久期財(cái)經(jīng)訊，3月14日，惠譽(yù)已確認(rèn)連云港港口集團(tuán)有限公司(Lianyungang Port Group Co., Ltd.，簡(jiǎn)稱(chēng)“連云港港口集團(tuán)”)的長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)為“BBB”。展望穩(wěn)定。
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與此同時(shí)，惠譽(yù)還確認(rèn)了于2025年到期的美元票據(jù)的評(píng)級(jí)為“BBB”，展望穩(wěn)定。該票據(jù)由山海(香港)國(guó)際投資有限公司(Shanhai (Hong Kong) International Investments Limited，簡(jiǎn)稱(chēng)“山海(香港)國(guó)際”)發(fā)行，由連云港港口集團(tuán)提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的擔(dān)保。
評(píng)級(jí)理?yè)?jù)
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，將連云港港口集團(tuán)的評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)連云港市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果等同，反映出連云港港口集團(tuán)與連云港市政府的關(guān)聯(lián)性為強(qiáng)，以及該公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮著重要作用。
惠譽(yù)評(píng)定連云港港口集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況為"b"，反映了其嚴(yán)重依賴(lài)短期融資和再融資風(fēng)險(xiǎn)增加，盡管連云港港口集團(tuán)作為中國(guó)最大沿海港口之一位于戰(zhàn)略位置，且其通過(guò)完善的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣闊的腹地?；葑u(yù)根據(jù)其評(píng)級(jí)方案預(yù)測(cè)，未來(lái)五年內(nèi)該公司凈債務(wù)與EBITDA的比率位于15.1倍。
關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素
與政府的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，政府以往支持記錄強(qiáng)
惠譽(yù)認(rèn)為，連云港港口集團(tuán)的法律地位及政府持股和控制程度為“強(qiáng)”。連云港港口集團(tuán)約90%的股份由連云港市政府間接全資擁有的連云港港口控股集團(tuán)有限公司(Lianyungang Port Holding Group Ltd)持有，剩余股份由國(guó)開(kāi)發(fā)展基金有限公司(China Development Fund Co. )持有。連云港港口集團(tuán)管理層的主要成員由連云港市政府任命、監(jiān)督和考核，其運(yùn)營(yíng)和投融資活動(dòng)受連云港市政府的控制?；葑u(yù)評(píng)定連云港港口集團(tuán)的政府以往支持力度為“很強(qiáng)”，反映出該公司以往持續(xù)獲得政府專(zhuān)項(xiàng)資金支持、利息補(bǔ)貼、稅收激勵(lì)和優(yōu)惠政策等形式的補(bǔ)貼。惠譽(yù)預(yù)期，這等形式的補(bǔ)貼將會(huì)繼續(xù)進(jìn)行下去。
社會(huì)影響為強(qiáng)，政府提供的融資支持意愿為很強(qiáng)
連云港港口集團(tuán)是連云港市最大的政府相關(guān)企業(yè)(以員工規(guī)模、稅收貢獻(xiàn)和總注冊(cè)資本衡量)。鑒于連云港港口集團(tuán)連接了上下游行業(yè)的眾多領(lǐng)域，該公司在本地區(qū)供應(yīng)鏈上占據(jù)至關(guān)重要的地位。該地區(qū)無(wú)其他具有相似規(guī)模和能力的企業(yè)可在不嚴(yán)重中斷服務(wù)的情況下立即取代該公司。
連云港港口集團(tuán)是連云港市國(guó)有企業(yè)中最大且最頻繁的借款人。連云港港口集團(tuán)和連云港市政府在財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)層面均具有緊密的關(guān)聯(lián)性。該公司若違約將有損其他國(guó)有企業(yè)的借款能力，并提高連云港市內(nèi)其他政府相關(guān)企業(yè)和政府的融資成本。據(jù)此，惠譽(yù)認(rèn)為，政府為連云港港口集團(tuán)在其需要時(shí)提供支持的意愿為強(qiáng)。
占據(jù)戰(zhàn)略位置，客戶(hù)和貨物多元化程度高，營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)(業(yè)務(wù)量維度)：“中等高位”
連云港躋身中國(guó)11個(gè)國(guó)際主樞紐海港，是中國(guó)為數(shù)不多的擁有完善的海鐵聯(lián)運(yùn)系統(tǒng)的港口之一。得益于其毗鄰長(zhǎng)三角和渤海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的戰(zhàn)略位置，以及強(qiáng)大的鐵路和公路網(wǎng)絡(luò)，連云港服務(wù)于廣闊的腹地。
此外，該港口還受益于多元化的客戶(hù)群體、貨物類(lèi)型和業(yè)務(wù)線(xiàn)——盡管吞吐量中主要是業(yè)務(wù)量波動(dòng)較大的散貨。其還預(yù)計(jì)將逐步增加費(fèi)率較高的貨物類(lèi)型(如金屬礦石、機(jī)械和化工產(chǎn)品)，以提高港口的利潤(rùn)率。
費(fèi)率靈活性中等，缺乏照付不議合同——營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)(價(jià)格維度)：“中等”
連云港港口集團(tuán)與中國(guó)大多數(shù)港口相似，遵循現(xiàn)行的混合定價(jià)機(jī)制。目前，連云港港口集團(tuán)的營(yíng)收中僅不足10%須遵循政府定價(jià)或政府指導(dǎo)價(jià)，該公司可對(duì)剩余營(yíng)收靈活設(shè)定費(fèi)率。然而，該港口的整體定價(jià)能力受到附近港口競(jìng)爭(zhēng)的制約，且其歷史業(yè)績(jī)表明其費(fèi)率漲幅有限。此外，連云港港口集團(tuán)的照付不議安排或長(zhǎng)期合同也較少，但惠譽(yù)認(rèn)為，這可通過(guò)其較高的客戶(hù)粘度與穩(wěn)定性加以緩解。
設(shè)施維護(hù)良好，大幅擴(kuò)張計(jì)劃——基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建及重建：“中等”
惠譽(yù)預(yù)計(jì)，中期內(nèi)連云港港口集團(tuán)的資本支出將保持高企，反映出該公司作為國(guó)家級(jí)港口致力于推動(dòng)港口行業(yè)的快速發(fā)展，并鞏固其行業(yè)地位。連云港港口集團(tuán)還制定了積極的資本支出計(jì)劃，以提高其容納大型集裝箱貨輪的能力、增加泊位并擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。連云港港口集團(tuán)有望通過(guò)其內(nèi)部現(xiàn)金流，資本市場(chǎng)借款和政府補(bǔ)貼為其資本支出提供資金。此外，該公司(如需要)還具有推遲擴(kuò)建計(jì)劃的靈活性。
企業(yè)式借款人，依賴(lài)短期債券：債務(wù)結(jié)構(gòu)：“較弱”
連云港港口集團(tuán)是典型的企業(yè)借款人，主要借款類(lèi)型為非攤銷(xiāo)型還款且契約條款寬松的債務(wù)。該公司高度依賴(lài)短期債務(wù)，這導(dǎo)致其再融資風(fēng)險(xiǎn)高企。近期國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)遇冷使該公司依賴(lài)關(guān)系銀行來(lái)填補(bǔ)資金缺口。然而，此等風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)其手持現(xiàn)金和尚未使用的銀行授信額度加以緩解。此外，一旦債券市場(chǎng)復(fù)蘇，該公司的流動(dòng)性將有所改善，這是因?yàn)樵摴疽恢笔菄?guó)內(nèi)市場(chǎng)的活躍債券發(fā)行人，能夠以合理的成本借款。
同業(yè)集團(tuán)
惠譽(yù)將EP BCo S.A.(簡(jiǎn)稱(chēng)“Euroports”，BB-/穩(wěn)定)視為連云港港口集團(tuán)的聯(lián)系緊密的同業(yè)公司。Euroports擁有更好的債務(wù)結(jié)構(gòu)，在2026年前沒(méi)有非攤銷(xiāo)型債務(wù)到期，并且該公司擁有強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況，在惠譽(yù)的評(píng)級(jí)案例中，Euroports的總債務(wù)/EBITDA之比略低于6倍，為惠譽(yù)信用評(píng)估的兩個(gè)子級(jí)的差異提供了支撐。Euroports在大型、成熟和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)運(yùn)營(yíng)39個(gè)碼頭。這些地區(qū)在戰(zhàn)略上靠近生產(chǎn)和消費(fèi)中心，并得益于良好的腹地和多模式鏈接。Euroports的貨物集中在商品部門(mén)。與連云港港口集團(tuán)一樣，Euroports與多樣化的客戶(hù)群有著長(zhǎng)期的關(guān)系，“照付不議”條款支撐了一小部分收入。費(fèi)率增長(zhǎng)往往受到合同安排的限制，盡管具有充分的靈活性，但通常按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。
從政府相關(guān)企業(yè)的角度來(lái)看，連云港港口集團(tuán)與浙江省海港投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd，簡(jiǎn)稱(chēng)“浙江省海港集團(tuán)”，A+/穩(wěn)定)相比表現(xiàn)良好。這兩個(gè)實(shí)體都被認(rèn)為與各自的政府有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因此，惠譽(yù)將這兩家公司的IDR評(píng)級(jí)與惠譽(yù)對(duì)各自政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果等同。政府對(duì)浙江省海港集團(tuán)的以往支持記錄被限定為“強(qiáng)”，這是因?yàn)樵摴具\(yùn)營(yíng)穩(wěn)健(無(wú)需政府支持)，但這也意味著缺乏足夠的政府以往的支持記錄。然而，在政府相關(guān)企業(yè)框架中，在政府持股和若違約所帶來(lái)的社會(huì)影響方面，浙江省海港集團(tuán)將會(huì)比連云港港口集團(tuán)受益更多，惠譽(yù)對(duì)浙江省海港集團(tuán)的該項(xiàng)評(píng)估結(jié)果為“很強(qiáng)”。
評(píng)級(jí)敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
連云港港口集團(tuán)與連云港市政府的關(guān)聯(lián)性減弱;
若連云港港口集團(tuán)的信用狀況減弱，或其即將出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，則惠譽(yù)可能下調(diào)連云港港口集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：
惠譽(yù)上調(diào)對(duì)連云港市政府信用狀況的內(nèi)部評(píng)估結(jié)果，且連云港港口集團(tuán)與連云港市政府的關(guān)聯(lián)性保持不變;
若連云港港口集團(tuán)持續(xù)大幅去杠桿和/或大幅減少對(duì)短期債務(wù)的依賴(lài)，則惠譽(yù)可能上調(diào)連云港港口集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況。
關(guān)鍵詞：
