久期財(cái)經(jīng)訊，3月10日，穆迪已確認(rèn)新東方教育科技(集團(tuán))有限公司（New Oriental Education & Technology Group Inc.，簡(jiǎn)稱“新東方”，09901.HK，EDU.US）“Ba1”公司家族評(píng)級(jí)（CFR）和發(fā)行債券的“Ba1”高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)。
與此同時(shí)，穆迪將評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。
穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Shawn Xiong表示：“穩(wěn)定展望反映了穆迪的預(yù)期，即新東方的信用狀況將穩(wěn)定下來(lái)，因?yàn)樵谠摴就Ｖ筀-9學(xué)科課后輔導(dǎo)服務(wù)（AST）后，其剩余的教育服務(wù)部門(mén)將穩(wěn)步恢復(fù)服務(wù)。 在過(guò)去12至18個(gè)月中國(guó)民辦教育行業(yè)的監(jiān)管變化中，其對(duì)新業(yè)務(wù)舉措的謹(jǐn)慎擴(kuò)張支持該公司信用質(zhì)量。
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Xiong補(bǔ)充道：“評(píng)級(jí)確認(rèn)反映了新東方作為中國(guó)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商的地位、長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)記錄，以及在保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和良好的流動(dòng)性的同時(shí)應(yīng)對(duì)監(jiān)管變化的能力”。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
新東方的“Ba1”CFR反映了其作為中國(guó)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商的地位，擁有超過(guò)30年的歷史記錄，在商業(yè)周期和監(jiān)管變化中獲得了良好的品牌認(rèn)可，以及其可靠的信用指標(biāo)和良好的流動(dòng)性。
然而，該公司的CFR受限于其相對(duì)較小的規(guī)模、在中國(guó)的高度競(jìng)爭(zhēng)和分散的市場(chǎng)以及與新業(yè)務(wù)計(jì)劃相關(guān)的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)新東方來(lái)說(shuō)是高度負(fù)面因素。政策變化凸顯了政府減輕學(xué)術(shù)負(fù)擔(dān)的目標(biāo)。但這一變化對(duì)新東方產(chǎn)生了非常負(fù)面的信用影響，導(dǎo)致其K-9學(xué)科AST服務(wù)終止。
穆迪預(yù)計(jì)，截至2023年5月31日（2023財(cái)年），新東方的收入將下降約10%至約28億美元。然而，2024財(cái)年的收入將增長(zhǎng)10%-15%，這得益于該公司民辦教育服務(wù)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步復(fù)蘇，以及其直播電子商務(wù)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
在完成K-9學(xué)科AST服務(wù)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后，新東方剩余的教育業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，截至2022年11月30日的第二季度，其海外備考和海外學(xué)習(xí)咨詢業(yè)務(wù)的收入分別增長(zhǎng)了17%和14%。在此期間，其新開(kāi)展的直播業(yè)務(wù)也增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
穆迪還預(yù)測(cè)，隨著其剩余的民辦教育服務(wù)的增長(zhǎng)，該部門(mén)的利潤(rùn)率將逐步提高到2020前的水平，該公司調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率將在未來(lái)12-18個(gè)月反彈至25%-27%。此外，該公司直播業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也將有助于其利潤(rùn)率的恢復(fù)，該業(yè)務(wù)因其強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度和專(zhuān)注于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品而享有穩(wěn)固的利潤(rùn)率。
因此，穆迪預(yù)計(jì)，未來(lái)12-18個(gè)月新東方的債務(wù)杠桿率（以穆迪預(yù)測(cè)的調(diào)整后債務(wù)與EBITDA之比衡量）將降至0.8倍左右。這是因?yàn)榻刂?023年2月22日，該公司已回購(gòu)了約95%的2025年7月到期、3億美元債券，且沒(méi)有其他有息債務(wù)。該公司的杠桿對(duì)于其評(píng)級(jí)水平來(lái)說(shuō)非常強(qiáng)，并提供了充足的緩沖來(lái)吸收?qǐng)?zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。
新東方的流動(dòng)性狀況非常好。截至2022年11月30日，其現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額約為42億美元，加上其預(yù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，將足以覆蓋其預(yù)計(jì)的資本支出和高達(dá)4億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃。
對(duì)于剩余的民辦教育服務(wù)，穆迪預(yù)計(jì)新東方將繼續(xù)采用輕資本的商業(yè)模式。對(duì)于直播等新業(yè)務(wù)計(jì)劃，資本需求也將有限，因?yàn)樵摴镜膽?zhàn)略是利用其強(qiáng)大的品牌知名度、現(xiàn)有資源并專(zhuān)注于核心客戶，同時(shí)逐步擴(kuò)大產(chǎn)品類(lèi)別。
環(huán)境、社會(huì)、治理（ESG）考慮因素
新東方的ESG信用影響評(píng)分高度負(fù)面（CIS-5），這是由于其社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)敞口為高度負(fù)面，政策變化導(dǎo)致該公司終止K-9學(xué)科AST服務(wù)。由于審慎的財(cái)務(wù)政策和良好的業(yè)績(jī)記錄，這種高社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)抵消了公司中性到低的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穩(wěn)定展望反映了穆迪的預(yù)期，即在公司K-9學(xué)科AST服務(wù)終止后，公司將保持穩(wěn)健的信用狀況，并在其剩余的民辦教育服務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)步復(fù)蘇，同時(shí)發(fā)展其新的業(yè)務(wù)計(jì)劃。
鑒于公司的業(yè)務(wù)狀況和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)減弱，短期內(nèi)不太可能獲得評(píng)級(jí)上調(diào)。如果新東方（1）加強(qiáng)其業(yè)務(wù)狀況，以較長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)記錄和擴(kuò)大的規(guī)模保持內(nèi)生收入增長(zhǎng)；（2） 保持其所披露的凈現(xiàn)金頭寸穩(wěn)定，并產(chǎn)生正向現(xiàn)金流；以及（3）保持其強(qiáng)大的信用指標(biāo)，則可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生正面評(píng)級(jí)趨勢(shì)。
如果（1）該公司的運(yùn)營(yíng)未能持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇；（2） 其新的業(yè)務(wù)計(jì)劃未能保持增長(zhǎng)，或者（3）如果公司失去了穩(wěn)固的凈現(xiàn)金頭寸，穆迪可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)。
信用指標(biāo)疲軟還可能包括調(diào)整后的債務(wù)與EBITDA之比超過(guò)3.5倍，調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率低于20%。
新東方成立于1993年，是中國(guó)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商。該公司已運(yùn)營(yíng)近30年，在中國(guó)擁有強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度和多元化的地理足跡。該公司自2006年起在紐約證券交易所上市，2020年在香港證券交易所上市。
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