評(píng)級(jí)。表明信用指標(biāo)改善的條件包括：(1)調(diào)整后的EBIT/利息之比持續(xù)高于2.5倍-3.0倍;(2)債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)降至7.0倍以下。
如果路勁的合同銷售額、信用指標(biāo)或流動(dòng)性減弱，或者如果該公司積極尋求擴(kuò)張，穆迪可能會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)。
可能使其評(píng)級(jí)下調(diào)的信用指標(biāo)包括：(1)EBIT/利息覆蓋率之比持續(xù)降至2.0倍以下;(2)債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)升至8.0倍以上。
路勁在香港特區(qū)上市，投資于中國四省(安徽、河北、湖南、山西)和印度尼西亞的九條高速公路的收費(fèi)項(xiàng)目。截至2022年6月30日，該公司擁有房地產(chǎn)開發(fā)組合中，土地儲(chǔ)備為570萬平方米，覆蓋環(huán)渤海地區(qū)、長三角地區(qū)、大灣區(qū)(包括香港特區(qū))、河南省和湖北省。
惠記集團(tuán)和深圳控股有限公司(Shenzhen Investment Limited，簡稱“深圳控股”，00604.HK)為該公司的最大股東，截至2022年6月30日分別持股45%和27%。
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